长期股权融资

第11章　长期股权融资

★普通股

★优先股

★私募股权融资

★风险投资

学习目标

了解和掌握股权筹资的渠道与方式及其适用条件，学会分析各种股权筹资方式的利与弊，熟悉私募股权融资与风险投资的运作流程。

案例：长江电力改制上市

1993年三峡总公司成立之初，国家就明确三峡总公司是三峡工程项目的业主，全面负责工程建设的组织实施和所需资金的筹集、使用、偿还以及工程建成后的经营管理。

公司的运作面临的最突出的问题就是资金。由于世界银行等一些国际性金融组织对环境影响、社会影响的评价要求严格，水电项目开发几乎都得不到国际和地区性金融组织的融资，这样，三峡工程海外融资几无可能。

1993—1994年，结合三峡工程整体融资方案研究，探索葛洲坝电厂海外上市的可能性。当时主要与国际上的著名投资银行进行了交流，并考察了海外资本市场，因上市时机不成熟而放弃。

1994年，国务院批准三峡工程总体筹资原则为：“国内融资与国外融资相结合，以国内融资为主；长期资金与短期资金相结合，以长期资金为主；债权融资与股权融资相结合，以债权融资为主。”中国三峡总公司1997年首次进入国内债券市场，迄今面向社会公开发行了5期企业债券，共募集资金160亿元。有来自三峡工程的财务专家预测，三峡债每年将比同期五年期以上银行贷款降低成本约1.5亿元，这对三峡工程总投资不超过1800亿元的目标举足轻重。

1997—1998年，根据国务院主要领导的指示，三峡总公司准备到香港上市，但因亚洲金融危机爆发、上市环境较差而暂停。

2002年1月4日，中国长江电力股份有限公司正式成立。三峡总公司作为主发起人，持有89.5%的股份，是公司的控股股东。联合华能国际、中国核工业集团、中石油、葛洲坝集团和长江勘测规划设计研究院五家发起人设立的长江电力，将依托三峡工程建设和长江上游水力资源的滚动开发，以水电为核心业务，通过资本运作扩大资产规模，持续收购三峡工程陆续投产的发电机组及其他优质发电资产，以独立发电企业的身份参与电力市场竞争。

三峡总公司组织专家、中介机构进行了长期的研究论证，确定“投资总体测算，资产合理划分，单台机组核定，动态调整收购”的收购技术路线。长江电力仅仅收购发电资产；发电资产的价值确认与收购按单台机组台套核定；首次收购首批4台发电机组，未来收购视双方需求、资本市场情况确定，但收购的原则与首批一致；机组价格的确定，采用重置成本法，以2003年5月31日作为资产评估基准日。这样评估下来，首批四台机组价值187亿元，既比较真实地反映出三峡发电资产的经济价值，又符合实际投资。

长江电力收购三峡工程发电资产以后，在责任主体上，明确三峡总公司承担防洪、航运等职能及相关费用，长江电力担负生产经营职能。在生产关系上，总公司设枢纽管理部，长江电力设梯调中心。梯调中心具体负责三峡、葛洲坝两个枢纽的电力生产和防洪、航运等社会功能的协调衔接，处理好枢纽工程防洪、发电、航运、排漂、航道冲沙等方面的关系。总公司枢纽管理部承担三峡工程除电力生产运行、调度和维护以外的枢纽管理任务和两个枢纽的联合运行及对外综合协调任务。

三峡工程的融资渠道非常广，截至2002年年底，三峡工程已累计完成投资约880亿元，其中来自三峡建设基金360亿元，国家开发银行贷款250亿元，商业银行贷款90亿元，外汇贷款30亿元，三峡债券160亿元。三峡工程完工预计是2009年，而长江电力要以独立发电企业的身份参与电力市场竞争。2009年前出资收购三峡开发总公司的26台发电机组，耗资1200亿左右。如此巨额资金将主要由债权融资和股权融资为主，其中有1/4将主要在国内资本市场进行滚动的股权融资。

2003年11月13日，三峡总公司其控股子公司中国长江电力股份有限公司发布枟上市公告书枠，公开向社会发行23.26亿股，募集资金近100亿元，全部用于收购三峡工程首批投产的4台发电机组。2003年11月18日，长江电力鸣锣上市。举世瞩目的三峡工程，以长江电力收购发电机组的方式上市。

公司发行股票是为了收购三峡首批投产机组。如果仅用债务融资，将使公司的资产负债率达到65%，而且公司将失去进一步负债融资的空间，所以公司选择了债务融资和股权融资相结合的方式。公司以葛洲坝电厂为基础，优化重组三峡总公司电力生产业务，改制设立长江电力，通过公开发行股票募集资金，运用多种融资渠道募集资金，逐步收购三峡投产机组。三峡总公司将所筹集资金用于进行长江上游水力资源的滚动开发。

思考：

1.长江电力是如何通过多渠道融资来完善其企业法人治理结构？

2.长江电力的融资模式给您带来怎样的启示？

长期股权融资是一种重要的公司筹资方式。它是指公司筹集资金不通过金融中介机构，而借助股票这一载体直接从资金盈余部门流向资金短缺部门，资金供给者作为所有者(股东)享有对企业控制权的融资方式。通过资本市场进行的权益资本筹集方式主要有普通股和优先股两种方式。

长期股权融资一般筹资数额比较大，筹资成本较高，长期股权融资的方式主要包括：①普通股；②优先股；③私募股权融资；④风险投资等。