有线网络与资本市场

第三节　有线网络与资本市场

北京歌华有线电视网络股份有限公司8 000万元人民币普通股股票于2001年2月8日于上海证券交易所上市交易，由上市初28．06元一路上涨，至2001年4月18日为止，经50个交易日后达到44．10元，累计升幅达157％，平均每个交易日上涨3．1％，在此期间，沪市大盘仅上涨113％，平均每交易日上涨2．3％，相比之下，前者是后者的1．39倍。歌华有线不仅作为有线网络概念的龙头股份成为众人瞩目的焦点，而且带动了整个有线网络板块股票的走强。正是在聚有网络、信联股份、电广传媒、中信国安等一批有线网络概念股票的推动下，沪深大盘分别创出历史新高。^[11]由此，有线网络成为人们心中一个全新的利润增长点。

一、有线网络与资本市场的结合是一项双赢策略

目前，信息传输网络主要有三种，即电信网、计算机网和有线电视网。前两者使用双绞线与用户连接，带宽仅为300～3 400赫兹，从而使整个网络的流通能力必然受到这一瓶颈的制约，在我国，服务商主要为中国电信和联通。电信网，是双绞线接入，采用IP、ISDN、ADSL技术，具有已有用户广、接入成本低、上马快和带宽低等特点。联通网主要是无线接入，上马快，已开始采用光缆组网。然而，广电网主要是HFC接入（由光缆接到小区，再由同轴电缆连接到用户），采用IP、HFC、ATM技术，具有单向用户广、网络潜力大的特点，与通讯网比较，其最大的优势在于最后一公里的宽带化和拥有普及到每个家庭的有线电视用户上。我国是有线电视大国，到2001年，有线电视入网用户已达8 000万户，并且以每年500万户的速度增长；有线网本来就是针对视频传输而设计的，所以特别适合进行多媒体数据的传输。与此相配合，政策上的瓶颈也面临重大突破。现在，广电总局对中国有线电视网未来发展作出了宏观、详尽的计划，包括组建网络传输公司，整合干线网和分配网，有线电视台台网分离，有线台与无线台合并等，预计到2005年实现全网全通，这些做法将大大加强广电网的竞争实力。因此，它对业外资本具有较强的吸引力。

据专家推测，在今后的3～5年中，有线网至少会有10倍的增值空间，其理由有以下几点。一是中国电信目前全年话费收入约3 000亿元，在3～5年内数据通讯也将达到同样的市场规模。据英国C＆W公司专家预算，如果有线电视网能吸收其中30％的业务量，就相当于每年1 000亿元的收入，现在有线网每年收入仅为80亿元，距离1 000亿元还有10倍的增值空间。二是在收费方面，有线网的月费比电信便宜，而前者的带宽高出后者许多，两方面比较，有线电视网在未来的互联网业务中具有强大的竞争力。三是虽然目前对有线电视网的业务发展和融资渠道有一些限制，但对三网合一的未来前景和向宽带网发展的技术趋势，人们早已达成共识。由于有线网具有天然的地域垄断性、稀缺性，可以说，谁拥有了有线网，谁就占领了未来网络经济的制高点，并拥有了巨大的发展潜力。因此，尽管国内有线网上的增值业务（主要是双向数据传输业务）技术还未成熟，但国内包括许多上市公司在内的众多企业已经开始“跑马圈地”，争夺有限的有线网资源。^[12]

从所需资金特点而言，一方面对现有有线电视网的双向改造、网上扩张业务和增值业务的开发，以及各种软硬件的配置均需要巨额的资金投入，而且这些资金的回报周期较长，单独由政府支出如此庞大的资金并不可行，使得从资本市场融资投入网络建设成为必要；另一方面，由于网络建成后可以反复利用，不存在其他产品的原材料再投入成本，因而这种业务的主要成本是建网时一次性投入的固定成本，它在以后的使用中逐年摊销，至于网络设备的维护、升级费用，与固定成本相比是微不足道的。因此网络建成后的经营成本相当低。然而它的收益却较大，包括广告收入、入网用户交纳的服务费等，可以说是低经营成本、高回报，这使得它对资金的需求是以一次性高投入和长期稳定回报的预期为特点的，恰恰符合股票市场的融资需求。

对于传媒自身发展来说，传媒之间的竞争日益激烈，利用股票市场资金杠杆作用和社会资源再分配的效用，可以在短期内迅速壮大传媒自身实力，缩小竞争风险与竞争成本，不失为一个战略选择。21世纪迎来的是以规模竞争为特点的市场阶段，其实质就是资本竞争，由资本大小所带来的规模大小就已经是决定传媒生存废退的一个标志。东方明珠、电广传媒等上市公司的成功运作在这方面起到了良好的示范作用，使得越来越多的传媒开始认识到资本市场的巨大魅力。在此带动下，2000年12月28日挂牌运营的广东有线媒介网络股份有限公司（以下简称“广东有线”），很可能成为继北京歌华有线之后第二家上市的有线电视网络公司。和许多只是光杆司令的省台不同，广东有线除了拥有连接全省各地的干线网，还在广州拥有一个用户超过60万的接入网。由于广东有线1997年就经原电子部批准拿到了ISP执照，除媒介节目的传输外还开展了包括互联网接入、影视节目和音乐点播、IP电话（和网通、联通合作）、数据广播、电子商务、远程教育、家居银行、电子政府在内的扩展业务和增值业务，在这里，人们已经可以看到一个集视频、音频、数据和信息服务于一身的全功能网络运营商的雏形，其实这也正是广电总局希望在全国范围做成的事情。据广东有线总经理兼副董事长张小棣说，广东有线2001年仅网络传输的收入就在2亿元以上，互联网接入的收入也超过2 000万。

二、网络资源具有高附加值和高收益的特点

全面分析传媒市场可以发现传媒单位的利润主要来源于主营业务利润（主要指发行和广告），以及对现有设备资源的充分利用。然而，由于目前我国政策的限制，不允许政府外的系统直接介入传媒，尤其禁止外资以独资、合资、合作等任何形式参与设立广播电台、电视台。因此，广电系统以外的资本介入传媒的唯一途径就是投资有线网络硬件设备。改革后的电信市场已经初步形成竞争格局，各大运营商四面出击跑马圈地，已经攫取了不少市场份额，而广电，还在那里抱着“金碗”找饭吃。广电的“金碗”是什么？就是自己手里的网络资源。从全国来看，广电拥有有线、无线、卫星等多种传输手段；从地方来看，能直接入户的有线电视网络也是一笔宝贵的财富。除了做好节目传输，利用互联网接入技术的革新，充分利用现有网络进行宽带改造，尽快地抢夺社区网的接入权，把“最后一公里”缩短到“最后一百米”，发展自己手里庞大的互联网用户，这是一个大有可为的空间，它能够给我国广电业带来巨大的经济增长点。虽然，在网络经营上，广电目前还面临着政策上的障碍，即国务院1999年的一则禁令：广电、电信业务不得交叉。也就是说，广电目前还不能正大光明地在自己的网络上做电信增值业务。但是，据了解，有关这方面的政策很快就要出台，其中心原则是对广电网络上的业务进行两个平台的划分。A平台，以广电节目传输为主，属于传统广电业务，承担者为已经或即将组建的各省及中央级的广电传输网络公司。B平台，以视频点播、互联网接入等为主，属电信增值业务，承担者为在广电传输公司基础上组建的中国有线网络集团。前者仍归广电总局管理，后者的业务主管部门则为信息产业部，但两个平台上的公司都由广电部门控股。在这种架构安排下，做电信增值业务的中国有线网络集团，将直接站在与中国电信、中国联通、中国网通、中国铁通等电信运营商赛跑的起跑线上，同它们争夺用户，再次改写中国电信及互联网市场的竞争格局，其意义自然不可低估。^[13]

虽然有如此多的上市公司涉足有线网络，但其中大部分并不是真正意义上的传媒产业，甚至有不少并不是以有线网络作为经营主业的，他们各自对于有线网络的投资比例及投资对象所在区域各不相同，他们所能获得的投资回报、每股收益率，以及因此而引起的股票的市场表现也必然存在一定的差别。

三、有线网络业的发展前景分析

我国的有线网络是国家专控的稀缺资源，它不是一个简单的高科技概念，更应被看做公用事业之一。其他的公用事业股如申能、原水、大众出租等，由于它们的高速成长带来了它们规模的空前扩张，上市以来股价不断翻番。而作为新兴的有线网络概念，歌华有线的总市值仅有182亿，电广传媒、信联股份、聚友网络分别为77亿、33亿和30亿，因此其想象空间极其巨大，必将出现长期的高速稳定增长和股本规模扩张，从而使有线网络板块走向成熟。

我国目前已建成10万公里有线电视干线传输网络，其中广电总局仅拥有约2万公里，占总数的1／5，其余4／5分散于各个省市地方广电系统多达1 200个运营者手中（包括上市公司）。这种分散的状况不仅不利于有线电视的规模发展，也不利于国家的宏观管理。如果不能实现全国联网，就难以发挥决定网络价值的“规模优势”。但在现存条块分割的体制下对全国有线电视网络实现联网，必然涉及各地方、各部门间的利益分配，于是2000年9月信息产业部和广电总局下发的《关于加强媒介有线网络建设管理意见》中就提出，将利用资产重组的手段实现全国有线电视联网。如果在中央和省级广电有线网络传输公司控股的前提下，以资本运营的方式，遵照“谁投资，谁收益”原则，建立省级广电网络传输公司，地、县以资产入股形成子公司或分公司，就可以实现我国“世界第一网”的阵地优势。^[14]

在2001年发表的“十五”规划中，已明确提出五年内，全国将实现电信网、广电有线网和计算机网的三网合一。目前国内首批联通的北京、天津、河北、山东、河南5省区有线网就有能力向覆盖区域内的用户提供交互式电视服务。山东淄博有线电视网已开辟了网络增值业务。牡丹江有线台已开始提供计算机的Internet接入服务和远程教育业务。而据有关资料，目前广电系统拥有全球用户最多的有线网络，价值在2 000亿元人民币，如果再投资100亿铺设各省际间的光缆干线，建成全国联通的双向宽带网，进而与电信网合作，不仅可以盘活现有有线电视网络，使其升值为5 000亿元，还可以解决电信网的带宽问题。实现全国有线电视网、电信网和互联网的共同建设、共担风险、共享利润，既解决了双方争夺市场利润问题，又有利于减少重复建设，充分发挥各自优势。^[15]

与此同时，宽带网的美好未来吸引了众多的竞争者。主要的竞争对手来自电信。2002年，默多克的新闻集团成功入股中国著名电信运营商——中国网通。中国网通拥有贯穿17个城市的光纤骨干宽带网，在上边音频、视频什么不能跑？待到中国网通做宽带内容之日，便是新闻集团大展宏图之时。可以设想，如果广电在此之前不能迅速占领这块市场的相对制高点的话，就必将陷入内外竞争的双重压力下，甚至有可能就此失去与电信竞争的机会。据称，目前电信已经完成了重组，业务上也实行了细分，将会到纽约上市，这样就可以融到上百亿的资金。而融资的目的已经非常明确，就是要铺宽带。一旦电信确立了宽带入户的优势，广电实际上就没有竞争地位可言了。面对竞争和机遇，广电何去何从，必将影响有线网络板块在资本市场上的后续表现。