投资银行与网络市场

3．投资银行与网络市场

（1）网络证券市场新变化

进入20世纪90年代，随着国际互联网络的出现和广泛应用，已有证券发行模式、交易模式、清算模式都发生了变化，最终导致投资银行的生存方式发生了革命性变化。目前，国际互联网证券交易已有3000万用户。在美国，大大小小的网上券商已超过100个，股市网上交易的账户总数超过300万。据美国SEC的估计，全美约有25%的散户交易量是通过网上交易来完成的。投资银行的主战场是证券市场，而现有证券市场由于广泛利用网络通讯技术，旧的市场组织形式受到严重冲击。一个以路透社为信息传输骨干的无国界的电子证券市场已经形成，这一体系在129个国家装置了20万个终端经营着几百种著名的世界级证券和上万种美国和欧洲各国公司股票。国际著名的证券信息系统有：英国的路透社系统（reuters），美国的彭博系统（bloomberg financial markets commondeties news）、桥讯（bridge）、美联社和道·琼斯新闻服务系统、日本的快讯系统等。

以网上交易为主的券商主要有Charles Schwab，E－Trade group，Fidelity，Waterhouse Securities等，其中最大的网上券商是Charles Schwab，其网上交易额是其余3家的3倍还多。网上证券交易推出以后，业务增长速度极快，而且网上券商的股票也成了市场的热点之一。比如Charles Schwab 1996年中旬开始推出网上交易，当时的市场目标是一年2．5万个客户，但令人惊奇的是，到了1997年底，其网上投资者已奇迹般地达到120万；到1998年底，客户总量高达550万，总资产为1443亿美元，网上交易的年交易额超过2000亿美元，年总收入达23亿美元。Charles Schwab的股票也受到市场的追捧，它的市值为255亿美元，超过美林证券，跻身于全美十大券商之列，股票市盈率高达82倍，而美林证券只有18倍。在世界上其他地区，我国台湾地区在1997年初出现了第一家网上券商，现有宝来、大信等8家券商也开展网上交易，最高月交易量达到300多亿台币。网上交易在英国、法国、瑞典等国家也方兴未艾，证券交易网络化正成为世界潮流。

在过去几年里，投资基金、投资顾问、证券经纪公司和证券发行人使用网络发展很快。据保守估计，有70多家美国共同基金公司，50多家证券经纪商已在互联网上建立网址，在网上进行证券交易。网络证券市场带来的新变化有以下方面：

第一，证券市场效率大大提高。计算机处理能力的增强提高了证券交易的撮合效率，网络传输能力的提高加快了信息交换效率，因此，证券市场对信息反应的灵敏度有很大提高，网络普及使更多的人和单位在网络中互通信息。由于可以在家里进行投资、获取信息和交流信息以及完成证券交易，证券买卖将变得极为方便快捷，因此会吸引更多的人参与证券市场投资。与此同时，网络市场对投资银行的工作效率也相应地提出了更高的要求。网络使证券发行工作简化，投资者认购效率提高，因此，投资银行的人员构成、组织形式、管理方法和服务水平都必须与网络化相适应。目前，国际证券市场中许多著名报纸已上网发行电子版，一些著名投资银行如摩根士丹利、J．P．摩根、富达投资等都已上网开展业务，证券交易所开始利用网络系统传播股市行情和公司业绩。如美国股票交易所已在网上设址，成为美国第一个上网的股票市场，该市场已有800多只股票可供买卖。可以预计，未来的投资者将是网上投资者，网络不仅改变了人们的投资方式，也将改变人们的投资思维方式。

第二，证券市场范围大大扩展。网络打破了时空限制，无限扩大了客户的区域，将身处各地的投资者聚集在网络这一无形市场之中。随着越来越多的电脑用户联入网络，使得全球信息共享成为现实。近年来，通信技术的发展大大促进了电脑网络发展。无论用户身处何地，只要拥有一部电脑和电话，就可以通过互联网络获取所需信息。在网络浪潮冲击下，传统的区域性证券市场将会消失。以往证券投资者主要集中于大中城市，随着电话和互联网络的普及推广，越来越多的农村和中小城镇居民将加入到证券投资者中来。

第三，投资银行成本大大降低。互联网络在证券市场中的运用，减少了证券市场中间环节，简化了操作流程，从而降低了各种费用。传统的门市证券发行将为网络发行所代替，传统的通过证券商交易将由无形市场来进行，证券交易清算速度也大大提高，这些都极大地降低了成本。互联网络还可以降低信息交换成本，提高市场监管效率。信息快速交换是提高市场效率的关键，运用传统手段，如传真、电话、电报、电传等方式，不仅信息量小，而且速度慢、成本高，互联网络使信息瞬间传遍世界各地。监管部门可以利用互联网获取和发布各种信息，从而更有效地进行市场监管。网络还降低了社会成本。投资者无需整天埋头于证券投资，可以兼顾工作、学习和娱乐；投资银行机构不再需要扩大场地以满足日益增多的投资者，工作人员也会大大减少；决策部门不必再冒不完全信息下的决策风险；信息媒体无需用大量纸张传递稍纵即逝的信息。投资目标清晰和投资手段的完善，使各种社会成本大大降低。由于网络加速了资金周转，增加了交易数量，从而使各种费用的相对成本不断下降，带来规模经济效益。

第四，证券发行与交易方式大大改进。传统的证券发行是由证券商负责，证券商利用自己或别人的营业网点，等待投资者上门认购。尽管认购方式有很多种，如抽签方式、银行存款方式等，既造成销售成本上升，也使销售效率低下，市场缺乏公平性。我国自深沪两个交易所相继利用传统封闭交易网络系统后，投资者在一级市场证券购买方式便发生了明显变化，利用证券部开的交易账户即可申购国内任何地方经批准发行的证券。但由于没有全面采用互联网络管理方式，因此还只是一种传统的网络方式。1996年，美国春街公司首次利用在国际互联网上使用的专用软件发行股票，改写了传统的证券发行记录，利用国际互联网进行证券发行可以不利用传统的承销商或代理商，而只经过有关会计师事务所、律师事务所对将要上市的证券进行审核，即可上网供投资者自由选择购买。随着证券发行的网络化，证券交易也在不断地网络化。目前，我国使用的交易及清算管理系统已是全球各交易所较为先进的系统，但是这一系统正在面临来自互联网络的挑战。现在远程交易在各证券部，尤其是大城市的证券商已广为使用。我国利用网络进行交易只是停留在与现有券商及交易所联网，并利用交易所进行撮合清算，但是这一交易方式技术上已日益成熟，随时可能有新的突破。

第五，提高了证券交易的安全性。网上交易则可以通过设立两个网址、两套系统规避由于投资银行硬件设施发生故障而带来的风险；由于证券交易行为不再依赖实实在在的营业场所，因此，可以克服气候恶劣造成的证券交易的不便，以及避免天灾和其他人为因素造成证券交易营业部毁损使得证券交易被迫中断的风险。另外，投资银行的职员犯错会给公司带来损失，例如违规透支、越权自营带来的损失。通过一系列的计算机管理规则和减少传统的营业环节，网上交易的营运风险的概率可大为降低。如投资者直接通过自己的网站实施投资决策，缩短了原先营业部交易方式的中间环节，可以极大地避免营业部职员工作差错以及因败德行为造成的违规透支、越权自营带来的风险。网上交易通常采取对称加密和不对称加密组合的方式对数据进行双重加密，以确保交易内容的保密性。可以通过多种方法实现数据的安全，如通过数字签名与身份证以确保投资者身份的惟一性，投资银行和银行服务器与互联网隔离，足以保障数据库对业务流程的控制，从而使证券网上交易的安全性大大提高。

第六，证券市场全球化大大加快。互联网络应用将克服时差障碍，使交易能够连续进行，使24小时不间断交易成为现实。不仅某一交易系统的交易时间不会间断，互联网络将联入全球众多交易系统，设在纽约、东京、巴黎、伦敦和中国的交易系统将会平等进入市场，供投资者任意选择。电子银行的出现使资金移动瞬间完成，大大增加了投资选择范围和投资机会。互联网络正在改变原有场内市场与场外市场的含义，证券发行、交易与清算已不再局限于一时一地，而是跨地区、跨国家和全球范围的事情。一个全球化、自由化的金融市场正迎着网络时代而来。随着全球性互联网络的不断延伸和发展，全球网上标准的建立，功能齐备的网上证券市场将应运而生。

（2）投资银行业的新机遇

新的网络性市场正在形成，并且开始向家庭延伸，这对投资银行来讲既是一次新的发展机遇，也是一个巨大挑战。

第一，网络证券市场促使交易所、证券商、普通投资者三者之间的相互关系受到挑战，委托代理的地位受到威胁。由于互联网的发展，技术的提高，在网上交易模式下交易席位已经具备了无形席位的全部特征，加之技术设备费用的降低，导致普通交易者直接入市所需条件可能不再成为巨大的瓶颈。在这种条件下，投资者有可能直接越过券商进行交易，因此券商地位就会受到威胁，致使其在传统的三点一线中的代理作用逐渐弱化。在这种趋势面前，交易者对券商的依赖可能更多的是技术支持、信息咨询等服务而不是代理。网上交易的发展，将深刻地改变现有的市场格局。

第二，网上交易体系的出现导致各个券商的差别减小，其差异更多地体现在技术及提供的服务上。由于证券经营受到时空的限制越来越小，在市场竞争中的地位将在更大程度上取决于所提供资讯的准确及全面程度，以及对投资者投资指导的及时和完善程度。互联网使各地的客户缩短了时空距离，投资者无论身处何地，都有可能成为潜在顾客，这对于以收取交易手续费而盈利的交易机构来说无疑是有吸引力的。

第三，网上交易将使证券业的竞争变得激烈异常，而在竞争中获得优势的券商会因此而获得规模经济效应，竞争的结果是强者恒强，弱者愈弱。网络化将深刻变革现有的交易模式和市场结构，要求券商培养超前的经营意识，努力改变管理营销模式，同时它对人才素质、技术、业务拓展和客户服务等都提出了全新的要求。投资银行需要组建一支既懂技术又懂证券业务以及营销管理方面的综合性人才队伍，并充分考虑到客户的计算机技术和证券业务的指导问题，保证网上交易的安全、稳定与高效。

第四，计算机和通讯技术的飞速发展，使人类对信息系统的依赖性达到了前所未有的程度，与此同时，系统安全性和可靠性也受到严重挑战。在证券市场中，交易清算网络通过计算机和卫星光缆、电缆等通信网络进行，一旦网络内部某个环节出问题都可能影响到系统安全运行，如电脑故障、电缆中断等，都将导致整个系统瘫痪。系统的安全性和可靠性受到挑战，意味着风险因素增加，一旦系统局部受损，受影响的范围就不仅是一个市场、一个地区，而是整个市场、全国市场，甚至全球市场，这将意味着数以千万计的投资者受到风险冲击，国家和国际政治和经济局势的稳定都受到影响。在股票市场中，信息的有效传播使股价对外部事件的反应更灵敏，在特定环境下会加剧市场波动。另外，交易指令高效处理易于使国际热钱和黑钱躲过市场监管，在国际市场中快速流进流出，从而引发重大金融事件。

第五，在网络时代，监管层必须采用新的监管手段和技术来监管市场和进行决策。如果监管者技术手段跟不上，将不清楚监管对象会用何种手段，进行哪些不当行为，因此，必须学会利用网络信息系统等新技术手段了解市场、发现问题、进行决策和实施监管。目前，各国证券市场所用的通讯设备和计算机系统都非常先进，证券市场中各类投资银行家，如证券商、证券分析师、基金经理及并购专家等，几乎每时每刻都在使用和跟踪各种信息系统，利用先进的通讯技术获取经济情报。在此情况下，监管部门必须拥有先进的硬件设备和信息系统支持市场监管。

目前，监管方式主要是事后监管，由于证券市场交易量巨大，一旦发生了某种事故，国家和投资者的损失都是巨大的，影响将难以挽回。我国香港证监会现已每日派出专人不停搜寻网页，若发现有可能是欺诈个案或是经纪人的不法行为，便会深入调查。香港证监会下属的一个工作小组正在全面研究电子交易系统运作，就监管规范提出建议。美国SEC一直密切注视着互联网市场的变化，并行使着保护投资人的职责。SEC采取的措施分为三类：一是对使用互联网进行指导；二是建立电子申报系统；三是反互联网上的欺诈行为。早在1982年，美国SEC就开始考虑开发一个电子系统，使文件的申报、分析和发布自动化，以方便投资人获取信息。1996年电子数据收集分析与检索（electronic data gathering analysis retrieval，EDGAR）系统完全建成。该系统包括三个子系统：

①申报文件的收到和接受；

②SEC对申报文件进行内部分析和审查；

③申报文件向公众发布。

到目前为止，所有证券发行人都必须通过EDGAR进行申报，公众可以从互联网进入EDGAR系统检索文件。SEC还投入专门的执法力量对互联网进行监测。有几位律师专门在互联网和电子公告牌上寻找可能违反证券法的行为。另外，SEC还在网址上建立了一个执法投诉中心，公众可以就电子证券欺诈行为向该中心投诉。在网络时代，只有及时、准确和完备地掌握信息，随时预警市场异常变化，才能做到防患于未然。

最后，网络市场对现行证券投资游戏规则也提出了挑战，原有许多法规已不再适用，需要根据新的情况做出新的规定。如网上证券商监管和网上欺诈案件监管等，美国证监会和我国香港证监会及香港联交所都遇到这些前所未有的问题。1996年3月美国春街公司在国际网络上设立了股份交易系统，成为首家向公众发售新股、不经证券商便可直接在网络上进行股份议价交易的公司。然而，春街公司的创举却给证券监管当局带来了许多麻烦。春街公司是一家制造啤酒的公司，由于其上网系统软件（WIT TRADE）允许持有或购买该公司股票的投资者直接交易，于是这家啤酒公司变成了证券交易中介人，它不仅代收支票，还充当结算角色。美国已有500多家公司表示要效仿春街公司的做法，我国香港和美国的一些证券商也跃跃欲试，计划推行网上证券买卖业务。目前，修订证券市场法律已成为一个国际性课题，然而，世界各国还普遍缺乏现成经验。