证券交易所和证券交易场所

第二节　证券流通市场

证券流通市场是现有证券买卖的市场，它主要由证券交易所和场外交易市场所组成。证券流通市场具有提供流动性、资金期限转换、维持证券合理价格、资金流动导向及反映宏观经济动态等功能。证券交易所是证券流通市场的核心。

一、证券交易所

1.证券交易所的特征

证券交易所，是固定的、有组织地进行证券交易的场所。它具有如下特征：

(1)公平性。证券交易所本身既不持有证券，也不参与证券买卖，更不能决定证券价格。在证券交易过程中，买卖双方一般都不直接参与交易，主要是通过证券交易所的经纪人代理买卖，或者成为交易所的会员，才能进入交易所进行自营或代客买卖证券。而证券价格是由经纪人根据委托人限定的价格范围通过激烈的竞争而形成的。因此证券交易所只为买卖双方创造成交条件，提供服务，并对双方进行监督。

(2)公开性。证券交易所要求所有申请上市的发行者必须真实公布其经营状况和财务状况，并符合上市标准，才允许在交易所内挂牌、进行公开买卖。同时，证券交易所还定期公布各种证券行情状况的统计表，即时传送证券行情，提供公开的信息。因此，证券交易所市场是证券买卖完全公开的市场。

(3)组织性。证券交易所必须按照有关法令，经政府特许才能成立。它有严密的组织性，有专门的立法和规章制度及运行程序，并对上市证券的审批、进场交易的人员、成交单位、成交金额和成交后的结算等都有严格的规定。此外，对交易所内部人员利用内部情报进行非法交易、操纵价格、垄断、欺诈等行为，也订有严厉的措施予以制裁。

2.证券交易所的组织形式

从世界各国证券交易所的历史和演进过程来看，证券交易所有两种组织形式：公司制证券交易所和会员制证券交易所。

公司制证券交易所。由股东出资组成的、以盈利为目的的股份有限公司法人。交易所的股东可以是银行、证券公司、信托投资公司及各类其他公司。交易所的股东不一定参加证券交易所的证券交易。

其特点是：公司制证券交易所是以盈利为目的的公司法人，是独立的经济实体，交易所本身不参加证券交易，只是为证券商提供集中交易证券的场所、设施和服务;只有经注册的证券商才能进入证券交易大厅直接参加证券买卖，证券商要与证券交易所签订合同，并缴纳营业保证金;公司制证券交易所的最高权力机构是股东大会;公司制证券交易所，有权向证券发行公司收取证券上市费，并向证券商收取证券成交费等其他费用。

其优点是，由于公司制证券交易所要通过向国库缴纳营业保证金来对证券交易负担保责任，因而易于取得社会信任。同时国家只要拥有该证券交易所的一定股份，就可选派代表作为交易所的股东，参与交易所的管理与控制，因而，有利于国家进行宏观调控。其缺点是，由于交易所的主要收入是按成交金额抽取佣金，故交易所为了增加收入，往往推波助澜，助长证券投机，干扰市场的正常运行。

会员制证券交易所。会员制证券交易所是一个由会员自愿出资共同组成，不以盈利为目的的社团法人。目前世界上许多著名的证券交易所都采取这种组织形式，我国的上海证券交易所和深圳证券交易所也实行会员制。

其特点是：会员制证券交易所不以盈利为目的;由会员组成，会员主要由经纪人会员、自营商会员和专业股票商会员组成，只有会员才能进入证券交易大厅直接参加证券交易活动;最高权力机关是会员大会，其常设机构是理事会，它是交易所日常活动的最高决策机关，由会员大会选举产生，大部分理事是从会员中选举产生，也有极少数理事从非会员中选举产生;会员须交纳会费，但收取费用较低;会员制交易所强调自律性原则的管理方式，即证券交易所通过自行确定规则的方式实现对证券交易所的管理，政府和立法机关多不加干预。

二、场外交易市场

场外交易市场是指在证券交易所外进行证券买卖的市场，主要由柜台交易市场、第三市场和第四市场所组成。

1.场外交易市场的组成

(1)柜台交易市场。又称店头交易，它是通过证券公司、证券经纪商的柜台进行证券交易的市场。柜台交易市场是证券流通最早形成的市场。

柜台交易与证券交易所相比，主要有以下特点：柜台交易市场的主要交易对象是未上市的证券，而证券交易所则以挂牌上市证券为交易对象;柜台交易活动不是由一个或少数几个统一的机构来组织，而是由很多各自独立经营的公司分别进行;柜台市场采用协议价格成交，即参加交易双方的经纪人和自营商，或是客户与自营商之间直接讨价还价，先报价后还价，协商定价，这与证券交易所采取的竞价拍卖方式不同。

(2)第三市场。指已上市证券的场外交易市场。第三市场产生于20世纪60年代的美国，主要是为适应大额投资者的需要而发展起来的，至今已形成一个比较完整的、新型的证券买卖市场。

第三市场的出现是与证券交易所固定佣金制密切相关的。固定佣金制使证券交易的成本非常昂贵，而交易所之外的证券商则不受证券交易所佣金的约束，因而大量上市证券交易都在交易所之外的第三市场进行。

(3)第四市场。指投资者和筹资者不经过证券商，彼此之间利用电子计算机网络进行大宗股票交易的场外交易市场。这是近年来国际上流行的场外交易方式。

第四市场的吸引力在于：由于双方直接交易不需要中间人，因而交易成本低;由于买卖双方通过电讯手段成交，没有采取公开方式，因而可以保守秘密。第四市场一般都是大宗证券的买卖交易，如果在证券交易所公开进行，可能会给证券流通市场的价格造成较大影响，因而通过第四市场不会冲击股票市场。第四市场充分利用了现代电子技术，通过电子计算机的自动报价系统，把分散的场外交易行情集中反映出来，有利于客户的选择决策，因而信息灵敏、成交迅速。

2.我国场外交易市场的组成

目前，我国场外交易市场的组成如下：

(1)地区证券市场。主要由沈阳、海南和武汉三家地区性证券市场，交易品种有债券、股票。

(2)全国证券自动报价系统(STAQ)。这是一个以计算机网络为依托的全国性现代化场外交易市场，上市品种主要是债券和法人股。

(3)全国证券商场外电子交易系统(NET)。这是全国证券商通过卫星联网，实行自动报价、自动撮合成交的系统。目前只有法人股才能在NET上市，投资者也只能是法人。

三、证券交易所场内交易的程序

从事证券交易，一般的程序要经过开户、委托、竞价、成交、清算交割、过户等环节。

1.开户

所谓开户，一般包括两层含义：一是开设证券交易账户，作为投资者买卖证券、实行清算交割的专户。从事股票交易者通常要在证券登记公司登记开设股票账户。目前我国证券交易已经完全实现无纸化，从交易到交割都由电脑完成，所有的手续都以电子划账方式进行，每个投资者必须要有一个账户，才能简化交易手续，提高交易效率。每一位投资者在一个交易所只能申领一个账户，重复申领者视为无效。开户的另一层含义是开设资金账户。由于投资者从事证券交易都是间接进行，必须通过证券中间商。因此，投资者必须选择一家或数家证券公司为其经纪商作为从事证券交易的受托人。为方便投资者与经纪商之间进行资金结算，就必须开设专门的资金账户。投资者需要在资金账户中存入定额资金，才能进行证券买买委托。

个人投资者在开户时要提交居民身份证及复印件若干份、开户人的姓名、性别、年龄、职业、文化程度、家庭住址、联系电话等，开设资金账户还需留存密码、印鉴样卡和签名样本，如需委托他人交易，则要办理书面委托书并经公证机关公证。

机构投资者开户则必须提供营业执照副本及其复印件、企业法人代表的姓名、性别、年龄、企业资产状况证明及资金来源证明，并留存企业法人签署的委托具体操作人的书面委托书。

目前国内从事证券交易的账户大致有股票账户、债券账户及基金账户三类。

资金专用账户可分为现金账户与保证金账户两类。现金账户是为现货交易方式进行证券投资的客户开立的账户。现金账户的投资者必须在交易前存入足额的资金，券商没有义务为其代垫差额。保证金账户是为以保证金交易方式进行证券投资的客户开立的账户。投资者开设这种账户的最大特点是可以通过交付一定的保证金向券商或其他机构进行融资或融券交易。我国在商品期货交易中推行这种保证金账户制度，国债期货交易也实行过保证金账户制度。由于保证金交易风险巨大，故受到证券管理机构的严格限制。

2.委托

投资者开立账户后，即可进行证券交易。由于投资者无法直接进场交易，故其买卖证券的业务均要通过证券商来代理。

投资者为买卖证券而向券商发出的委托指令可以通过多种形式进行：递单委托，这是一种当面委托形式，由投资者填写委托单，这种形式效率不高，现在已极少采用;自助委托，由投资者自己操作输送委托指令的交易方式，使用最普遍的自助委托方式是电脑终端委托和电话委托。目前沪深两地证交所均已推广了场外报单形式，证券公司的主机可以直接接驳证交所主机，场外报单从接受委托到进场、成交、回报只要3秒钟即可，效率提高了几十倍，且差错率几乎为零。

委托的内容有：投资者的股东账号、投资者的资金账号、委托交易的类别(买入还是卖出证券)、买卖证券的上市交易所类别、买卖证券的代码、委托价格、委托数量、委托有效期交割方式。

3.成交

证券买卖双方通过中介券商的场内交易员分别出价委托，若买卖双方的价位与数量合适，交易即可达成，这个过程就是成交。

证券买卖的基本规则是价格优先与时间优先。所谓价格优先原则是指，较高买入价申报比较低买入价申报具有优先权;较低卖出价申报比较高卖出价申报具有优先权。所谓时间优先原则是指在具体申报时，申报在先的委托排列在前，申报在后的委托排列在后。

在高度组织化的证券交易所，证券买卖双方通过公开竞价方式成交。这种公开竞价的过程完全透明，在时间优先、价格优先的原则下，任何一家证券商的客户委托都必须经过这种方式申报，经各会员证券商代表其客户公开出价，直到出现最合理的价格，否则竞价过程继续进行。

证券经场内竞价，若价位与数量合适，即可成交。但由于场内竞价为连续进行，相当激烈，行情波动变化较快，客户委托申报的结果可能出现全部成交、部分成交或不成交的情况。

4.清算交割与过户

清算，是指证券买卖双方结清价款的过程，证券的出售方应收取价款，证券的买入方则必须付清价款。交割，是指买卖双方交付实际成交的证券的过程。当然，这一过程要扣除证券商代客买卖证券的佣金和股票交易印花税。证券的清算与交割通常在交易结束后办理。经过清算与交割，证券交易的全过程就基本完成了。

过户，是指买入股票的投资者到证券发行机构或指定代理机构办理变更股东名簿记载的手续。股票是财产所有权的体现，股份公司的股东以登记在册的名簿为依据，进行股利分配及参与公司决策。在无纸化交易时，过户只具有形式上的意义，这一手续已在清算交割时由券商代为办理了，投资者不需要亲自去有关机构办理手续。