长期债务融资

负债是企业所承担的能以货币计量、需以资产或劳务偿付的债务。企业通过银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用等方式筹集的资金属于企业的负债。由于负债要归还本金和利息，因而称为企业的借入资金或债务资金。因为商业信用属于短期债务，因此将在后面的章节介绍。

长期借款是借款人向商业银行或其他非银行金融机构以及其他单位借入的、期限超过一年的借款，主要用于构建固定资产和满足长期流动资产占用的需要。

基于不同的分类标准可以把长期借款分为很多类，企业可以根据自身的情况并与各种借款条件相结合作出最佳的决策。长期借款按是否提供抵押品担保可分为信用借款、担保借款、抵押借款等；按借款用途不同可分为基本建设借款、专项借款和流动资金借款；按付息方式与本金的偿还方式不同可分为分期付息到期偿还的长期借款、到期一次性还本付息的长期借款和分期偿还本息的长期借款；按提供贷款的机构不同可分为政策性银行贷款、商业性银行贷款和其他金融机构贷款等。下面以银行长期借款为例进行讨论。

银行对企业提出的长期借款一般要经过以下几个步骤：

（1）企业提出借款申请。企业要向银行借入资金，必须向银行提出申请，填写包括借款金额、借款用途、偿还能力、还款方式等内容的《借款申请书》并提供有关资料。

（2）银行进行审查。银行对企业的借款申请要从企业的信用等级、基本财务情况、投资项目的经济效益、偿债能力等多方面作必要的审查，以决定是否提供贷款。

（3）签订借款合同。借款合同是规定借款企业和银行双方的权利、义务与经济责任的法律文件。借款合同包括基本条款、保证条款、违约条款及其他附属条款等内容。

（4）企业取得借款。双方签订借款合同后，银行应如期向企业发放贷款。

（5）企业归还借款。企业应按借款合同规定按时足额归还借款本息。如因故不能按期归还，应在借款到期之前的3～5天内提出展期申请，由贷款银行审定是否给予展期。

向银行借款往往附带一些信用条件，主要有：

（1）补偿性余额。补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保留一定数额的存款余额，约为借款额的10％～20％，其目的是降低银行贷款风险，但对借款企业来说加重了其利息负担。

【例4-3】　某企业按年利率9％向银行借款100万元，补偿性余额比率为10％。则企业实际借款利率为：

（2）信贷额度。信贷额度是借款企业与银行在协议中规定的借款最高限额。在信贷额度内，企业可以随时按需要支用借款。但如协议是非正式的，则银行并无必须按最高借款限额保证贷款的法律义务。

（3）周转信贷协议。周转信贷协议是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协议。企业享用周转信贷协议，要对贷款限额中的未使用部分付给银行一笔承诺费。

【例4-4】　某企业与银行商定的周转信贷额度为2 000万元，承诺费比例为1％，该企业年度内实际借款额为1 600万元。则该企业应向银行支付的承诺费为：

应付承诺费=(2 000-1 600)×1％=4（万元）

（1）长期借款的优点

①筹资速度快。与发行证券相比，不需印刷证券、报请批准等，一般所需时间短，可以较快满足资金的需要。

②筹资的成本低。与发行债券相比，借款利率较低且不需支付发行费用。

③借款灵活性大。企业与银行可以直接接触，商谈借款金额、期限和利率等具体条款，借款后如情况变化可再次协商。到期还款有困难时，如能取得银行谅解，也可延期归还。

④可以产生财务杠杆作用。借款只需支付固定的利息，当企业的收益率高于借款的资金成本时，就可以提高权益资金收益率。

（2）银行借款的缺点

①筹资数额往往不可能很多。

②银行会提出对企业不利的限制条款，这些条款可能会限制企业的发展战略，影响企业今后的筹资能力。

③风险高。由于借款利息是固定的且必须定期还本付息，在企业经营状况不佳时，可能会产生不能偿付的风险，甚至会引起破产。

债券是企业依照法定程序发行的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的有价证券，是持券人拥有公司债权的凭证。

（1）按发行主体分类

债券按发行主体不同可分为政府债券、金融债券和企业债券。政府债券是由中央政府或地方政府发行的债券，其风险小、流动性强。金融债券是银行或其他金融机构发行的债券，其风险不大、流动性较强、利率较高。企业债券是由各类企业发行的债券，其风险较大、利率较高、流动性差别较大。

（2）按有无抵押担保分类

债券按有无抵押担保可分为信用债券、抵押债券和担保债券。信用债券又称无抵押担保债券，是以债券发行者自身信誉发行的债券，政府债券即属于信用债券。信誉良好的企业也可发行信用债券。企业发行信用债券往往有一些限制条件，如不准企业将其财产抵押给其他债权人，不能随意增发企业债券，未清偿债券之前股利不能分配过多等。抵押债券是指以一定抵押品作抵押而发行的债券。当企业不能偿还债券时，债权人可将抵押品拍卖以获取债券本息。担保债券是指由一定保证人作担保而发行的债券。当企业没有足够资金偿还债券时，债权人可以要求保证人偿还。

（3）按偿还期限分类

债券按偿还期限可分为短期债券和长期债券。短期债券是指偿还期在一年以内的债券。长期债券是指偿还期在一年以上的债券。

（4）按是否记名分类

债券按是否记名可分为记名债券和无记名债券。对于记名债券，公司只对记名人还本，持券人凭印鉴支取利息。对于记名债券的转让，由债券持有人以背书等方式转让，转让后由公司将受让人的姓名或者名称及住所记载于公司债券存根簿记。无记名债券是指在券面上不记持券人的姓名或名称，还本付息时以债券为凭，一般实行剪票付息。无记名债券的转让是由债券持有人将债券交付给受让人，交付后即发生转让的效力。

（5）按计息标准分类

债券按计息标准可分为固定利率债券和浮动利率债券。固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。浮动利率债券的利率水平在发行债券之初不固定，而是根据市场利率加以确定。

（6）按是否可转换成普通股分类

债券按是否可转换成普通股可分为可转换债券和不可转换债券。其中可转换债券是指根据发行公司的债券募集办法的规定，债券持有人可将其转换为发行公司的股票的债券。发行公司应按规定办法向债券持有人换发股票，债券持有人有权选择是否将其所持债券转换为股票。发行这种债券既可以为投资者增加灵活的投资机会，又可为发行公司调整资本结构或减缓财务压力提供便利。

国有企业、股份公司、有限责任公司只要具备发行债券的条件，都可以依法申请发行债券。

（1）发行方式

债券的发行方式有委托发行和自行发行。委托发行是指企业委托银行或其他金融机构承销全部债券，并按总面额的一定比例支付手续费。自行发行是指债券发行企业不经过金融机构直接把债券配售给投资单位或个人。

（2）发行债券的要素

①债券的面值。债券面值包括两个基本内容：币种和票面金额。币种可以是本国货币，也可以是外国货币，这取决于债券发行的地区及对象。票面金额是债券到期时偿还本金的数额。票面金额印在债券上，固定不变，到期必须足额偿还。

②债券的期限。债券从发行之日起至到期日之间的时间称为债券的期限。

③债券的利率。债券上一般都注明年利率，利率有固定的，也有浮动的。面值与利率相乘即为年利息。

④偿还方式。债券的偿还方式主要有分期付息、到期还本及到期一次还本付息两种。

⑤发行价格。债券的发行价格有三种：一是按债券面值等价发行，又叫面值发行；二是按低于债券面值的价格折价发行；三是按高于债券面值的价格溢价发行。

债券之所以会按偏离债券面值的价格发行是因为债券票面利率与金融市场平均利率不一致。如果债券票面利率大于市场利率，则由于未来利息多计，导致债券内在价值大，因而应采用溢价发行；如果债券票面利率小于市场利率，则由于未来利息少计，导致债券内在价值小，因而应采用折价发行。这是基于债券发行价格应该与它的价值贴近。债券的溢价、折价可依据按资金时间价值原理算出的内在价值确定。

每年末支付利息、到期支付本金的债券的发行价格计算公式为：

P=M×(P/F,r,t)+M×i×(F/A,r,t)(4-3)

式中，P为债券发行价格；M为债券面值；r为市场利率；i为票面利率；t表示债券期限。

到期一次还本付息的债券的发行价格计算公式为：

P=M×(1+i×t)×(P/F,r,t)(4-4)

【例4-5】　某企业发行债券筹资，面值为500元，期限为5年，发行时市场利率为10％，每年末付息，到期还本。分别按票面利率为8％、10％、12％计算债券的发行价格。

解　（1）若票面利率为8％，则

P=500×8%×(F/A,10%,5)+500×(P/F,10%,5)=40×3.790 8+500×0.620 9=462.08（元）

（2）若票面利率为10％，则

P=500×10%×(F/A,10%,5)+500×(P/F,10%,5)=50×3.790 8+500×0.620 9=499.99（元）

（3）若票面利率为12％，则

P=500×12%×(F/A,10%,5)+500×(P/F,10%,5)=60×3.790 8+500×0.620 9=537.9（元）

从计算结果可见，上述三种情况分别对应于折价、等价、溢价发行。此类问题中的市场利率是复利年利率。当债券以单利计息，到期一次还本付息时，即使票面利率与市场利率相等，也不应是面值发行。

【例4-6】　依据例4-5的资料，改成单利计息，到期一次还本付息，其余条件不变，再次计算发行价格。

解　（1）若票面利率为8％，则

P=500×(1+5×8%)×(P/F,10%,5)=700×0.620 9=434.63（元）

（2）若票面利率为10％，则

P=500×(1+5×10%)×(P/F,10%,5)=750×0.620 9=465.68（元）

（3）若票面利率为12％，则

P=500×(1+5×12%)×(P/F,10%,5)=800×0.620 9=496.72（元）

（1）债券利息作为财务费用在税前列支，而股票股利需由税后利润发放，因此利用债券筹资的资金成本较低。

（2）债券持有人无权干涉企业的经营管理，因而不会减弱原有股东对企业的控制权。

（3）债券利率在发行时就已确定，如遇通货膨胀，则实际减轻了企业负担；如企业盈利情况好，则因财务杠杆作用而令原有投资者获取更大的收益。

（4）债券筹资的对象十分广泛，既可以向各类银行或非银行金融机构筹资，也可以向其他法人单位、个人筹资，并可筹集到相对较大金额的资金。

（5）发行债券所筹集的资金一般属于长期资金，而且债券的投资者一般不能在债券到期日之前向企业索要本金，因此债券筹资方式具有长期性和稳定性特点。

（1）筹资风险高。债券筹资有固定到期日，要承担还本付息义务。当企业资金周转出现困难时，容易使企业陷入财务困境，甚至破产清算。当企业经营不善时，会减少原有投资者的股利收入，从而导致投资者的担心。因此筹资企业在发行债券时，必须考虑利用债券筹资方式所筹集资金投资的项目的未来收益的稳定性和增长性问题。

（2）限制条件多。因为债权人没有参与企业管理的权利，债券持有人为保障其债权的安全，往往要在债券合同中签订保护条款，这对企业造成较多约束，影响企业财务的灵活性。

（3）筹资数量有限。债券筹资的数量一般比银行借款的数量多，但它筹集的毕竟是债务资金，不可能太多，否则会影响企业信誉，也会因资本结构变化而导致企业总体资金成本的提高。