一、非公开定向债务融资工具在我国的发展与应用
非公开定向债务融资工具（PPN）是指非金融企业在银行间市场以非公开定向发行方式（向特定机构投资人发行债务，并在特定机构投资人范围内流通转让）发行的债务融资工具。
随着我国债券市场规模的扩大，推动投资人结构的进程也在逐步推进，分层有序的投资人结构不仅有利于债务融资工具在品种上的多样化发展，还可以提高市场活跃程度和运行效率。非公开定向融资工具的发行，可以吸引诸如私募基金等风险偏好型投资者入市，激活非金融机构投资者的热情，吸引大量的机构投资人进入非公开定向发行市场，进一步推动市场投资人结构的不断优化，逐步改变银行间市场机构投资者队伍相对集中的现状，在培育多层次投资者队伍的同时推进市场运行效率提升，对于深化市场功能、完善市场结构有着重要作用。
我们统计了2011年5月至2013年6月银行间PPN的月度发行量和对应的票面利率水平，如图3-5所示。
图3-5 2011年5月至2013年6月我国银行间PPN发行量和票面利率水平（单位：亿元）
2011年之间银行间市场上PPN的年度累计发行量如下表所示，通过数据我们可以看出PPN的发行量增长迅速（见表3-19）。
表3-19 PPN年度发行量统计
注1：数据来源于Wind资讯数据库。
注2：2013年数据为截至2013年5月31日，约为5个月的发行量数据。
二、PPN产品的特点及适用对象
1．债券定向发行与公开发行的差异
PPN的特点首先在于定向发行（非公开发行），这一发行方式与公开发行的区别如下：
第一，从形式上看，公开发行是在注册之后向非特定投资人招募，其发行条件通常是标准化的，以便于非特定投资人参与认购；定向发行是向特定投资人发行金融产品，发行人与投资人的协商在注册之前基本完成。
第二，在债券条款方面，定向发行更依赖于发行人和投资人之间的自主协商机制，发行人与投资人通过协商确定《定向发行协议》，协议中的关键条款如利率、期限、信息披露方式、再融资等更具灵活性和个性化，便于发行人与投资人满足自身特有的需求，是一种非标准化和市场化程度更高的债券发行方式。
第三，在市场定价方面，非公开定向工具的发行价格、发行利率、所涉费率遵循自律规则，按市场方式确定，与公开发行债务融资工具相比存在着一定的流动性溢价。
第四，在约束机制方面，非公开发行更能发挥市场主体自主协商的契约意识，减少事前管制，不再强制要求信用评级，把风险防范的部分微观职责交给投资人自主决定。
第五，在市场发展动力方面，非公开发行定向融资工具不对产品结构做过细的规定，鼓励市场成员自主创新，通过引导市场主体自发创新，形成可持续的市场创新动力。
2．主体资格和适用对象
在银行间市场发行的PPN要求发行主体为非金融企业。与其他债券品种相比，PPN的最大特点在于突破了《证券法》中针对公开发行公司债券有“累计债券余额不超过公司净资产40%”的限定。由于《证券法》对非公开发行债券并无明确规定，因此定向工具规模可突破净资产40%的限制。
总的来说，PPN由于非公开发行，对信用评级、公司性质、信息披露、资金用途等要求较低，绝大多数公司均可以发行。
3．发行程序
目前我国PPN采用注册制，交易商协会只对非公开定向发行注册材料进行形式完备性核对。接受发行注册不代表交易商协会对债务融资工具的投资价值及投资风险进行实质性判断。注册不能免除企业及相关中介机构真实、准确、完整、及时披露信息的法律责任。
PPN对发行人的信息披露要求也不高。发行人无须履行公开披露信息义务，只需按照协议约定的方式向定向投资人披露即可。这将减轻发行人尤其非上市公司发行人的信息披露负担。
4．资金用途
PPN所募集资金用途较为灵活，投向包括固定资产投资、技术更新改造、改善公司资金来源结构、调整公司负债结构、降低公司财务成本、支持公司并购和资产重组等。
5．综合融资成本
与其他债券融资品种类似，PPN的利率成本取决于公司自身信用级别和发行时市场的流动性状况。整体而言，PPN的利率成本略低于3年期贷款利率。
6．担保情况
PPN发行目前无强制担保要求。
三、案例分析：13宁交通PPN001
由于PPN为非公开发行，因此相关资料并未公开，因此本书仅摘选了南京市交通建设投资控股（集团）有限责任公司于2013年发行的PPN关键信息，如表3-20所示。
表3-20 宁交通2013年第一期PPN关键信息摘要
续 表
注：数据来自发行人募集说明书。
从表3-20可以看出，PPN在评级、担保等方面的要求都比较宽松。
从PPN的发行统计来看，平台类企业在发行人中占据了很大一部分比例，如甘肃国投、苏州城投、南京国控、合肥建投、绍兴交投、西安城投、武汉城投、陕西高速、安徽交投等，地方融资平台对PPN的热衷主要在于PPN无40%净资产限制和无公开信息披露要求的特点。
在非公开发行的定向工具（PPN）和资产支持票据（ABN）等推出之前，大量融资平台由于净资产规模的限制无法通过公开发行债券来募集资金。PPN由于不受40%净资产规模的限制，推出之后便受到市场和发行人的欢迎，尤其是备受资金饥渴之苦的地方政府融资平台。PPN非公开发行的另一个优势之处则在于对信息披露的较低要求，对于负债压力高企的地方政府来说，无疑降低了融资的社会关注度。
免责声明：以上内容源自网络，版权归原作者所有，如有侵犯您的原创版权请告知，我们将尽快删除相关内容。
