股利收益率和资本利得收益率

5.3.1 股票投资的目的和特点

1）股票投资的目的

企业进行股票投资的目的有两种：一是获取收益，即作为一般的股票投资人，获得股利收入和股票买卖的价差。 二是形成控制，即通过购买某一企业大量的股票达到控制该企业的目的。

投资者在选择股票进行投资时，要了解股票的主要特点，以决定是否进行股票投资和选择哪种股票投资。

2）股票投资的特点

股票投资具有以下特点：

（1）投资收益高

股票投资是一项高风险的投资活动，股票价格变动频繁，既受宏观经济状况的影响，也受到行业、公司经营状况的影响；既承受商品市场风险，又要承受资本市场的风险等。 但风险大，收益也高。 其收益主要来自资本利得和红利所得，优质股票的价格长期趋势总是上涨的居多，只要选择得当，能取得优厚的投资回报。 同时股票市场也可进行适度的投机活动，操作得当，也能带来较高的收益。

（2）购买力风险低

能较好地抵御通货膨胀的影响。 第一，普通股股利不固定，在通货膨胀情况下，公司的产品销售价格也会上升，公司盈利增加，分红额也随之增加。 第二，普通股股东是企业的所有者，通货膨胀情况下，企业的资产价格会上升，尤其是不动产，这样普通股股东的权益也随之增加。 因此，与固定收益的证券相比，普通股能有效地降低购买力风险。

（3）拥有经营控制权

普通股股东是股份公司的所有者，有权监督和控制企业的生产经营情况。 因此，欲控制一家企业，最好是收购这家企业的股票。 投资普通股能控制发行企业的生产经营状况，优化资源，整合资产，获取资本运作的相应收益。

（4）求偿权居后

普通股对企业资产和盈利的求偿权均居于最后。 企业清算时，普通股的求偿权居于债权人、优先股股东之后，相应的投资可能得不到全额补偿，甚至一无所有。

（5）价格不稳定

普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。 政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股价，这也使股票投资具有较高的风险。

（6）收入不稳定

普通股股利的多少不仅受发行企业盈利状况的影响，也受制于公司采取什么样的股利政策，其有无、多寡一般没有法律上的强制规定。 所以相对于固定收益证券而言，股利收入不够稳定。

5.3.2 股票内在价值的测算

进行股票投资，投资人要测算股票的价值，以决定是否值得投资。 股票未来现金流入量的现值就是股票的内在价值。 股票投资带给投资人的现金流入量包括两部分：股利收入和出售时的资本利得。 股票内在价值是股票投资决策时使用的一项主要指标。

1）短期持有、未来准备出售的股票

在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处。 此时股票的内在价值为：

式中 V——股票价值；

F——未来出售时预计的股票价格；

K——投资者要求的必要报酬率；

dt——第t期的预计股利；

n——预计股票持有的期数。

例5.6 2010年1月金龙公司欲投资购买天蒙股份有限公司普通股，短期持有，然后出售以获取价差收益。 预计天蒙股份有限公司普通股两年后股价将上升到每股10元，金龙公司将在两年后按该价格出售该股票；在持有的两年中，金龙公司估计被投资公司会于2010年12月和2011年12月两次分配股利，分别为每股0.8元和0.9元。 经过分析金龙公司认为，必须得到10％的期望收益率，投资购买该公司股票才划算。 根据以上内容，则天蒙股份有限公司普通股的内在价值为：

V＝10×（P／F，10％，2）＋0．8×（P／F，10％，1）＋0．9×（P／F，10％，2）

＝10×0．8264＋0．8×0．9091＋0．9×0．8264

≈9．74（元）

即天蒙股份有限公司普通股购买日的内在价值应为9.74元。 当现行股价低于9.74元时，金龙公司应该购买；否则，应放弃购买。

2）长期持有、股利每年不变的股票价值的测算

在每年股利稳定不变，投资人持有时间很长的情况下，股票内在价值的计算公式可以简化为：

式中 V——股票内在价值；

D——每年获得的固定股利；

K——投资人要求的必要投资报酬率。

例5.7 金龙公司准备购买某公司股票，该公司普通股预计年股利额每股为1.2元，期望收益率为12％，长期持有。 问：该公司股票的内在价值为多少？

V＝1．2÷12％＝10（元）

即该股票的内在价值为10元，如果现行市价高于10元，即股票现行市价高于其内在价值，说明该股票价值高估，企业此时不应该投资购买；如果现行市价低于10元，即股票现行市价低于其内在价值，说明该股票还有上涨空间，企业此时应该投资购买。

3）长期持有、股利固定增长的股票价值的测算

如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资期限又非常长，则股票的估价就比较困难了，只能计算其近似数。在股利按固定的年增长率增长的情况下，设：D0为上年股利，每年股利比上年增长率为g，则：式中 D1——预计第1年的股利。

例5.8 金龙公司准备投资购买某股票，该普通股上年股利为0.5元，估计年增长率为4％，金龙公司期望得到12％的收益率。 则该种股票的内在价值应为：

即该股票的市价低于6.5元，金龙公司才能购买。

5.3.3 股票投资收益率的衡量

股票投资的收益和债券投资的收益一样，也分为分配的股利和买卖价差。

1）短期股票投资收益率

短期股票投资因持有期限短，通常也不用考虑资金的时间价值和通货膨胀因素，主要计算持有期收益率。

股票的持有期收益率是指股票持有人在持有期间得到的收益率。 其中，股票的持有期是从购入股票到出售之间的时间，通常以年为单位表示（持有期的实际天数除以360）。 股票持有期收益率可以根据实际情况换算为年均收益率。

持有期年均收益率的计算与债券相同。

例5.9 2013年4月1日，甲公司购买A上市公司股票，每股市价50元，2014年2月1日，甲公司所持有的该股票每股分派了现金股利4元，2014年3月1日，甲公司以每股60元的价格将该股票出售。 要求计算甲公司持有A公司股票的收益率。

2）长期股票投资的收益率

长期股票投资的收益率计算要考虑资金的时间价值因素。 企业进行股票投资，每年获得的股利是经常变动的，当企业出售股票时，也可收回一定的收益。 长期股票投资的收益率的计算也就是计算股票投资的内含报酬率，这是股票的真实收益率。 可采用以下公式：

式中 P——股票购买价格；

dt——每年获得的股利；

F——股票的出售价格；

K——股票投资收益率；

n——投资期限。

例5.10 天龙公司投资某股票，投资价格为每股10元，持有3年，每年分别获得现金股利为0.5元、0.6元、0.8元，3年后以每股15元的价格将其出售。 要求计算投资该股票的收益率。

解：10＝0．5×（P／F，K，1）＋0．6×（P／F，K，2）＋15．8×（P／F，K，3）

采用逐步测试法和内插法计算：

当收益率为18％时，

P＝0．5×（P／F，18％，1）＋0．6×（P／F，18％，2）＋15．8×（P／F，18％，3）

＝0．5×0．8475＋0．6×0．7182＋15．8×0．6086

＝10．47055 ＞10

当收益率为20％时，

P＝0．5×（P／F，20％，1）＋0．6×（P／F，20％，2）＋15．8×（P／F，20％，3）

＝0．5×0．8333＋0．6×0．6944＋15．8×0．5787

＝9．97675 ＜10

5.3.4 股票投资的决策

股票投资决策是非常复杂的，包括投资对象的选择、投资时机的选择等。 一般而言，股票投资决策方法与债券投资相似，基本方法有两种：其一，计算股票价值，然后将股票价值与股票市价比较以确定是否购买该股票；其二，计算股票投资的内含报酬率将之与该股票必要报酬率比较，以作出合理的投资决策。