阿姆斯特丹证券交易所

案例1　最早的证券交易市场:阿姆斯特丹证券交易所

证券市场是证券发行和交易的场所。按证券进入市场的顺序，证券市场可分为发行市场和交易市场。证券发行市场又称一级市场或初级市场(Primary Market)，是发行人以筹集资金为目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售证券所形成的市场。证券交易市场也称证券流通市场、二级市场(Security Secondary Market)、次级市场，是指对已经发行的证券进行买卖、转让和流通的市场;按交易的场所划分，证券市场可分为场内交易市场和场外交易市场。

一、阿姆斯特丹证券交易所产生过程

证券的产生已有很久的历史，但证券的出现并不标志着证券市场同时产生，证券市场的形成必须具备一定的社会条件和经济基础。

17世纪初，随着资本主义经济的发展，出现了所有权与经营权相分离的生产经营方式，即股份公司形成和发展起来。股份公司的形成使股票、债券开始发行，从而使股票、公司债券等进入了有价证券交易的行列。股份公司的发展，股票和债券买卖的频繁，为证券交易市场的产生提供了现实基础和客观要求。

经过历史上第一次成功的资产阶级革命——“尼德兰^[1]革命”的洗礼后，17世纪的荷兰堪称当时最为发达的资本主义国家，掌握着世界海上霸权，有“海上马车夫”之称，首都阿姆斯特丹也成为世界贸易和金融中心，这为证券交易市场的产生提供了经济基础。

1.世界上第一支公开可交易股票的发行

1602年荷兰联合东印度公司成立，这是世界上第一个联合股份公司。东印度公司的业务是派遣商船前往南洋，通过买卖交易换回当时欧洲没有的货物，这些物品在当时的欧洲可以卖到很高的价钱，但是没有人能单独提供大笔巨资为船队准备航海和贸易，所以东印度公司通过发行股票来筹集所需的资金。

一方面，人们预期贩运回来的货物有可能一年比一年值钱，有可观的利润可图;另一方面因为荷兰政府也是东印度公司的股东之一，这就大大增加了东印度公司的权限和信誉。因此人们踊跃地大量购买东印度公司的股票。甚至，阿姆斯特丹市市长的女仆也成了东印度公司的股东之一。通过发行股票向全社会融资的方式，东印度公司成功地将社会分散的财富，变成了自己对外扩张的资本。

荷兰东印度公司是世界上第一家公开发行股票的公司，不过不是现代意义的股票。人们来到公司的办公室，在本子上记下自己借出了钱，公司承诺对这些股票分红。

2.阿姆斯特丹证券交易所的诞生

一方面，大量股票的发行，使得股票的交易更加频繁。另一方面，东印度公司的分红派息周期比较长，如果公众急需资金，就必须能够变现。因此，人们急需一个可以对股票进行集中交易的场所。在这种背景下，1609年，世界上最早的证券交易所——阿姆斯特丹证券交易所(Amsterdam Stock Exchange，AEX)诞生于当时的荷兰。

十年后，东印度公司才第一次给股东派发了红利。正是由于证券交易市场作为一种新的资本流转体制的存在，这样的经营方式才能够得到投资者的认可。

阿姆斯特丹成为当时整个欧洲最活跃的资本市场，前来从事证券交易的不仅有荷兰人，还有许许多多的外国人。荷兰人是现代商品经济制度的创造者，他们将银行、证券交易所、信用以及有限责任公司有机地统一成一个相互贯通的金融和商业体系。

二、早期阿姆斯特丹证券交易所

一个成熟的证券市场应该是适度投机的市场，在投资行为与投机行为之间保持着动态的平衡。投机行为在分散风险、促进证券市场的流动性、调节证券供求、平衡市场价格等方面有一定的积极作用。但是，如果市场存在大量的极度的投机，就会引起泡沫经济现象的发生，并对社会经济的发展造成极大的危害，并最终引起社会的经济动荡乃至政治动荡。

最早的证券市场是由投资和融资的需求而催生出来的，但是自从证券市场产生后，投机行为便如影随形，活跃在证券交易市场中。一方面，投资和投机相伴而生，一定情况下甚至可以相互转化。另一方面，早期证券市场立法很不完善，证券市场也较为分散，监管不利，也助长了投机行为的蔓延。所以，早期证券市场不能很好的发挥融资功能，证券欺诈和市场操纵时有发生，市场投机气氛十分严重，是投机者的乐园。

阿姆斯特丹证券交易所诞生后，到1636年，便爆发了人类历史上第一次有记载的泡沫经济——郁金香球茎事件，图6－1说明了事件的经过。

图6－1　郁金香泡沫发生过程

1.郁金香球茎事件^[2]

17世纪的荷兰社会是培育投机者的温床。人们的赌博和投机欲望是如此的强烈，美丽迷人而又稀有的郁金香难免成为他们猎取的对象。起初，投机商人只是大量囤积郁金香球茎以期价格上涨抛出，随着投机行为的发展，一大批投机者趁机大炒郁金香。在17世纪欧洲市场上对郁金香的需求迅速上升。然而，郁金香繁殖的独特特点导致其供给在短期内无法明显提高，这为投机者人为抬高价格提供了便利。在舆论鼓吹之下，人们对郁金香的倾慕之情愈来愈浓，甚至表现出一种病态的热忱，以致拥有这种花卉成为享有极高声誉的象征，郁金香迅速膨胀为一种虚幻的价值符号。1636年，以往表面上看起来不值一钱的一颗郁金香球茎，竟然达到了与一辆马车和几匹马等值的地步。

欧洲各国的投机商纷纷拥集荷兰，加入了这一投机狂潮。

在1636年底，荷兰郁金香市场上人们不仅买卖已经收获的郁金香球茎，而且还提前买卖在1637年将要收获的球茎。出现了期货交易的雏形。在这个期货市场上没有明确的交易规则，对买卖双方都没有什么具体限制，郁金香合同在多次的转手过程中其价格被节节拔高。

到了1637年2月，一次偶然的事件中，一位水手误将一枚珍贵的郁金香球茎当做一颗洋葱吃掉了，当水手被带到法官面前时，法官难以决断。这使得人们开始反思，对郁金香球茎的价值产生了根本性的怀疑。在人们信心动摇之后，郁金香价格立刻就开始下降。价格下降导致人们进一步丧失对郁金香市场的信心。持有郁金香合同的人迫不及待地要脱手，可是，在这个关头，没有人会愿意接手这些烫手“山芋”。恶性循环的结果导致郁金香市场全线崩溃。很多贵族和商人在郁金香投机狂潮中倾家荡产。

2.郁金香泡沫对荷兰及世界经济格局的影响。

郁金香泡沫不仅沉重打击了阿姆斯特丹证券交易所，而且给荷兰造成了严重的影响，使之陷入了长期的经济大萧条。17世纪后半期，荷兰在欧洲的地位受到英国有力的挑战，欧洲繁荣的中心随即移向英吉利海峡彼岸。郁金香依然是郁金香，荷兰却从世界头号帝国的宝座上跌落下来，从此一蹶不振。

三、阿姆斯特丹证券交易所现状

现代的阿姆斯特丹证券交易所是一个以金融股票为主的证券市场，而且外国股票占有相当高的比例，近年来比较注意培养和发掘高技术的企业股票上市。

阿姆斯特丹证券交易所于1980年9月开始采用美国股票阿姆斯特丹系统交易，只要登账即可成交，以方便投资者在荷兰买卖美国股票。1984年，阿姆斯特丹证交所还开设了欧洲债券交易市场，以进行10万美元以下的欧洲债券交易。1985年，它又和东京证券交易所签订协议，同样实行股票买卖转账清算。

随着证券交易所公司化运营，为了应对交易所之间的竞争和场外证券交易市场的发展所带来的压力，2000年9月22日，阿姆斯特丹交易所与巴黎交易所以及布鲁塞尔交易所正式宣布合并，形成全球第一个跨国境、单一货币的股票和衍生品交易所——泛欧证券交易所(Euronext N.V.)，总部位于巴黎，在荷兰设有分部。

2006年6月1日，纽约证券交易所(NYSE Group)宣布与泛欧证券交易所(Euronext)合并组成纽约泛欧证交所集团(NYSE Euronext)，新公司总部设在纽约，成为第一个全球证券交易所。

(供稿人:李六一修改人:袁柏华/李双江)