汇率制度与资本流动

第一节　汇率制度与资本流动

一、汇率制度改革

汇率制度是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等。

1994年以前，我国先后经历了固定汇率制度和双轨汇率制度。1994年汇率并轨以后，我国实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。企业和个人按规定向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市场进行交易，形成市场汇率。中央银行设定一定的汇率浮动范围，并通过调控市场保持人民币汇率稳定。实践证明，这一汇率制度符合中国国情，为中国经济的持续快速发展、为维护地区乃至世界经济金融的稳定做出了积极贡献。

1997年以前，人民币汇率稳中有升，海内外对人民币的信心不断增强。但此后由于亚洲金融危机爆发，为防止亚洲周边国家和地区货币轮番贬值使危机深化，中国作为一个负责任的大国，主动收窄了人民币汇率浮动区间。随着亚洲金融危机的影响逐步减弱，近年来我国经济持续平稳较快发展，经济体制改革不断深化，金融领域改革取得了新的进展，外汇管制进一步放宽，外汇市场建设的深度和广度不断拓展，为完善人民币汇率形成机制创造了条件。

中国人民银行宣布自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考“一篮子”货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下3‰的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。

中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。

推进人民币汇率形成机制改革，是缓解对外贸易不平衡、扩大内需以及提升企业国际竞争力、提高对外开放水平的需要。近年来，我国经常项目和资本项目双顺差持续扩大，加剧了国际收支失衡。2005年6月末，我国外汇储备达到7110亿美元。2006年以来对外贸易顺差迅速扩大，贸易摩擦进一步加剧。适当调整人民币汇率水平，改革汇率形成机制，有利于贯彻以内需为主的经济可持续发展战略，优化资源配置；有利于增强货币政策的独立性，提高金融调控的主动性和有效性；有利于保持进出口基本平衡，改善贸易条件；有利于保持物价稳定，降低企业成本；有利于促使企业转变经营机制，增强自主创新能力，加快转变外贸增长方式，提高国际竞争力和抗风险能力；有利于优化利用外资结构，提高利用外资效果；有利于充分利用“两种资源”和“两个市场”，提高对外开放的水平。

汇率和资本流动管制的“市场化改革”，意味着开放的步伐将继续加快，国际资本流动及其对宏观稳定的冲击成为当前非常紧迫的理论和政策命题。

二、人民币升值带来的经济影响

2006年美联储暂停加息，很可能导致资金从美元资产转移到回报更高的汇率风险更小的国家和地区，如欧洲和亚洲。在这种情况下，会有一部分热钱流入我国，导致人民币坚挺、升值，全年人民币升值会在3%～4%。

美元暂停加息，人民币升值对进口量很大的用美元贷款的进口企业，将产生利好。假如人民币对美元升值，美元兑人民币汇率从8.0变为7.8，那么100万美元的美元贷款，企业本来需要购入800万元人民币还贷，人民币升值后，只需购入780万元人民币还贷，这样就少支出了20万元。但对出口型企业来说，订单一般以美元计价，每1美元损失0.2元人民币，即使企业通过银行压汇、购买远期汇率合约、进出口抵扣核销等多种办法降低外汇结算过程中的汇率风险，但是损失还是很大，企业利润空间大大缩小。

另外，我们知道当一个国家或地区的货币面临升值压力或货币持续升值的情况下，在升值前如把外币换成本币，一旦本币升值，投资者便能获得与升值幅度相应的收益（把本币兑成外币即可兑现该收益），这促使投资者追逐该国资产，最有吸引力的是股票和房地产，投资者不但获得升值收益，还能获得股票和房地产本身增值收益。巨额资金进入股市和房市，促使股价、房价上涨，进一步吸引资金，促使股价、房价进一步上涨，从而出现泡沫经济。

台币在1983年开始升值，从1∶40到1986年的37.84，4年升值5%；到1992年为25.47，平均每年升6%，1996年为27.5，1998年亚洲金融危机则突然贬值10%。货币升值引起股市大涨，股价指数从1985年7月的600点上升至1986年9月的2505点，1987年升至4600点。全球股市风暴使指数跌到2298点，稍作整理再度上涨，1988年9月26日达到8870点，到1990年股市升至13608点，5年时间股市上涨23倍。随后下降。

1985年日元从1∶250开始升值，至1995年的1∶78，10年平均每年升值12.4%。至今维持在1∶110左右。股市从1985年12月的13113点升至1987年9月26000点，1989年12月29日达到历史最高点38915点。1987年东京证券交易所股票市值猛增至26600亿美元，超过纽约证券交易所的26520亿美元。1989年4月官方利率上调引发股市下跌，1992年8月降到14309点。东京等六大城市的地价，从1960～1990年上涨56倍，国民生产总值增加了17.4%，其余则是货币升值引起的泡沫经济。

人民币升值意味着人民币资产价值提高，拥有人民币资产的人会因此而受益，在中国收入和资产占有程度非常不平均的情况下，升值会恶化收入分配，继续扩大财产占有的不平均，因此需要国家调节。

汇率升值的真正危险是进口失控，泡沫经济和投机资本进出。中国应充分吸取日本的教训，在汇率升值期出台一系列配套政策如收入分配，控制奢侈品进口，控制股票和房地产泡沫，征收财产税、遗产税和所得税，促进企业技术升级，等等。

部分学者认为，维持固定汇率并且不升值，国内货币政策就无法独立；放弃固定汇率任其浮动，必定引起人民币汇率的大幅度升值和波动。因此，在升值期间不能实行货币自由兑换，特别是要严格管制投机资本。扩大汇率浮动范围是可以的，但必须明确消除再次升值的预期，否则会引起投机资本大举进入。此时放弃外汇管制，宣布人民币自由兑换无异于自杀。货币自由兑换只能够放到最后，那就是人民币汇率达到均衡水平，国内各项改革基本完成，经济发展状况良好而且稳定的时候，才能够实现。