债券投资收益率和内部收益率

5.2.1 债券投资的目的和特点

1）债券投资的目的

企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置的资金，调节现金余额，获得收益。 企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。

我国债券发行有严格的条件和程序，发行债券的主体一般都有较高的信用等级，因此投资债券的风险较小，安全性高。 投资者在选择债券投资时，要对债券的主要特点进行认真分析，以决定是否进行投资以及选择何种债券投资。

2）债券投资的特点

债券投资具有以下特点：

（1）本金安全性高

与股票相比，债券投资的风险较小。 政府债券有国家财力作保障，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券；政府债券的信用度高，一般也不存在本金不能偿还的问题；企业债券有优先求偿权或其他的保证措施，其本金损失的可能性也小。

（2）收入稳定性强

债券有固定的票面利率，债券发行人有按时支付利息的法定义务，一般情况下，债券投资人都能获得比较稳定的利息收入。 政府债券投资收益相对较低，但是免交所得税；企业债券能够获得比政府债券和金融债券高的收益，但要交纳所得税；金融债券的收益则介于政府债券和企业债券之间。

（3）市场流动性好

流动性是指债券具有能够按市场价格出售的属性。 发行债券的企业一般资产条件较好，信用度高，其发行的债券一般能在金融市场上出售或抵押，流动性强。 政府债券和金融债券更是如此。

（4）购买力风险较大

债券的面值和利率在发行时就已确定，如果投资期间通货膨胀率较高，则本金和利息的购买力都将受到影响，会产生购买力的损失。

（5）没有经营管理权

投资债券是一种债权投资行为，投资人不能对债券发行企业施加影响和控制。

5.2.2 债券内在价值的测算

进行债券投资时首先要弄清楚，所选择的债券市价是多少？ 是否值得进行投资？ 这就需要采用一定的方法对债券的内在价值进行评估。

债券的内在价值，是指投资者投资于某一债券按其要求的期望收益率折算的未来利息收入和收回的本金的折现价值。 债券的内在价值是债券投资决策时使用的一项主要的指标。 只有债券内在价值高于市价才值得投资。

我国债券利息的支付方法主要有两种，由此也形成了两种不同的债券内在价值的测算方法。

1）单利计算，到期一次还本付息的债券内在价值测算

V＝（M＋M×r×n）×（P／F，i，m）

式中 V——债券内在价值；

M——债券面值；

r——票面利率；

n——债券的期限；

i——投资人要求的必要报酬率；

m——债券持有的期限。

例5.1 甲公司2011年1月1日购入另一家公司发行的面值1000元，票面利率8％，票面期限为5年的债券，债券发行日为2010年1月1日，到期日为2015年1月1日，甲公司准备持有该债券至到期，债券到期时本息一次支付。 甲公司要求的投资报酬率为10％。 计算该债券的内在价值。

即该债券的内在价值为956.2元，如果现行市价高于内在价值，说明市价虚高，甲公司不应投资购买；如果现行市价低于内在价值，说明市价被低估了，甲公司应投资购买该债券。

2）按期付息，到期还本的债券内在价值的测算

债券如果按期支付利息，到期偿还本金，债券内在价值的测算公式为：

当每年的利息保持不变时，

V＝I×（P／A，i，n）＋M×（P／F，i，n）

式中 V——债券内在价值；

I——每年的利息；

M——债券面值；

i——折现率，一般为市场利率或投资人要求的必要报酬率；

n——债券到期前的期数。

例5.2 甲公司准备购买另一公司面值1000元，票面利率8％，期限为5年的债券。 该债券每年年末支付一次利息，3年后的12月31日到期。 投资人要求的报酬率为10％，则该债券的内在价值为：

V＝1000×8％×（P／A，10％，3）＋M×（P／F，10％，3）

＝80×2．4869＋1000×0．7513＝950．25（元）

该债券的内在价值为950.25元，如果现行市价高于内在价值，则不应投资；如果现行市价低于内在价值，则应当投资购买该债券。

5.2.3 债券投资收益率的衡量

债券投资收益率是一定时期内债券投资收益与投资额的比率。 其中，债券收益主要包括债券利息收入、债券买卖价差的收益；投资额包括购买债券时的买价、佣金、手续费等。

1）短期债券投资收益率

短期债券投资收益率的计算一般比较简单，因为期限短，通常不超过一年，所以不用考虑时间价值因素和通货膨胀因素。 其计算主要是持有期收益率。

债券的持有期收益率是指债券持有人在持有期间得到的收益率。 其中，债券的持有期是从购入债券至售出债券或者债券到期清偿之间的时间，通常以年为单位表示（持有期的实际天数除以360）。 由于利息率、收益率指标多数以年利率的形式出现，债券持有期收益率可以根据实际情况换算为年均收益率。

例5.3 某投资者2013年1月1日以每张950元价格购买上市债券10张，该债券面值1000元，票面年利率为10％，每半年付息一次，期限5年，当年7月1日收到上半年利息50元，9月30日以980元价格卖出。 要求计算该债券的收益率。

2）长期债券投资收益率

长期债券持有期限较长，至少超过一年，应考虑资金时间价值，按每年复利计算持有期年均收益率。 即计算使债券带来的现金流入量净现值为零的折现率，也就是计算债券的内含报酬率。 这是债券投资的真实收益率。

（1）到期一次还本付息的债券

式中 P——债券买入价；

M——债券卖出价或到期兑付金额；

n——债券实际持有的期限（年）。

例5.4 某企业于2010年1月1日购入Q公司同日发行的3年期，到期按单利一次还本付息的债券，面值10000元，票面利率6％，买入价9000元。 则债券持有期年均收益率为：

（2）每年按期付息，到期还本的债券

式中 K——债券持有期年均收益率；

P——债券买入价；

I——持有期每期收到的利息额；

M——售价或到期兑付的金额；

n——债券实际持有的期限（年）。

例5.5 某企业债券面值10000元，票面利率12％，每年支付一次利息，期限为8年，债券发行时投资者以10500元购入，准备持有到期，计算债券持有期年均收益率。

根据债券持有期年均收益率的计算公式有：

10500＝10000×12％×（P／A，K，8）＋10000×（P／F，K，8）

因为，票面利率为12％，而购买价格大于面值，因此K＜12％

设K＝11％，则

净现值＝10000×12％×（P／A，11％，8）＋10000×（P／F，11％，8）－10500

＝1200×5．1461＋10000×0．4339－10500＝14．32

设K＝12％，则

净现值＝10000×12％×（P／A，12％，8）＋10000×（P／F，12％，8）－10500

＝1200×4．9676＋10000×0．4039－10500＝－499．88

由此可知，持有期年均收益率即内含报酬率是11％～12％。

利用插值法可计算求得：

5.2.4 债券投资的决策

债券投资决策的方法之一，计算确定债券的内在价值，将债券的内在价值与债券市价进行比较。 债券内在价值是投资者购买该债券时可接受的最高市价，若前者大于后者，说明投资者认为债券的市场价格还有可能上涨，现在购买可以获得价差利益；若前者小于后者，说明投资者认为债券的价值被高估，其价格随时可能下跌，此时不宜购买该债券。 这种债券投资决策的关键是合理确定计算债券价值所需要的折现率。

债券投资的决策的方法之二，就是确定债券的投资收益率，将债券的投资收益率与企业要求的最低收益率对比来决定是否进行投资。 当债券的投资收益率高于企业要求的最低收益率时，可以投资；反之，则不宜投资。