中国公司财务治理信息披露的理论基础

一、中国公司财务治理信息披露的理论基础

信息披露作为证券市场的“一缕阳光”，不仅在实践中为利益相关者提供了决策依据，而且在理论上也为研究者提供了不可多得的研究素材。经过一些研究者的潜心研究，诞生了许多理论假说。

（一）有效市场假说

有效市场假说是指在这样的市场上，资产价格能够及时、全面地反映所有相关的信息。有效市场假说的支持者认为市场是完全竞争市场，人是“理性的经济人”，股票市场的价格会反映所有的相关信息。即使股价有时会偏离其基本价值，也是因为信息的不对称或信息的解读在短时间内所带来的差异所致，随着时间的推移，投资者必将取得越来越公开（完全）的信息，同时也可能通过学习而正确地解读相关信息，在这种情况下，股票市场必定会回归其真实价值。因此，在股票市场上，价格偏离价值只是一种短期现象。

已有的研究表明，有效市场可以分为三个层次：①弱式有效市场，指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料。②次强式的有效市场，指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形式和政策方面的信息。③强式有效市场，指所有相关信息（包括内部信息和公开信息）都在证券价格中反映出来。有效市场的研究结果暗示一种证券的价格通常可以准确地估计其未来现金流量的现值。

（二）信息不对称理论

信息不对称是指企业的管理人员能够比外部投资者或分析人员了解更多的有关企业未来发展的信息。在存在信息不对称的情况下，企业管理当局能够直接判断公司的证券是被低估还是被高估，从而做出相应的决策，但这种决策往往会伤害到公司投资者的利益。在证券市场中，市场参与各方掌握的信息往往存在差异，通常的情况是，信息提供方拥有比较完全的信息，而信息的接受方则处于相对信息的劣势。上市公司的经营者显然比外部的投资者更能理解公司的经营情况，投资者只能通过经营者披露的信息间接的对公司进行评价。因此，公司经营者显然处于有利地位，可能不惜以虚假的信息来欺骗信息使用者。由此可见，为提高上市公司信息披露的质量，树立投资者的市场信息，保护他们的合法权益，建立一套以信息披露为核心的证券市场监管体制就显得尤为重要。

平新乔认为，“上市公司与投资者之间在公司质量上存在着严重的信息不对称。为了解决这种信息不对称，事实上存在着许多金融中介机构，如会计事务所、投资银行、股票承销商、信用等级评级机构、甚至风险基金，为公众提供关于上市公司质量的各种信息。”

（三）博弈论

自从1949年冯·诺依曼和摩根斯特恩发表《博弈论与经济行为》以来，博弈论理论取得了在理论与实践方面的长足发展，在诸多领域得到广泛应用。实际上，现实生活中的博弈现象非常普遍。以至于经济学大师保罗·萨缪尔森告诫：“要想在现代社会做一个有文化的人，你必须对博弈论有一个大致了解”。

作为一种科学方法，博弈论主要关注具有竞争或对抗性质的行为，在这类行为中，参与竞争的各方具有各自不同的目标或利益。为了达到各自的目标和利益，各方必须考虑对手的各种可能的行动方案，并力图选取对自己最为有利或最为合理的方案。就财务信息披露来说，公司管理层与利益相关者之间的信息以及利益相关者之间的博弈都是现实存在的。在这个意义上，博弈论成为中国公司财务治理信息披露的理论基础之一。