财务政策制定与企业的可持续发展

二、财务政策制定与企业的可持续发展

财务政策是企业管理当局根据基本的财务理论、财务规则以及企业的发展战略、经营环境等所确定的、进行财务管理工作必须遵循的原则、程序、方法等内容的总称。对于公开交易的上市公司而言，重要的财务政策需要向投资者公众披露，借以赢得市场、投资者的支持。较为重要的财务政策有“资本结构政策”、“营运资本政策”、“股利政策”等。

对于一个发展迅速的公司来讲，制定并向外宣布自己的重大财务政策标志着在财务管理方面的自信和成熟，同时，也是对企业投资者负责任的一种行为。没有明确的、稳定的财务政策，至少说明这家公司在财务管理方面尚没有进入到科学的、理性的阶段。

以股利政策为例，人们对我国上市公司不向投资者分派股利颇有微词。而事实上，与不分派现金股利相比，没有明确而稳定的股利政策则更为严重。对于股票投资者来讲，只要企业能够说清楚不分派现金股利的理由，他们就可以理解并予以支持，通过长期持有股票来获取收益。没有明确的股利政策，让投资者在对将来股利收益没有任何合理估计的情况下进行投资，只能提高投资风险，降低股票市场的效率，没有任何益处。

在企业财务管理活动中，通常认为有如下四个重要的财务决策：投资决策（政策）、^[11]融资决策（政策）、股利政策与营运资本政策。

（一）投资决策（政策）

所谓投资决策，又被称为资本预算决策，是关于企业长期的、资本性的投资决策。具体方法就是通过对投资项目所涉及的所有现金流量——现金流出与现金流入的预测与分析，对投资项目的绩效进行评价；只要投资项目的报酬率高于企业的资本成本即项目的净现值为正值，项目就可以被接受，否则，项目将被否决。

只有能够增加企业价值、能够增加股东财富的投资项目，才是可以被采纳的项目。按照现代财务理论，只有能够创造正净现值的投资项目才是企业价值的唯一源泉，同时，也是企业实现理财目标的根本途径。

投资决策是企业第一位的财务决策，是决定着企业未来发展方向的财务决策，是最为重要的财务决策。

（二）融资决策（政策）

融资决策是企业关于长期融资问题所进行的取舍决定，比如关于股票融资的数额、时机等问题的决定；关于公司债券融资的数额、时机等问题的决定；关于海外融资诸多问题的决定等。

一些传统的想法认为融资决策是企业财务管理工作中最重要的内容，这是一个误解，说明了人们对现代理财学理解的肤浅。融资决策其实是为企业的投资决策和经营活动服务的。按照MM资本结构无关理论，资本结构与企业的价值无关。虽然这一理论是在一些极端假设的基础上得出的，但理财人员也必须认识到能够影响并决定企业价值的唯有投资决策，其他所有的因素都是附属的要素，包括融资决策。

随着企业直接融资方式的大量运用以及证券市场的不断发展，企业融资活动的外部化现象越来越突出。所谓融资活动外部化，就是一旦公司做出融资决策，一些重大的融资行为就可以委托给外部的专门人员和专门机构比如投资银行、证券公司等机构来实施。对于企业的理财人员来讲，他们首先要明晰各种不同的融资方式的重要特点以及对企业未来的股权结构、现金流量等产生的不同的影响，这是科学地进行融资决策的基础。

（三）股利政策

股利政策是上市公司财务决策系统中的重要内容之一，直接影响着股东财富的变化，是沟通企业现金流量与股东财富的基本途径。一个发展健康、管理理性的上市公司必然有自己明确的、稳定的股利政策，因为这是吸引股票投资者的重要方式之一。

股利政策的主要内容大致有二：①决定股利支付率的高低，即决定将多少当年的税后净利以股利的方式分派给公司的股东。②决定股利支付的具体形式，是以现金股利的方式，还是以股票回购的方式，等等。

依照国际上许多大型公司股利政策规则，企业税后净利首先应当满足企业内部投资对现金的需求，然后，才能将剩余的现金用于分派现金股利。^[12]

（四）营运资本政策

所谓营运资本政策就是关于企业流动资产的占用和流动负债的融资的政策，具体而言，就是决定流动资产占用多少的政策和决定流动负债融资的政策。

营运资本政策的制定，在客观上取决于如下几个因素：①理财人员对于未来经营活动中收益和风险的权衡态度。比如，如果极端厌恶财务风险，理财人员会制定较为稳健的营运资本政策，相反，如果企业有意在效率提高方面做出努力，就会制定较为激进的营运资本政策。②理财人员对于营运资本性质的认识。比如，如果理财人员认为流动资产占用不会带来现金流量，对于企业价值的创造不会产生任何有利的影响，那么，就会尽量地减少流动资产的占用。③企业经营活动的效率，通常情况下，企业的经营活动效率越高，资金的周转速度越快，营运资本政策就可以越激进。④行业特征的影响。与股利政策一样，营运资本政策是一个极具行业特征的财务政策。换言之，同行业其他企业营运资本政策的现状会在很大程度上影响到公司的营运资本政策的制定。

在现代财务理论中，关于营运资本的研究是较少的，也没有产生重大理论影响的学说。在以往的财务管理实践中，人们在营运资本管理方面，更多的是依靠管理经验。但近年来，随着“零营运资本”政策在国外企业界的实施和备受重视，人们对于营运资本学术研究的重视程度也大大提高。

在国际大型公司财务管理实践中，除了以上所述的财务决策（政策）之外，有时还会有其他的一些财务决策（政策），比如资本结构政策、IPO决策，等等。

制定财务政策的三大基本原则：①财务政策的制定要遵守现代财务理论，与财务理论相悖的财务政策的做出即使不能禁止，也一定要格外谨慎。②重大财务政策的做出一定要参照国际上较为先进的财务规则。③应当结合企业经营活动的特点、现金流量的特点以及考虑必要的宏观环境等制定有助于企业可持续发展的财务政策。