确定股票投资的价值和收益率

5．3．1 股票投资的种类及目的

股票投资是指投资者将资金投向于股票，通过股票的买卖和收取股利来获取收益的投资行为。 股票投资主要分为两种：普通股投资和优先股投资。 普通股是最基本、最标准的股份，企业投资于普通股，股利收入不稳定，投资风险较高，相应获得的收益一般较高；优先股是由股份有限公司发行的相对普通股而言具有某些优先权利（如优先获取股利、优先分配企业剩余财产的权利），同时也受到一定限制的股份。 投资于优先股可以获得固定的股息收入，投资风险相对较低，获得的收益也要低于普通股。

企业进行股票投资的目的主要有两种：一是获利，即为一般的证券投资，获得股利收入及股票买卖差价；二是控股，即通过大量购买某一企业的股票达到控制该企业的目的。 在第一种情况下，企业仅将某种股票作为证券组合的一个组成部分，这时不能将大量资金集中在某一个企业的股票上，应注意投资风险的分散；而在第二种情况下，企业应将资金集中在某一企业的股票上，达到可能控制该企业的目的，这时企业考虑更多的不是目前利益，而应是长远利益。

5．3．2 股票的估价及投资决策

企业在进行股票投资决策时，首先要知道该种股票的内在价值。 股票的价值是进行股票投资所获得的现金流入的现值。 股票投资的现金流入包括两部分：即股利收入和股票出售时的资本利得。 因此，股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票的售价的现值所构成。

如果股票实际购买价格小于股票的内在价值，则说明投资者获得的投资报酬将高于预期的投资报酬，则可以对该种股票进行投资；如果实际购买价格大于股票的内在价值，则说明投资者获得的投资报酬将低于预期的投资报酬，则不应该对该股票进行投资。

1）股票估价的一般模型

在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售时从股票价格的上涨中获得好处。 此时的股票估价模型为：

式中，V为股票价值；Vn为未来出售时预计的股票价格；K为投资者要求的必要收益率；dt为第t期的预期股利；n为预计持有股票的期数。

【例5-8】甲公司在2014年1月1日拟购乙公司的某种股票80万股，预计2014—2017年每股各分得现金股利0．6元、0．7元、0．8元和0．9元。 预计甲公司于2018年1月2日以每股2．8元的价格将股票全部出售，若投资者要求的必要收益率为12％，计算该股票的每股价格为多少元时投资者可以投资？

【解析】

由计算可知，该股票的每股价格低于4．01元时，投资者才可以进行投资。

2）长期持有、股利固定的股票估价模型

式中，V为股票价值；d为每年的固定股利；K为投资者要求的必要收益率。

【例5-9】光华公司拟购某股票，该股票每年每股股利为2．5元，假设预期收益率为10％，计算该股票的价值，并帮助光华公司进行投资决策。

【解析】

由计算可知，该股票的每股价格低于25元时才可以进行投资。

3）长期持有、股利固定增长的股票估价模型

有些企业的股利不是固定不变的，而是不断增长的。 如果一个公司的股利不断固定增长，投资人的投资期限又非常长，则股票的估价就更困难了，也只能计算近似数。设上年股利为d0，每年股利的增长率为g，则：

代入等比数列前n项和公式，当n→∞时，普通股的价值为：

式中，V为股票价值；d0为上年股利；g为股利固定增长率；K为投资者要求的必要收益率；d1为第一年的股利。

【例5-10】华美公司准备购入M公司的股票，该股票上年每股股利为2元，以后每年以3％的增长率增长，华美公司要求获得16％的收益率，问该股票的价格为多少时，华美公司才能购买？

【解析】

由计算可知，只有当证券市场上M公司的股票价格在15．85元以下时，华美公司才能投资购买，否则就无法获得16％的收益率。

4）长期持有、股利非固定增长的股票估价模型

在经济社会里，大部分公司的股利不是固定增长的，在公司不同的发展阶段，增长率有所不同。 当股票的股利非固定增长时，要计算股票的内在价值，可先将股票的变动情况分为几个相对固定成长或零成长阶段，然后再根据前面介绍的股票内在价值的计算公式来计算。 具体可按以下3个步骤进行：①将股利现金流分为非固定增长阶段和永久性固定增长阶段，计算高速增长阶段预期股利的现值；②采用固定增长模式，在高速增长期末，即固定增长期开始时，计算股票的价值，并将该数值折为现值；③将上述两部分求得的现值相加，即为股票的现时价值。

【例5-11】假定华美公司持有N公司的股票，要求的投资收益率为15％，N公司最近支付的股利为每股2元，预计该公司未来3年股利将高速增长，年增长率为12％。此后将转为稳定增长，年增长率为4％。计算N公司股票的价值。

【解析】首先，计算高速增长阶段的股利现值，如表5-1所示。

表5-1 N公司高速增长阶段股利现值计算表

其次，计算第3年年末的股票价值：

再次，将第3年年末股票价值折成现值：

［26．5663×（P／F，15％，3）］元＝（26．5663×0．6575）元＝17．4673元

最后，将上述计算结果相加，求出N公司股票价值：

V＝（17．4673＋5．6923）元＝23．16元

即该股票的价值为23．16元。

5．3．3 股票收益率的计算及投资决策

1）短期持有股票的收益率

如果企业购买的股票在一年内出售，其投资收益主要包括股票投资价差及股利两部分，由于持有时间较短，可以不考虑资金时间价值，因此其收益率的计算公式为：

式中，K为股票短期投资持有期收益率；S0为股票购买价格；S1为股票出售价格；d为股票持有期间的股利。

【例5-12】2013年3月28日某公司购买达翔公司每股市价为25元的股票， 2014年3月，该公司每股获现金股利0．9元，2014年4月1日该公司将股票以每股27．2元的价格出售。 要求：①计算该股票的收益率。 ②假设投资要求的必要收益率为16％，是否应该购买该股票？

【解析】

因为该股票的收益率为12．4％，低于投资要求的必要收益率16％，所以不能购买该股票进行投资。

2）长期持有股票的收益率

（1）股票收益率的一般模型

一般情况下，企业进行股票投资可以取得股利，股票出售时也可以收回一定的资金。但是股利不同于债券利息，它通常是经常变动的。 股票投资收益率就是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的折现率。其计算模型为：

式中，V为股票买价；dt为第t期的股利；K为股票的投资收益率；F为股票出售价格；n为持有股票的期数。

计算股票投资收益率和计算债券投资收益率相类似，也可以采用内插法计算。

【例5-13】金源公司在2008年4月1日以465万元的价格购进乙公司100万股的普通股股票，在2009年、2010年、2011年、2012年和2013年的3月31日每股各分得股利0．4元、0．52元、0．6元、0．71元、0．8元，并于2013年3月31日以每股6．2元的价格将股票全部出售。 要求：计算该股票的收益率。

【解析】现采用内插法来计算，详细情况如表5-2所示。

表5-2 现值计算表

在表5-2中，先按20％的收益率进行测算，得到现值419．73万元，比原来的投资额465万元小，说明内部收益率要低于20％，于是将折现率调到18％，进行第二次测试，得到的现值为450．36万元，仍比465万元小，说明内部收益率比18％还要低，于是再将折现率调到16％进行第三次测试，得到的现值为484．12万元，比465万元大，说明内部收益率比16％大。 说明股票投资收益率在16％和18％之间，采用内插法计算如下：

（2）固定股利的股票收益率

从固定股利的股票估价模型可以得知：

【例5-14】万达公司拟购买的股票每股市价为25元，预期每年收取股利5元。 要求：①计算该股票的收益率。 ②假设投资要求的必要收益率为18％，万达公司是否应该购买该股票？

【解析】

该股票的收益率为20％，高于投资要求的必要收益率18％，因此，万达公司可以购买该股票进行投资。

（3）股利固定增长的股票收益率

从股利固定增长的股票估价模型可以得知：

【例5-15】原野公司发行的股票每股市价为35元，预测下一年度股利为2．8元，预期股利增长率为5％，投资要求的必要收益率为10％。 要求：①计算该股票的收益率。 ②投资者是否可以投资原野公司的股票？

【解析】

该股票的收益率为13％。 因为原野公司的股票收益率13％大于投资要求的必要收益率10％，所以投资者可以购买该股票。

5．3．4 股票投资的优缺点

1）股票投资的优点

①期望收益高。 股利收益的波动性较大，而且股票价格受各种因素的影响，不断处于变动之中，股票投资的风险水平较高，因此，股票投资的期望收益率也要远高于债券投资的期望收益率。

②拥有经营决策权。 股票投资是权益性投资，股票是代表所有权的凭证，普通股持有人作为发行公司的股东，有权参与公司的经营决策。

2）股票投资的缺点

①收益不稳定。 股票投资收益主要来自企业经营所得的净利润，企业经营受多种因素的影响，盈利状况不稳定，因而股利分配的多少也不稳定。 除此之外，股利分配还会受到股利政策的影响，股利政策也是经常变动。

②投资风险大。 投资者购买股票后，不能要求股份公司偿还本金，只能在证券市场上转让，因此投资者面临着股票发行公司经营管理不善而形成的风险以及股票市场价格变动所形成的价差损失风险。

③求偿权居后。 股票对企业资产与盈利的求偿权位于债券之后，普通股对企业资产和盈利的求偿权又居于优先股之后，企业破产时，股东原来的投资可能得不到补偿，甚至一无所有。

想一想：

1．股票的内在价值与股票的市场价值有何区别？

2．股票的估价模型与债券的估价模型有何不同？

3．股票的收益率与债券的收益率有何不同？

知识扩展

世界著名的股价指数

世界著名的股价指数主要有以下几种：

（1）道·琼斯股价指数

道·琼斯股价指数，全称为股票价格平均数，它是世界上历史最为悠久、最享盛誉和最有影响力的股价指数，是由美国道·琼斯公司计算并在《华尔街日报》上公布。 它是在1884年7月3日由道·琼斯公司的创始人查理斯·道创设的。 到1929年，道·琼斯股票价格平均指数所包含的股票达到65种，并一直延续至今。

道·琼斯股票价格平均指数是目前世界上影响最大、最有权威性的一种股票价格指数，被认为是反映美国政治、经济和社会状况最灵敏的指标。

（2）标准·普尔500指数

标准·普尔500指数，英文简写为S＆P500Index，是记录美国500家上市公司的一个股票指数。 除了道·琼斯股票价格指数外，标准·普尔股票价格指数在美国也很有影响，它是美国最大的证券研究机构即标准·普尔公司编制的股票价格指数。 标准·普尔500指数覆盖的所有公司，都是在美国主要交易市场，如纽约证券交易所、NASDAQ交易的上市公司。 与道·琼斯指数相比，标准·普尔500指数包含的公司更多，因此风险更为分散，能够反映更广泛的市场变化。

（3）《金融时报》指数

《金融时报》指数是英国最具权威性的股价指数，《金融时报》股票价格指数的全称是“伦敦《金融时报》工商业普通股股票价格指数”，由《金融时报》编制和公布。 这一指数包括3种：一是《金融时报》工业股票指数，该股票价格指数包括在英国工商业中挑选出来的具有代表性的30家公开挂牌的普通股股票，由于这30家公司股票的市值在整个股市中所占的比重大，具有一定的代表性，因此该指数以能够及时显示伦敦股票市场情况而闻名于世；二是100种股票交易指数，又称“FT-100指数”，该指数自1984年1月3日起编制并公布，这一指数挑选了100家有代表性的大公司股票，通过伦敦股票市场自动报价电脑系统，可随时得出股票市价并每分钟计算一次；三是综合精算股票指数，该指数从伦敦股市上精选700多种股票作为样本股加以计算，它自1962年4月10日起编制和公布。

（4）日经股价指数

日经股价指数，也称日经道·琼斯股价指数，是由日本经济新闻社编制并公布的反映日本股票市场价格变动的股票价格平均数。 该指数从1950年9月开始编制，最初根据东京证券交易所第一市场上市的225家公司的股票算出修正平均股价，当时称为“东证修正平均股价”。 1975年5月1日，日本经济新闻社向道·琼斯公司买进商标，采用美国道·琼斯公司的修正法计算，这种股票指数也就改称“日经道·琼斯平均股价”。 1985年5月1日在合同期满10年时，经两家商议，将名称改为“日经平均股价”。

（5）恒生指数

香港恒生指数是中国香港股票市场上历史最久、影响最大的股票价格指数，由香港恒生银行于1969年11月24日起编制公布，是系统反映香港股票市场行情变动最有代表性和影响最大的指数，它把从中国香港500多家上市公司中挑选出来的33家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成分股。 恒生股票价格指数基本上能反映整个股市的活动情况，因此一直是反映、衡量中国香港股市变动趋势的主要指标。