民间财富管理的内涵与国际借鉴

一、民间财富管理的内涵与国际借鉴

（一）民间财富管理的内涵

民间财富管理的内涵主要包含两个方面：一是民间资本管理，即如何构建更为有效的制度与环境，促进实现民间资本的多渠道、高效率投资，包括民间资本的产业投资、民间资本集群式发展、民间资本的国际化投资和民间资本兼并与重组等内容。二是民间理财管理，包括民间财富的保值增值与民间财富传承等。

1.民间资本管理

民间资本从字面分析由“民间”和“资本”两层含义构成。“民间”在私有制为所有制基础的西方国家并没有这一概念，常用的是公共和私人的概念，民间只是中国特色的习惯用语，以区别于国有、集体和外资，从其本质上讲，是带有私有性质的。“资本”作为经济学中的一个基本概念，对其解释众说纷纭。马克思经典理论的定义，是指能够带来剩余价值的价值。根据经济学理论对资本的共性和通俗的理解，资本是用于生产、经营和投资领域，以期能带来增值的资产。资本具有二重属性，一是它具有自然属性，二是具有社会属性。自然属性是指任何资本从本质上说，都要实现价值的增值，它是与商品经济相联系、反映促进社会化大生产和生产力发展需要的性质。资本的社会属性是指资本归谁所有的问题，它与一定社会的基本经济制度相联系，反映社会生产关系发展需要的性质。资本的自然属性，就是资本的共性，它不会因其所处的社会制度的性质所改变。资本的社会属性就是其所有权到底归谁所有，以及由此决定的生产关系，它主要与一定的社会基本经济制度相联系。它体现为，资本的运营总是要为一定的社会经济主体服务，总还有某种占统治地位生产关系的印记，反映着社会生产关系发展需要的性质。因此，资本的社会属性就是资本的个性。资本的社会属性具有反作用，它能够推动或抑制资本自然属性功能的发挥。综上所述，我们认为：资本是社会经济生活中能够创造财富、实现价值增值的客观存在，而且，由于其所处社会环境不同，所有权归属不同，使其价值增值具有不同的内容。

目前对于民间资本学界还没有统一、权威的定义。学术上对民间资本的界定有三种观点：一种是从生产能力的直接性来定义，民间资本又称为民间直接资本，其特点是：①是直接具有生产能力的生产资本；②是进行生产以提供私人物品满足私人消费，具有竞争性、排他性等特点，能完全依赖市场机制提供；③从投资主体看，主要由居民或企业投资（洪亮，2000）。另一种是从词义表达和资本的所有制性质两方面来考察，李广培（2001）认为民间资本是相对于国有资本而言的，指非国有资本部分，包括集体、民营、个人、外商等资本。第三种观点与第二种观点的不同之处在于将外商资本排除在外，李含琳（2005）将民间资本定义为一个国家内部或地区内部的非国有资本和非外商资本的总和。我们认为资本的来源为国家投资、民间资本，还有外资，其实从某种程度上来讲，除国家投资外，以外资形式还是以内资形式投资的资金都是民间资本。因为实际上大量的外资投资资金，也是在海外筹集的机构或者私人资本，这是民间资本广义的概念。狭义的民间资本，是总投资资本减去国有投资、港澳台商投资、外商投资后的剩余部分，本章的民间资本是指狭义的民间资本，指不涵盖国有投资和外商投资的所有经济主体投资而形成的资本。具体而言，民间资本就是民营企业的流动资产和家庭的金融资产。

民间资本的投资运作即民间投资，它是相对于政府投资而言的。从理论上来说民间投资与政府投资主要区分在资金来源、投资主体、投资方向等方面。民间投资主要投资于一般竞争性领域，而政府投资主要分布在基础设施、关系国家安全等领域，其形成往往取决于经济增长的水平和一定时期的宏观经济政策。投资运行的实践已经证明，民间资本已经成为中国经济增量的主力军、经济结构调整的生力军、吸纳就业的主渠道、城市化进程的加速器、国有企业深化改革的重要依托（胡岳岷，2004），2003年，《浙江省统计年鉴》开始统计限额以上民间投资，这是我国统计文献中首次出现“民间投资”概念。《浙江统计年鉴（2008）》中，把限额以上固定资产投资分为内资、港澳台商投资、外商投资和个体经营投资，其中内资包括国有、集体、股份合作、国有联营、集体联营、国有与集体联营、其他联营、国有独资公司、其他有限责任公司、股份有限公司、私营和其他投资等12类。按国有及非国有情况，把限额以上固定资产投资分为国有及国有控股企业投资和非国有投资，在非国有投资中单列“民间投资”。《浙江统计年鉴》中的民间投资是指限额以上民间投资，为准确分析问题，浙江民间投资=限额以上民间投资＋限额以下固定资产投资。

新古典增长模型和内生增长理论均认为：高投资率能够带来经济特别是短期经济的高增长率。民间资本和国有投资资本最大的一个差异是投资目的不同。首先民间资本以利润最大化为目标，其次民间资本需要公平原则，最后民间资本，由于它的目的不同，由于它的运作方式不同，肯定它在相关的大量的操作模式上都与原来的国有资本的投资方式和都不一样。我们认为，民间资本具有较高的灵活性和较宽广的投资领域，对社会需求的适应力较强，而国有资本投资很难在较长时期内持续高投资水平，其主要作用是引导和带动民间资本实现持续投资。从短期看，我国在扩张性财政政策和适度宽松货币政策下，应厘清政府投资与民间投资的边界，充分掌握民间资本的存量规模和投资动态，寻求民间资本实现投入—产出—再投入—再产出的良性循环的路径，使民间投资与政府投资形成良性互动。从长期来看，国有资本投资与民间资本投资协作，借助民间资本灵活运营机制和高效投资效率弥补国有资本的不足，是我国经济持续稳定增长的必经之路。

2.民间理财管理

财富管理是通过各种金融活动，以求达到保存、创造财富等目的。管理财富包含两个方面的意义，一是为了眼前的生活更幸福，二是为了将来的人生更美满。我们认为财富管理业务实际上就是通过一系列财务规划程序，对个人或法人不同形式的财富进行科学化管理的过程。首先，是一系列的财务规划，存在诸多阶段，比如消费规划、住房规划、流动性管理规划、保障规划、税收筹划、财富传承规划等；其次，财富管理并非客户自己管理自己的财富，而是需要和理财人员在一起才能完成；最后需将法人纳入到财富管理的服务范畴中，是因为私营企业法人可能拥有一家甚至数家以上的企业，构成财富管理客户需求一方。

财富管理与资本投资是两个不同的行业，涉及不同范畴的专业领域。专业投资人是与专业会计师，律师相类似的职业，成为投资人需要具备相关的专业知识与技能；而财富管理，是无论您从事什么行业，只要您拥有一定数量的财富或者想拥有财富，就必须要建立自己的财富观念，其中虽然包括一些简单的投资判断能力，但自身设定的财富目标，对生活品质的要求等等，起到了决定性的作用。两者是两个范畴，但又相互联动。因此，即便是有一位优秀且值得信赖的理财师，还需要评估，理财师的价值观是否与您的理念相合。财富管理与单一的投资概念还有一个重要的不同，即财富管理注重的是总体最优，投资更注重每一步最优。投资是一门专业技术，而财富管理就好像是一个总体最优的策略，有时候为了保持从容的生活状态，不得不选择放弃一些好的投资（降低负债率），从长远的角度去看，目的是为了更好的生活，提高生活的品质。

（二）民间财富管理研究

对于民间财富管理的研究多集中在民间财富的产业化投资、民间资本与经济发展的关系和民间财富投资环境等几个方面。

1.民间财富的产业化投资即民间投资研究

改革开放以来，浙江民营经济（个体、私营经济）迅速崛起，民间投资快速增长，在发展经济、扩大就业、活跃市场和增加出口等方面发挥了重要作用（沙虎居，2005）。王宗萍（2005）认为民间资本的进一步投入，可以减少政府的压力，而且，由民间提供的服务，可以提高效率，细分市场，达到双赢的局面。徐龙志、赵凯、吴春梅（2006）认为民间资本参与信贷行业，有利于缓解中小企业融资难的问题，与国有资本相比具有信息资源优势、交易成本优势以及担保优势等。李艳锦（2009）指出民间资本融资具有改善农村内源融资的主导格局，改变农村金融体系的单一产权结构，实现资金配置市场化，产业结构的调整和优化，农业生产率等优势。王晓燕、郑媛、李丽娟（2010）指出民间资本投资往往规模较小，因此具有灵活、决策快的优势；民间投资者利益驱动的特点尤为明显，对于风险反应快；民间资本与国有资本比较具有增长快、分散性强和流动性大的优势。翁佩君（2010）指出民间投资的资金来源于数额庞大的社会闲散资金，主要投资于一般竞争性领域，但运作效率较高，逐步成为产业增长的重要力量。

我国的民间资本大部分以储蓄的方式长期存在着，无论存款利率为正抑或为负都岿然不动，其最主要的资本在于民间资本的流动渠道过于单一，且我国的社会保障体系较弱，而导致资本的大量沉淀（苏自申2007）。早在1999年，厉以宁便发出让民间资本广泛参与的呼声。进入21世纪后，学者们越来越多地开始研究如何吸引民间资本广泛参与到包括公路、铁路、电信等城市基础设施等社会发展各个领域。唐建新（2000）、肖贤春（1999）、李新永（2000）、王丽娅（2003）等陆续展开在基础设施建设领域引人民间资本的必要性和具体方式研究。郑延智、刘庆还分别针对吸收民间资本进人收费公路建设和天然气产业发展展开分析。厉以宁（2006）指出民间资本的出路有：①在城市商业银行和农村信用社的改革过程中，应让民间资本大量参与；②把私募基金合法化；③在某些地区成立试点民营银行；④重视农村互助基金会。胡佩丽（2007）指出民间资本投资的直接渠道具体主要有BOT 、特许经营和合理购买商业银行不良资产，而中小资本所有者可以通过私募基金、银行牵线做项目、相关金融工具等间接渠道投资。冯连波（2007）在论民间资本的疏导问题时，提出民间资本要坚定地走向农村，为农村金融服务，同时要积极参与行业建设，投资五大主攻方向：投资于资本密集型的电力、冶金、化工、机械装备制造、汽车零部件等工业；投资于部分高新技术产业；投资于基础设施领域；投资于城市化发展；投资于教育、卫生、文化等新型服务业。应宜逊（2010）指出向民间资本开放微型金融机构市场准入，这对于缓解民营经济融资难（尤其是微小企业融资难）和促进金融业的健康发展，都具有重大意义。

2.民间资本与经济发展的关系

Robert J.Barro（1991）经过分析得出了私人投资和经济增长之间存在着正向相关的结论，这是最早对民间资本与经济发展关系作出定量研究的文献。在我国，著名学者厉以宁首先提出了民间资本的重要作用，他认为吸引民间资本的加入，才能使中国摆脱当时的经济困境。进人21世纪后，我国经济快速发展，越来越多的学者注意到了民间资本对于经济的推动作用。安晓云（2001）等提出民间资本的发展有利于实现居民收入水平的稳定增长，从而有效推动消费，最终将促进经济增长。杨国群（2003）、胡岳崛（2004）均认为民间资本投资已逐渐代替国有经济投资成为推动经济持续增长的关键。卢中原（2003）认为目前我国国内民间投资增幅高于国有经济投资、外商及港澳台投资和全社会投资增幅，全社会投资对政府直接投资的依赖程度正在降低，国内民间投资对全社会投资增长的贡献率有所提高，接近国有经济投资的贡献率。过文俊（2005）指出民间资本是推动中国走向强盛的生力军，民间资本富中国。靳香玲、马国强（2009）提出以BOT等模式，吸引民间资本投资海南国际旅游岛规划建设的特色项目或产品。蒋丽（2010）指出作为一种根本的生产要素，资本在促进生产力的形成和发展中发挥着重要作用。而民间资本储量巨大，如果能有效使用并且发挥其优势，那么实现资本增值、促进经济发展就不是沙上筑塔。

3.民间财富投资环境的研究

罗佐县和王书玲（2002）分析了我国民间财富投资的市场环境指出，我国社会保障制度不完善，使得居民的投资意愿受到抑制，民间投资受到国家一系列壁垒措施的管制，因此国家应该完善社会保障制度，积极引导民间财富的投资、完善服务环境。杨国忠、刘再明（2002）指出外部竞争环境的不公平性和国家金融支持力度不够，使得民间财富投资的发展受到抑制。吕明元（2003）认为我国经济体制存在的制度性约束，抑制了民间财富投资的热情，主要表现在民间财富投资的交易费用较高、我国对民间财富投资的企业产权保护存在问题等方面，另外我国民营企业承受的税费压力大。国家统计局投资司课题组（2003）的《影响民间投资增长的因素分析》指出：影响民间财富投资的主要因素有市场供求、心理预期、利率、税收、市场准入、金融政策、国债、财产保护。潘帮贵（2005）认为我国民间财富投资环境的制约主要表现在我国一直没有一套完整、权威的信息发布制度和优良的咨询服务系统，使得许多资金投资无门，一定程度上造成了民间投资低水平重复建设和有限资源的浪费。苏自申（2007）认为规范与引导民间财富的正常流动，加强对民间财富投资的监管可以从界清模糊地带、加大对合法民间信贷行为的保护力度、完善社会信用体系、加大惩处力度，增大违法成本等几个方面着手。张贵堂等（2006）提出应加快创业投资法律制度环境的建设，建立完善的税收制度环境，活化创业投资的退出通道。崔颖（2010）指出加强政策引导，改善投资环境，引导民间财富投入实体经济，大力发展资本市场，化解大规模民间财富的投资压力。

（三）民间财富管理的国际借鉴

民间财富管理的系列性理论与实践源于西方国家，古典经济学理论已对民间资本的产业投资与民间理财作了较为充分地论述。二战结束后，为促进国民经济增长和国民财富的增加，许多发达国家纷纷降低门槛，减少限制以促进本国民间并资本的产业化投资，促进本国民间财富的多元化保值增值。

1.优化政府投资，扩大民间投资领域

发达国家都把建立和经营国营企业作为政府干预经济、调节经济和推动经济发展的政策工具，但政府直接介入和控制的经济领域是动态的、相对的和短期的；在保持政府对经济的有效管理和控制的前提下，民间资本进入的领域趋于扩大，投资机会不断增加；民间资本承担经济的商业性运作，国营企业则承担经济的战略性、国策性运作。在没有必要维持庞大的国营企业的情况下，发达国家不断扩大民间资本的行业准入，推进国营企业转制，将产权、经营管理权转让给民间资本。在转制过程中，任何领域在向外国资本开放之前首先对本国的民间资本开放。一方面，促进本国民间资本进入国家垄断行业和基础产业。20世纪70年代末，以撒切尔夫人为首的英国政府开始了大规模的民营化运动为标志，主要西方国家都进行了不同程度的民营化改革，民间资本大规模地进入银行、保险、航空、电力、道路、通信、广播电视等传统垄断产业；另一方面，允许本国民间资本逐渐进入军事工业，如美国军事工业基本上是由民间企业经营的，但美国政府通过军事研究开发合同、军事采购合同和严格的安全制度来对民间军事工业企业实施有效的管理和控制。而近来，欧盟国家的军工科研与开发、生产、维修等领域都程度不同地对私人资本进入提供机会，如欧洲联合的战斗机公司、空中客车公司已吸收部分民间资本。

2.商业银行创新理财服务功能，发展成为民间财富综合运营商

传统的商业银行是存款机构，以吸收存款和发放贷款为主要业务，并通过利息差获取主要利润。而随着社会发展和民间财富的增加，在美国等发达国家，以银行为主的金融机构，已经开始把从“一对一”的私人银行转向了财富管理。商业银行不断创新理财服务功能，成为现代经济社会中最主要的民间财富管理者，成为民间财富管理的综合运营商。首先，银行是财富管理的主体。商业银行利用其营业网点优势和信誉优势，加强与基金、证券、信托、保险等金融同业机构的合作，为其提供终端理财服务，获取丰厚的中介与增值服务收入。其次，商业银行合理地利用金融监管空间，通过不断开发新产品，实现自主理财业务的扩张。第三，商业银行为维持自身的市场竞争力，实施差异化发展战略，为不同的目标群体提供多样化的理财产品和服务。第四，商业银行利用IT技术优势，开展复杂的金融工具的设计，并能通过理财专员开展密集及持续的培训，提供理财专员财富管理能力。

3.发展直接融资，并成为民间资本产业化与民间财富保值增值的主渠道

美国资本市场拥有多层次、全办位的证券市场发债券评级机制，除了证券交易主市场外，还有为中小企业提供大量投融资机会的纳斯达克市场和柜台交易市场。大多新兴和成长的公司选择在纳斯达克市场上市是因为其上市标准低于主板市场和柜台交易市场。

美国小企业融资的一条重要渠道是金融投资公司，金融投资公司包括两类。一类是小企业投资公司。它是经由中小企业管理局审查和许可成立的，并且最高可从联邦政府获得9000万美元的优惠融资。小企业投资公司提供的融资方式包括低息贷款、购买和担保购买小企业的证券。它不能控股所投资的企业，致力于企业发展和技术改造的小企业投资。另一类是风险投资公司。风险资本正是投资于预期产生高收益的科技型中小企业，资助企业科研创新资金。当企业稳定发展时，风险投资就在纳斯达克退出，继续寻找新投资对象。在美国，每年有上千家科技型企业通过风险投资公司来融资。

在日本主要有3种直接融资形式：①民间风险投资公司（类似美国的风险投资基金）:由银行、投资公司、证券公司等金融机构共同出资设立。②投资培育公司：由政府、地方社团和民间机构共同出资，专门开展中小企业的融资业务。它有多种运作方式：可以为首次公开发行的创业基金提供担保，还可以投资于创业基金或向其提供贷款。③二板市场：由柜台交易市场和JASDAQ市场（类似美国的纳斯达克市场）组成。此外，由于融资成本的相对较低，很多企业还会选择到债券市场融资。

4.大力发展风险投资

早在1958年，美国国会就通过了小企业法案，授权小企业管理局制订和实施中小企业投资公司计划，通过设立政府风险基金，引导和促进更多的民间资金进入风险资本市场，支持企业早期发展并创建新企业。风险投资在通信、半导体、计算机、软件、生物工程和医药卫生等高技术领域进行大量投资，造就了一批世界级大公司，如数字设备公司、苹果公司、康柏公司、大阳微系统公司、英特尔公司、微软公司等。日本于1963年模仿美国制定了《中小企业投资法》并在东京、大阪、名古屋三地成立了三家中小企业投资育成会社，经过长期的演变形成了有特色的风险投资日本模式，即由政府主导的、以大财团为主体的风险投资体系。日本政府对风险投资的介入和支持，主要体现在建立完善的中小企业法律体系和管理机构、实行投资事业组合制度鼓励联合投资、提供优惠的政策性信贷支持和财政补助等方面。欧盟及各国政府也鼓励风险投资业的发展，对投入于信息、环保、生物等高科技产业的风险资金提供利率、税收等方面的优惠，促使欧盟的风险资金投入迅猛增长。

5.创造有利的宏观环境，提高民间投资意愿与信心

首先，不断完善法律体系，有效保护私人投资，保护私有财产权和私营企业经营权；其次，灵活运用宏观财政和金融政策工具，维持和刺激经济景气，维护民间投资的意愿与信心；再次，加强对民间投资的政策支持，特别是支持中小企业的发展。民间投资的发展很大一部分是基于中小企业的发展，为此，一些国家如美国颁布了小企业管理法，专门设置了小企业管理局，动员各方力量支持中小企业发展；为中小企业的发展提供金融支持，或为中小企业金融服务提供政策资助，如建立政策性融资担保等。