财务报表的比率分析

第三节　财务报表的比率分析

比率分析就是将财务报表上彼此存在关联的项目的金额加以比较，计算出比率，据以评价、判断企业的财务状况、盈利能力以及经营管理效率等方面的情况。比率表示两个数量之间的数学关系，这种关系可以用百分比、比率或简单的比例形式来表达。比率分析是广泛应用的一种财务分析方法，通常分析的重点是在企业的偿债能力和盈利能力方面。

一、流动性比率

流动性比率用来衡量企业短期内(即1年或一个正常营业周期内)偿还到期债务和满足意外现金需求的能力。一般来说，企业的短期债务需要用流动资产来偿还，企业到期的长期债务通常也要用流动资产来偿还。所以，几乎所有财务报表的使用者都关注企业的短期偿债能力。评价企业短期偿债能力的指标有流动比率、速动比率、应收账款周转率和存货周转率。

(一)流动比率

流动比率反映流动资产与流动负债之间的关系，是用流动资产除以流动负债来计算的。由于流动负债具有偿还期较短的特点，流动资产具有容易变现的特点，正好可以满足流动负债的偿还需要，所以流动比率是一个广泛用于评价企业的流动性和短期偿债能力的指标。流动比率的计算公式如下:

【例11－2】根据表11－2所示的资料，计算惠新公司2012年和2011年的流动比率。

惠新公司2012年流动资产是流动负债的3.48倍，与2011年相比，惠新公司2012年的流动比率上升了，说明惠新公司2012年的流动性有所增强。

一般认为流动比率越高，表明企业偿还短期债务的能力越强。但从企业角度来看，流动比率高，有可能是存货积压或滞销的结果，也可能是企业拥有过多的现金而未能很好地在经营中加以运用的结果，从而会影响资金的使用效率，所以流动比率应该有一个合理的限度。一般经验认为，流动比率保持在2∶1左右是比较适宜的。但这只是个经验数据，由于企业所处的不同行业及季节性因素或企业处在不同的发展阶段，这一比率会有很大的差别。通常是将这个比率与往年的该指标比较，或者与行业内该指标的平均值进行比较。

流动比率的一个潜在缺陷是它没有考虑流动资产的构成。例如，一个令人满意的流动比率并没有揭示流动资产的一部分是否被占用在流动性较慢的存货上。流动资产的构成很重要，因为1元的现金比1元的存货具有更快的支付能力。因此在使用流动比率时，应注意流动资产的结构和质量的分析。

表11－6列示了部分行业的中国上市公司2006—2010年间流动比率(中位数)的情况。可以看出，不同行业的公司流动比率差异较大，因此在使用流动比率评价公司的短期偿债能力时，应当考虑公司所在行业的性质。

表11－6　2006—2010年部分行业的中国上市公司流动比率(中位数)

数据来源:CSMAR数据库。

(二)速动比率

由于流动比率不能揭示流动资产的构成，为了更精确地评价企业的短期偿债能力，需要剔除流动资产中变现能力较弱的存货和预付款项等项目，因而出现了速动比率。速动比率也称酸性实验比率，是企业的速动资产与流动负债的比率。速动比率的计算公式如下:

所谓速动资产，是指可以立即用来偿还流动负债的流动资产，一般包括货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收票据等项目。虽然存货和预付款项等都属于流动资产，但存货转化为现金需要经过生产、销售，再经由应收账款才能转化为现金，而预付款项只可能减少现金支出，不能直接转化为现金，因此都不包含在速动资产之中。

【例11－3】根据表11－2所示的资料，计算惠新公司2012年和2011年的速动比率。

从计算结果来看，惠新公司2012年的速动比率也有所上升，说明惠新公司2012年的短期偿债能力有所增强。一般经验认为，速动比率保持在1∶1左右是比较适宜的，即速动资产刚好能抵付到期的流动负债。如果速动比率小于1，则表明企业必须依赖变卖部分存货才能偿付债务。此外，不同的行业可能有不同的速动比率要求，因此，在分析速动比率时，应结合企业的性质和生产经营的特点，并与反映企业营运状况的其他比率相结合，综合各种因素加以分析，才能做出正确的评价。

表11－7列示了部分行业的中国上市公司2006—2010年间速动比率(中位数)的情况。比较表11－6和表11－7可以看出，一些行业的公司的流动比率和速动比率相差很大，这在一定程度上说明流动比率在反映企业短期偿债能力方面存在局限性。此外，表11－7也反映出不同行业的速动比率存在较大差异，因而在分析速动比率时，需要考虑公司所在行业的性质。

表11－7 2006—2010年部分行业的中国上市公司速动比率(中位数)

数据来源:CSMAR数据库。

(三)应收账款周转率

投资者和管理人员会对销售收入、应收账款和现金回收之间的关系保持密切的关注。如果销售收入增加，则预期应收账款也会增加。但若应收账款的增加与销售收入是不成比例的，也许预示着有问题，如企业信用政策过松，或对应收账款收账工作管理不力。这可能会导致逾期账款所占比例过大，甚至不能收回账款，这些应收账款的流动性是比较差的。分析和评价应收账款流动性的一个指标是应收账款周转率。

应收账款周转率是用赊销净额除以当年平均应收账款余额来计算的，用来衡量企业当期收回应收账款的平均次数。其计算公式如下:

若企业季节性波动很大，式中的平均应收账款余额最好用年度内各月末余额来计算，否则，也可以用年初和年末应收账款余额除以2来计算。企业的销售有现销和赊销两种方式，由于应收账款是赊销产生的，所以计算应收账款周转率时应采用赊销净额。但由于报表的外部使用者很难得到这个数据，所以实务中常用营业收入代替赊销净额来计算这个比率。此外，应收账款余额也应包括因赊销而产生的应收票据。

应收账款周转率的另一种表达方式是平均收账期。该指标是用365天除以应收账款周转率来计算的，用来衡量收回应收账款的平均天数。使用平均收账期可以评估企业信用及收账政策的有效性。平均收账期不应当大大超过企业允许的信用期限。其计算公式如下:

【例11－4】根据表11－2和表11－3所示的资料，计算惠新公司2012年的应收账款周转率和平均收账期。

惠新公司的应收账款周转速度是否适当，应当与公司的信用政策相联系，并与公司往年该指标以及所在行业的该指标平均值相比较，才能做出恰当的判断。通常应收账款周转率越高或平均收账期越短，表示应收账款的变现能力越强，收账速度越快，可以减少收账费用和发生坏账损失的可能性。

(四)存货周转率

存货是影响企业短期偿债能力的重要资产。在评价企业存货的流动性时，不仅要看存货的绝对数额，还需要特别重视存货的变现能力，分析存货的流动速度。分析存货流动性常用的指标是存货周转率或存货周转天数。其计算公式如下:

存货周转率用来衡量企业在一年中存货被出售的平均次数，存货周转天数用来衡量企业持有存货的平均天数。同应收账款一样，若企业季节性波动很大，式中的平均存货余额最好用年度内各月末余额来计算，否则也可以用年初和年末存货余额除以2来计算。在应用存货周转率或存货周转天数评价存货变现能力时，应注意所在行业的存货特点，行业不同，存货的差别往往也很大。

【例11－5】根据表11－2和表11－3所示的资料，计算惠新公司2012年的存货周转率和周转天数。

惠新公司的存货周转率为3.7次，是比较低的，但惠新公司的存货周转速度是否适当，还应当与公司往年该指标以及该指标的行业平均值进行比较，才能做出恰当的判断。一般来说，存货周转率高(或存货周转天数低)表明企业在存货上占用很少的资金，也就是说，在任何时点上企业都持有很少的库存存货量。尽管使存货所占用的资金达到最低说明企业存货管理和购销活动效率高，但是，过高的存货周转率也可能会使企业因存货的短缺而丧失赚取收入的机会。

表11－8列示了部分行业的中国上市公司2006—2010年间存货周转率(中位数)的情况。可以看出，不同行业的公司存货周转率差异较大。

表11－8　2006—2010年部分行业的中国上市公司存货周转率(中位数)

数据来源:CSMAR数据库。

二、偿债能力比率

偿债能力比率用来衡量企业长期生存的能力。企业的长期债权人和股东十分关注企业的长期偿债能力，尤其是支付利息和偿还到期债务的能力。所以，评价企业的长期偿债能力，既要分析资产负债表所反映的长期财务状况，又要分析利润表所反映的获利能力。用于评价企业长期偿债能力的比率主要有资产负债率、负债对权益比率、利息保障倍数等。

(一)资产负债率

资产负债率衡量由债权人提供的融资总额所占的百分比。它是用负债总额除以资产总额来计算的。其计算公式如下:

式中的负债总额包括所有的流动负债和非流动负债。通常债务融资比权益融资风险更大，因为不论企业的经营状况好坏，债务必须在某一特定时点偿还。因此，资产负债率越高，表明企业更多的资金来自于债权人，则企业不能偿还到期债务的可能性的风险也就越大。资产负债率也表明了财务杠杆程度，即负债与所有者权益之间的对比关系。因此，该比率在某种程度上可以反映在债权人利益受到损害之前企业可以承受损失的能力。该比率越高，企业不能偿还到期债务的可能性的风险就越大，可供债权人“缓冲”的所有者权益就越少;该比率越低，当企业无力偿债时，就可为债权人提供更多的所有者权益“缓冲”。

【例11－6】根据表11－2所示的资料，计算惠新公司2012年和2011年的资产负债率。

惠新公司2012年的资产负债率有较大幅度的下降，这是由当年公司收回了250万元的公司债券所引起的。

资产负债率究竟多少合适并无固定标准，需要根据企业面临的经营环境、企业经营状况和获利能力等方面来综合评估。对于债权人来说，他们关心债权的安全程度，所以从债权人的角度来看，资产负债率越低越好。但是，从企业的股东角度来看，通过举债所筹措的资金与股东投入的资本在企业的经营活动中发挥着同样的作用。如果企业经营管理非常有效，能够获得较高的盈利水平，其资产报酬率高于借款利息率，则较高的资产负债率能够为股东带来更多的利润;如果企业经营管理不善，运用其全部资产所得到的资产报酬率低于借款利息率，那么举债经营就会降低股东报酬，因为借入资金的利息要用股东所得的利润份额来弥补。然而，企业未来的盈利能力与借款利息率之间的关系究竟如何，在不同的环境下，对于不同的企业，可能有较大差异，如表11－9所示。因此，企业在进行融资决策时，必须要充分权衡举债对企业盈利和风险的影响。

表11－9 2006—2010年部分行业的中国上市公司资产负债率(中位数)

数据来源:CSMAR数据库。

(二)负债对权益比率

另一个具有相同意义的比率是负债对权益比率，也称产权比率。这一比率反映了利用借入资金(负债总额)与来自所有者投入资本之间的关系。其计算公式如下:

负债和权益资本有着完全不同的性质，负债要求企业定期支付利息，到期归还本金，而权益资本则不需偿还。所以，一般认为，负债对权益比率越高，企业的财务风险就越大，债权人的保障程度就越小;而负债对权益比率越小，企业的财务风险就越小，债权人的保障程度就越大。

【例11－7】根据表11－2所示的资料，计算惠新公司2012年的负债对权益比率。

(三)利息保障倍数

长期债权人通常关心企业的长期存续性，如果企业的盈利能力很强，就能从经营活动中获取足够的现金来支付利息和偿还到期的债务，并保证企业的长期发展，因此，获利能力也是评价企业长期偿债能力的主要指标。

利息保障倍数就是一个从企业的盈利能力来评价长期偿债能力的指标。该指标表明企业满足支付到期利息的能力，它是用息税前利润除以利息费用来计算的。这里的息税前利润是指扣除利息和所得税之前的利润，通常是用净利润加上所得税和利息费用求得。计算该比率之所以使用息税前利润，是因为这一数字最能代表可用于支付利息的金额。利息保障倍数的计算公式如下:

一般认为，利息保障倍数越大，表明企业支付利息的能力越强，因而这个指标越大越好。但在实务中，计算利息保障倍数可能会遇到一个问题，就是企业的利息费用的准确数据难以得到。因为我国会计上将利息费用计入财务费用，并不单独反映，而且企业还将符合资本化条件的借款利息计入了相关的资产成本，所以外部使用者通常是得不到准确的利息费用数据的，因而在实务中，分析人员通常用财务费用代替利息费用进行计算，这在一定程度上会高估利息保障倍数。

【例11－8】根据表11－3所示的资料，计算惠新公司2012年和2011年的利息保障倍数。

惠新公司2012年和2011年的利息保障倍数分别是5.17倍和5倍，这表明公司支付利息的能力还是很强的，且2012的支付利息能力比上年还有所增强。

三、盈利能力比率

盈利能力比率用来衡量企业在一定期间取得的利润或经营成果。企业是否赚取足够的利润，会影响到它的偿债能力、流动性状况及其成长能力。所以，债权人和投资者等都非常关注对企业盈利能力的评价。盈利能力通常被用作对管理层经营效果的最终检测指标。常用的评价盈利能力指标有毛利率、营业利润率、净利润率、资产报酬率和股东权益报酬率等。

(一)毛利率

毛利率是毛利与营业收入之比。其计算公式如下:

式中，毛利等于营业收入减去营业成本。理解毛利的含义很重要，毛利代表企业的商品销售利润。由于还未扣除营业费用，它不是衡量企业全部利润的指标。然而，管理人员和其他有关利益方密切关注毛利的金额和趋势。将当期毛利的金额和比率与以前的或行业水平比较，可以表明企业采购和定价政策的有效性。

一般来说，毛利率比毛利额更具有信息含量，因为毛利率表达了毛利和销售收入之间更有意义的关系。例如，100万元的毛利使人印象深刻，但如果这是1亿元销售收入的结果，则毛利率仅有1%。很少有行业能接受1%的毛利率。

【例11－9】根据表11－3所示的资料，计算惠新公司2012年和2011年的毛利率。

2012年毛利=45 000－26 500=18 500(千元)

2011年毛利=37 500－21 000=16 500(千元)

不同行业的毛利率往往悬殊较大，所以在运用毛利率评价企业的获利能力时，应当与同行业的平均值进行比较。影响毛利的因素主要是销售价格和销售成本，惠新公司营业成本的增长幅度大大超过营业收入的增长，导致了2012年的毛利率比2011年降低了3%，但从毛利的绝对数额来看，2012年的毛利增加了200万元。毛利率表明了惠新公司在成本和费用的控制方面还存在问题，应进一步分析原因。

(二)营业利润率

营业利润率是营业利润与营业收入的比率。其计算公式如下:

【例11－10】根据表11－3所示的资料，计算惠新公司2012年和2011年的营业利润率。

营业利润率可以用来评价企业管理层的管理经营能力，即在销售过程中赚取利润的能力。不同行业的营业利润率往往存在较大差异，所以在运用这个指标评价企业的获利能力时，应当与同行业的平均值进行比较。企业一般可通过控制营业成本和营业费用的增长来提高营业利润。从表11－3可以看出，惠新公司2012年的营业成本和营业费用的增长幅度都超过营业收入的增长幅度，虽然2012年的毛利额增加了，但营业利润却由2011年的596万元下降到515万元，导致营业利润率由2011年的15.9%下降到11.4%。毛利率和营业利润率的降低表明惠新公司的成本和费用控制存在问题，应进一步分析原因。这里需注意的是，目前我国企业利润表中的营业利润包括了投资收益、公允价值变动损益等与企业当期营业收入无关的项目，所以，在利用营业利润率进行评价时，要特别关注投资收益、公允价值变动损益等项目对营业利润的影响。

不同的行业，营业利润率存在较大的差异，如表11－10所示。

表11－10　2006—2010年部分行业的中国上市公司营业利润率(中位数)

数据来源:CSMAR数据库。

(三)净利润率

净利润率用来衡量企业营业收入给企业带来净利润的能力。该比率用某期的净利润除以营业收入来计算。其计算公式如下:

【例11－11】根据表11－3所示的资料，计算惠新公司2012年和2011年的净利润率。

较高的净利润率表明每1元营业收入获得更多的回报。营业利润率衡量营业收入超过营业成本和营业费用的程度，而净利润率衡量每1元营业收入带来税后净利润的程度。企业可以通过提高它的毛利率或控制营业费用来提高其净利润率。惠新公司的净利润率由2011年的12%下降到8.3%，主要是由于其营业利润率有较大幅度下降所造成的。

净利润率在各行业间存在着较大的差异。一般来说，周转率高(销售量大)的企业，如百货商店和超市通常净利润率较低;周转率低(销售量小)的企业，如珠宝商店和飞机制造商的净利润率往往很高。

(四)资产报酬率

资产报酬率是评价企业运用全部资产获取利润的能力。根据不同的分析目的，作为分子的“利润”的内容可以有所不同，可以是不包括营业外收支在内的营业利润，也可以是包括利息费用和所得税在内的息税前利润或是只包括税后利息费用在内的息前净利润。由于资产报酬率考察的是全部资产，理应不受资金来源的影响，所以在计算资产报酬率时，常用的是包括税后利息费用在内的息前净利润。其计算公式如下:

式中，由于利息费用是计算应税所得的扣减项目，所以用扣除所得税影响后的税后利息费用来计算;平均资产总额用期初资产总额和期末资产总额之和除以2来计算。资产报酬率根据投入每1元的资产所赚取的利润来衡量资产的整体获利能力。因此，资产报酬率越高，表明企业投入产出的水平越高，企业资产运用得越有效，企业的盈利性也就越强。

【例11－12】假定惠新公司2011年年初的资产总额为40 500千元，所得税税率为25%。根据表11－2和表11－3所示的资料，计算惠新公司2012年和2011年的资产报酬率。

2012年税后利息费用=1 200×(1－25%)=900(千元)

2011年税后利息费用=1 500×(1－25%)=1 125(千元)

与上年相比，惠新公司2012年的资产报酬率下降幅度较大，这与当年营业利润率有较大幅度的下降有关。通常，企业可将资产报酬率与市场资本利率比较，如果该指标大于市场利率，则表明企业可以充分利用财务杠杆进行负债经营，以获取更多的收益。

资产报酬率又受到两个因素的影响:息前净利润率和资产周转率。资产周转率衡量企业如何有效地运用资产来产生营业收入，即每1元的资产投资能为企业产生多少营业收入。它是用营业收入除以当期平均资产总额来计算的。其计算公式如下:

资产周转率在不同行业之间存在巨大差异。当比较同一行业的两家企业时，具有较高资产周转率的企业对其资产的利用更加有效。由此，资产报酬率可进行如下分解:

式中的息前净利润率除考虑了税后利息费用因素外，同上述净利润率的内容一致。这个公式对企业管理层具有战略意义。从公式中我们可以看出，如果企业想要提高它的资产报酬率，可以采取两种方式:一是提高每销售1元商品产生的净利润，即提高息前净利润率;二是提高商品销售数量，即提高资产周转率。例如，大多数食品店的净利润率非常低，因此，食品店更关注资产周转率，它们依靠非常高的周转率来提高其资产报酬率。另一种情况是销售诸如珠宝等奢侈品的商店，就没有那么高的周转率。因而，奢侈品销售商更关注较高的净利润率。

根据上述资料，惠新公司2012年和2011年的资产报酬率分解计算如下:

惠新公司2012年的息前净利润率有较大幅度下降，但资产周转率有所提高，说明企业资产利用效率有所改善。由此可见，惠新公司应当加强对成本费用的控制与管理，并与同行业该指标的平均值相比较，分析资产报酬的变动趋势。

(五)股东权益报酬率

一个从普通股股东角度去衡量获利能力而广泛使用的指标是股东权益报酬率。股东权益报酬率又称为净资产报酬率，指普通股股东所获得的投资报酬率。股东不仅关心全部资产报酬率，更关心其应享权益的报酬率。该比率反映了公司每1元的普通股股东权益赚取了多少元的净利润。普通股是公司的最基本股份，如果公司同时存在普通股和优先股，由于优先股的报酬仅限于固定的优先股利，所以在计算股东权益报酬率时，应将优先股股利从净利润中扣除，以确定属于普通股股东的净利润。其计算公式如下:

【例11－13】假定惠新公司2011年年初的普通股股东权益为22 700千元，该公司没有优先股，根据表11－2和表11－3所示的资料，计算惠新公司2012年和2011年的股东权益报酬率。

股东权益报酬率受两方面因素的影响:资产报酬率和财务杠杆水平。财务杠杆是指企业通过举债经营而导致股东权益报酬率的变动大于资产报酬率的变动所产生的杠杆效应。由于债务利息是按固定比率支付的，如果通过借债所筹集的资金所赚取的利润大于为其支付的利息，则额外的利润将属于普通股股东，这种为普通股股东带来的额外利润被看作是企业理财的成果，称为财务杠杆，表现为股东权益报酬率与全部资产报酬率之间的差额，其计算公式如下:

财务杠杆=股东权益报酬率－资产报酬率

财务杠杆为正，意味着企业用借入的资金经营所赚取的报酬率大于借入资金的利率，则杠杆作用使得企业利用非所有者提供的资金将增加所有者的回报;若财务杠杆为负，意味着企业用借入的资金经营所赚取的报酬率小于借入资金的利率，则杠杆作用将降低所有者的回报。

根据上面的计算，惠新公司2012年和2011年的财务杠杆分别为:

2012年财务杠杆=13%－10.3%=2.7%

2011年财务杠杆=18.6%－13.5%=5.1%

惠新公司两年的财务杠杆均为正数，这是因为两年借入资金的税后利息率均为9%(900/10 000或1 125/12 500)，都低于两年的资产报酬率，从而给普通股股东带来较高的报酬。虽然2012年度的股东权益报酬率下降幅度较大，但仍然高于资产报酬率，这是运用有利的财务杠杆提高股东权益报酬率的结果。

但请注意，举债经营是一柄双刃剑:运用财务杠杆会给企业所有者带来好处，但也会增加财务风险。如果企业负债率太高，一旦经营不善，使得资产报酬率低于借入资金的利息率，将导致企业蒙受损失，严重的还会导致企业破产。所以企业在运用财务杠杆时应当考虑企业自身的经营特点，同时还需要分析宏观经济环境以及市场利率的变动趋势等。

四、上市公司的特殊比率

对上市公司来说，财务报表使用者除了评价上述的基本比率外，还应特别关注与普通股有关的比率，如每股收益、市盈率、股利收益率、股利分派率等，并通过对股票市场价格的动态研究和股利分析来对股票投资的前景加以预测。

(一)每股收益

每股收益是指普通股股东每持有一股普通股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。计算每股所赚取的净利润可以为确定投资回报提供非常有用的视角。每股收益通常包括基本每股收益和稀释每股收益两项指标。

基本每股收益只考虑当期实际发行在外的普通股股份，按照归属于普通股股东的当期净利润除以当期实际发行在外普通股的加权平均数来计算确定。其计算公式如下:

【例11－14】假定惠新公司没有优先股，2012年发行在外普通股的加权平均数为1 650万股，2011年发行在外普通股的加权平均数为1 500万股。根据表11－3所示的数据，计算惠新公司2012年和2011年的基本每股收益。

可见，与2011年相比，惠新公司普通股的基本每股收益在2012年下降较为显著，这可能会引起股票市场的强烈反应。需注意的是，不同公司之间每股收益的比较是没有意义的，这是因为不同公司发行在外的股份数有很大差异。

(二)市盈率

市盈率是一个经常用到的衡量普通股每股市价与每股收益比率的指标，它体现股票市价对收益的参与程度，反映投资者对公司未来收益的预测。其计算公式如下:

一般来说，较高的市盈率通常表明投资者对企业未来利润的增长看好。分析师通常依据市盈率来判断股票的价格变动是否正常，分析普通股是否具有吸引力、是否具有投资价值。然而用市盈率衡量一家公司的股票价值时并非总是准确的。如果一家公司股票的市盈率过高，那么这家公司的股票有可能被高估了。需注意的是，这个比率不能用于不同行业间企业的比较，因为市盈率与企业的增长率相关，不同行业的增长率有很大差别。所以，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一行业。

(三)股利收益率

股利收益率是股利与市价的比率。股利收益率是影响股票价格的重要指标，它是普通股每股现金股利与普通股每股市价之比。其计算公式如下:

由于公司每年的收益并不全以现金股利方式分配给股东，而投资者资本化的实际投资是取得股票的市价而非股票面值，所以股利收益率可以用来预测投资者每投入1元的投资可取得的现金收入。因此，在比较不同的投资机会时，通过分析股利收益率可有助于投资者选择获取丰厚报酬率的投资机会。

(四)股利分派率

股利分派率衡量分配的现金股利占净利润的百分比。该比率用宣告的普通股每股现金股利除以每股收益来计算。其计算公式如下:

股东出于不同的投资目的对现金股利的分派有不同的反应:有些股东希望定期收取现金股利，而另一些股东则希望股票市场价格上升取得资本利得;大股东为了企业的发展，可能希望少分派现金股利，而小股东投资目的在于获取收益，大多希望较高的股利分派。

通常，那些高增长的公司往往股利分派率很低，因为它们将大部分净利润都重新投入到企业经营中。因此，较低的股利分派率未必就是坏消息。那些相信自己有很多良好发展机会的公司，就会将这些资金重新投入企业而不是支付高额股利。然而，低股利或是削减股利也有可能意味着公司的流动性或偿债能力出了问题，公司想要通过不支付股利来保留现金。因此，投资者和分析师应当具体分析并查明低股利的原因。

公司管理层对每年发放股利的金额有一定的控制权，公司通常都不愿意当年比前一年发放的股利少。因此，如果公司的净利润下降，但仍保持股利总额不变的话，股利分派率实际上就会上升。

【例11－15】现将惠新公司2012年和2011年的股票市价和有关指标汇总在表11－11中，根据这些资料，计算惠新公司的市盈率、股利收益率和股利分派率。

表11－11　惠新公司的市盈率、股利收益率和股利分派率

由表11－11可以看出，由于每股收益的大幅度下降，惠新公司普通股市价下降显著，由2011年的每股2.7元降到2012年的每股2.3元，下降幅度达到14.8%。尽管每股收益有较大幅度的下降，但惠新公司的现金股利总额并未由此减少，股利分派率由2011年的36.7%上升到2012年的43.5%，股利收益率由2011年的4.1%上升到2012年的4.3%。这表明惠新公司未来还是有能力保持利润水平，并创造足够的现金用于股利分派的。因此，惠新公司的市盈率由2011年的9倍上升到2012年的10倍，显示出投资者对惠新公司保持净利润现有水平、维持股利政策的稳定性具有一定的信心。

五、比率分析的局限性

在财务报表分析过程中，比率分析通常是广泛运用的分析方法。尽管利用比率分析方法可以使信息使用者获得许多用来评价企业财务状况的信息，但比率分析仍不足以对企业的整体状况做出全面评价，这是因为比率分析存在一定的局限性。

(一)财务报表自身的局限性

实务中，财务报表自身存在一定的局限性:

(1)财务报表信息并未完全反映企业可以利用的经济资源。实际工作中，企业有一些经济资源因无法准确计量而未在财务报表中披露，如企业的人力资源、自创的商誉等因无法计量或不可单独辨认而未能在财务报表中予以反映。

(2)财务报表信息受历史成本计量属性的制约。尽管财务会计已引入了公允价值计量属性，但大多数报表项目仍然是以历史成本为基础加以计量。因此，在通货膨胀时期，将不同时期的财务比率加以比较，其结果就不够合理，难以反映企业的实际情况，从而会降低会计信息使用者对会计信息的信任程度。

(3)企业会计政策和会计方法的选择对财务指标的影响很大。企业会计方法的改变、会计估计的变更都会造成有关指标的差异，从而导致企业在与自身历史比较和预测未来以及在与其他企业进行比较的过程中难以发挥应有的作用。

(4)企业对会计信息的人为操纵可能会误导信息使用者做出错误的决策。因此，信息使用者对企业财务状况进行全面分析与评价时，除考虑货币因素外，还应关注非货币因素，并加强对误导信息的识别与防范能力。

(二)比率分析方法的局限性

比率分析方法本身也存在一定的局限性。比率分析只能对财务数据进行比较，对财务数据以外的信息没有考虑。财务报告是对企业整体状况的一个总结，除了财务报表外，还有许多其他有用的信息也会在财务报告中加以披露。由于比率分析的计算和比较只涉及财务数据，如果分析人员不注意参考大量的报表附注内容且不结合非数字信息进行比率分析，可能会造成对财务报表理解的偏差，从而误解企业的实际情况。因此在分析财务报表时，应当特别关注财务报表附注。

(三)财务比率的局限性

比率分析的正确运用离不开比率本身的科学性。但是，目前流行的财务比率由于缺乏系统的研究，无论是在计算口径、项目数据所包含的内容，还是评价的标准等方面均未做到完全统一，存在诸多的不一致性，从而制约和影响了会计信息使用者对财务报表的正确理解和使用。因此，在对企业财务报表进行分析时，不应过分依赖有限的财务比率，而应当联系企业的内外环境因素，考虑企业的历史发展并结合非财务因素进行综合分析，才能较为全面地对企业的经营成果和财务状况做出切合实际的判断与评价。

本章小结

(1)财务报表分析的方法主要有趋势分析、结构分析和比率分析。趋势分析是指将两期或连续数期的财务报表中重要项目的数据进行对比，分析其增减变动的方向、数额或百分比，以说明企业财务状况和经营成果的变动趋势的一种分析方法。趋势分析需要利用比较财务报表。结构分析是指以财务报表中的某个总体指标项目为基数，计算每一项目占该总体指标项目的百分比，来揭示各个项目的相对地位和不同项目之间的相互关系，以评价各项目之间的关系是否适当。结构分析通常采用编制共同比财务报表的方式进行。

(2)比率分析就是将财务报表上彼此存在关联的项目的金额加以比较，计算出比率，据以评价、判断企业的财务状况、盈利能力以及经营管理效率等方面的情况。分析的重点是企业的流动性、偿债能力和盈利能力。

(3)流动性比率用来衡量企业短期内偿还到期债务和满足意外现金需求的能力。评价企业短期偿债能力的指标有流动比率、速动比率、应收账款周转率和存货周转率。

(4)偿债能力比率衡量企业长期生存的能力。评价企业的长期偿债能力，既要分析资产负债表所反映的长期财务状况，又要分析利润表所反映的获利能力。评价企业长期偿债能力的比率主要有资产负债率、负债对权益比率和利息保障倍数。

(5)盈利能力比率用来衡量企业在一定期间取得的利润或经营成果。常用的评价盈利能力指标有毛利率、营业利润率、净利润率、资产报酬率、股东权益报酬率等。对上市公司，还应特别关注与普通股有关的比率，如每股收益、市盈率、股利收益率、股利分派率等。

本章核心概念

财务报表分析　趋势分析　结构分析　比较财务报表　共同比财务报表　比率分析　流动比率　速动比率　应收账款周转率　存货周转率　资产负债率　利息保障倍数　毛利率　营业利润率　净利润率　资产报酬率　股东权益报酬率

市盈率股利收益率股利分派率

思考题

1.试说明不同的财务报表使用者分析财务报表的目的。

2.试说明财务报表分析常用的三种基本方法。

3.财务报表分析中如何应用趋势分析方法和结构分析方法?

4.评价企业流动性常用的比率指标有哪些?这些指标在衡量企业短期偿债能力方面有什么局限性?

5.评价企业长期偿债能力的比率指标有哪些?这些指标与评价企业流动性的比率指标有什么不同之处?

6.评价企业盈利能力的比率指标有哪些?如何计算与评价资产报酬率?

7.什么是财务杠杆?在何种情况下使用财务杠杆对股东比较有利?

8.评价上市公司常用的比率指标有哪些?如何评价市盈率?

9.试说明比率分析的局限性。