特殊情况下升息对汇率的负面影响

第十一节　特殊情况下升息对汇率的负面影响

不过在特殊情况下，利率的突然上升会对该国货币起到负面的作用，这主要是因为当某国出现金融危机之后，该国货币在某个时段被投资者集中抛售，一旦这种抛售最终导致了资本外流并导致该国央行无法支付投资者所需要的货币的话，那么央行可能会采取突击升息的方法来遏制这种行为。提醒大家注意，一旦利率在危机时刻紧急上升的话，那么不但很难扭转该国汇率的颓势，而且会激发市场的紧张气氛，这会导致该国货币的汇率在短期内继续暴跌，因此今后如遇一国央行在经济危机中经济升息的话，反而是卖出该国货币的绝佳机会。

这类事件在金融发展史上也多次发生，其中最著名的当属英国1992年时候发生的货币危机。

1.英国货币危机

1）背景和起因

1992年2月17日，欧洲共同体12个国家的外交部长和财政部长在荷兰的马斯特里赫特签署了《马斯特里赫特条约》。由于经济领先，德国在欧共体（后改名欧盟）内居领导地位并取得了在区内的经济霸权。但英国出于自身利益的考虑，在签署条约的时候，要求欧盟各国承认它“有不参加统一的欧洲货币”的权力，也就是说即便欧元诞生，英镑会继续存在下去，英国的中央银行也将继续制定货币政策。事后证明，这种方法既保留了英国的独立性又使得英国和欧洲保持着紧密的联系，但这一策略却令英镑受到了来自各方的攻击，毕竟1英镑汇兑2.95马克这一汇率显然是太高了。

根据权威资料，当时德国正处于战后的经济鼎盛时期，这在帮助德国取得欧洲大陆领导权的同时，也预示着未来德国马克上涨的前景，而与此同时，英国经济正处在一个收缩期，经济明显缺乏活力。需要提醒大家注意的是，德国统一以后经济的增长速度和利率预期都要大大优于欧洲国家的整体平均水平，这使得德国马克对包括英国在内的其他欧共体国家的货币都存在升值的要求。

2）经过

德国统一后，基建规模迅速扩大，通胀压力大增，德国央行在7月宣布升息以缓和经济增长的风险，这给当时的其他欧共体国家尤其是英国出了一道难题，为了维持1∶2.95的汇率，英国央行要么升息，要么大量借债，而这两种方法都会对英国经济不利。在这种情况下，英国曾经劝说德国不要升息，但遭到了德国的拒绝，随后其他国家也拒绝了英国提出的主动令英镑贬值的要求，在这种无奈的情况下，英国被迫再次升息以稳定住英镑对主要欧洲货币的汇率，但此举无疑进一步增加了英镑下跌的风险，毕竟经济基础才是决定汇率的根本性因素。

9月初，芬兰最先作出反应并宣布与德国马克脱钩，引发了市场大量买入德国马克，紧接着意大利里拉也宣布大幅贬值3.5%，至此欧洲货币危机正式爆发。为了缓和事态扩大，德国政府曾在中旬降息50个基点，却最终无法阻止外汇市场中英镑的厄运。9月15日，英镑对马克出现了大幅的下跌，汇率快速下跌到了2.78。第二天清晨，英国央行宣布升息5个百分点以提升市场对英镑的需求，但最终所有的努力都化为乌有，英镑当日大幅下挫。虽然各国央行经济注入数百亿美元力挺英镑，不过收效甚微，英镑还是出现了下跌。截至16日收盘，英镑兑马克跌至2.64，英镑兑美元跌至1.738 0，至此英国央行只能宣布与德国马克脱钩并宣布退出欧洲货币体系，欧共体也暂时同意了这一决定。这就是人们耳熟能详的1992年英镑暴跌的始末（见图3.23）。

图3.23　1992年欧洲货币危机中英国央行升息后英镑/美元的表现

2.冰岛危机

最近一次是发生在2008年的冰岛危机。

1）背景和起因

在危机爆发之前的十年，冰岛金融业超常发展，外债总规模超过1 383亿美元，但国内生产总值仅为193.7亿美元，与此同时，银行业资产也超过了GDP的8倍。截至2008年6月30日，冰岛三大银行Kaupthing、Landsbanki和Glitnir的资产规模总计达到14.4万亿克朗（约合1 280亿美元）。与之相比，2007年冰岛的国内生产总值仅为1.3万亿克朗（约合193.7亿美元）。冰岛的发展已经不再主要依靠本国实体经济，反而更为依赖其他国家的经济发展。这种做法一度让冰岛尝到了甜头，它2005年收获了7%的经济增长率。这一发展策略也使冰岛成为全球人均国民收入最高的国家之一。金融业这种虚拟经济是市场经济高度发展的产物。随着经济全球化和金融自由化的发展，虚拟经济自身的特征使它成为一种独特的经济运行方式。但是，当虚拟经济完全脱离实物经济极度膨胀时，就会形成经济泡沫，最终引发金融危机。按照经济学家的说法，如果把实体经济比作岩石，覆盖于其上的雪层就是虚拟经济，积雪过厚会导致雪崩——虚拟经济如果与实体经济超过一定的比例，必然导致危机产生。冰岛就面临着这样的问题，该国银行业发展与实体经济发展不协调，投资也过多集中于高风险领域。

2）经过

2008年9月29日，冰岛宣布将第三大银行Glitnir收归国有。

10月6日晚，冰岛总理对全体国民发出警报称：“在最糟的情况下，冰岛的国民经济将和银行一同卷进漩涡，结果会是国家的破产。”截至当天，10天之内冰岛克朗对欧元汇率下跌30%，在过去一年来更是下跌超过50%。冰岛外汇储备迅速减少，主要银行陷入危机。

7日，冰岛政府宣布接手第二大银行Landsbanki，同时宣布将寻求从俄罗斯借债40亿欧元以渡过难关。

9日，冰岛政府宣布接管第一大银行Kaupthing；冰岛证券交易所以“不寻常市场条件”为由宣布所有股票交易暂停，至13日恢复交易；同一天，德国和英国政府分别采取措施，暂时冻结冰岛陷入困境的主要银行在各自国家分支机构的资产，保护本国储户利益。

11日，冰岛分别与英国及荷兰政府达成协议，同意通过相应形式确保两国个人储户能够取回在遭政府接管的冰岛银行的存款。媒体传出冰岛将不得不向国际货币基金组织求助的消息。

10月27日，面临严重金融危机的冰岛意外加息6个百分点，加息后18%的利率已接近最近7年来最高水平，这是冰岛在获得国际货币基金组织（IMF）援助后，为拯救国内金融系统而采取的紧急措施，见图3.24。

图3.24　冰岛央行升息后美元/冰岛克朗的表现

针对央行的利率，各国开发了很多有关利率的金融商品，其中国债是交易量非常活跃的品种，投资者可以通过预测未来利率前景适时地做多或做空，而央行也会通过它进行公开市场操作来平衡市场的资金供求。除此之外，由国债价格变化而派生出的国债殖利率对于揭示未来该国宏观经济走向也具有十分重要的参考意义，并会或多或少地影响外汇市场的短线波动。