进行证券投资组合决策

导入案例

渤海公司怎样可以降低投资风险

渤海公司持有金地集团、华工科技、雷曼光电、张裕A四种股票，假定股票的市场收益率为14%，无风险收益率为10%。请根据下表所示渤海公司所持股票的相关资料，试计算:

(1)证券投资组合的β系数;

(2)证券投资组合的风险收益率;

(3)证券投资组合的必要收益率。

渤海公司所持股票的相关资料

学习目标

掌握证券投资组合的概念、风险、投资收益率，能够确定证券投资组合的投资收益率，并为企业证券投资作出决策。

问题引出

1．企业在进行证券投资时，如何能够降低证券投资风险?

2．什么是β系数? β系数与证券投资风险的关系?

知识储备

一、证券投资组合的概念

【知识点导入】将所有的资金全部投资于一种证券与投资于几种证券相比，哪种投资方式的投资风险较低?

显然将资金分别投资于不同证券的投资风险要低些，这如同一句名言，“不要把全部鸡蛋放在同一个篮子里”。那是因为万一这只篮子翻了，鸡蛋岂不全破了。证券投资的道理与之相同。投资者投资于证券市场的目的是获得收益，然而，市场不是摇钱树，不是只要投资，就有收益，市场也有亏损的风险。进行证券投资时，权衡投资风险和投资者期望收益率之间的关系，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券，即为证券投资组合。投资组合是一种常用的风险规避方式。一般认为证券投资组合就是在债券、股票、投资基金等投资品种上进行不同方向的搭配和结合。在证券市场上，即使是一个投资品种也有投资组合的问题。

在实际操作中，证券投资组合表现为证券投资的多元化。即同时对一些业绩不相关，甚至是负相关的证券进行投资，而不能同时投资太多的业绩正相关的证券。具体说，就是一个投资者可能既持有股票，也持有债券和基金。而且就是在所持有的股票中也表现为多元化，可能既持有高科技板块的股票，也持有钢铁板块、金融板块的股票。这样该投资者将会比较有效地分散部分风险，如果所持股票跌了，或许债券和基金会涨，从而降低了风险;如果高科技板块的股票跌了，或许钢铁板块、金融板块的股票反而涨了，这就是证券投资组合规避风险的基本原理。

二、证券投资组合的风险

【知识点导入】证券投资组合可以规避风险，然而是否所有的风险都能规避，哪些能规避，哪些不能规避?

按是否可以通过投资组合加以规避风险，证券投资组合的风险可分为系统风险和非系统风险。

(一)非系统风险

非系统风险是仅对某种或少数几种证券的收益产生影响的不确定性风险，即企业自身能够控制和回避的风险。这种风险主要来自单个企业内部，是微观层面的不确定性风险。这种风险可以通过证券投资组合来分散，多买几家公司的股票，其原理是，如果对两种负相关的股票进行投资组合，一种股票的收益下降，则另一种股票的收益上升，从而达到规避非系统风险的目的。由此可见，证券投资组合的风险要小于单项投资的风险，而且证券投资组合中所包含的证券种类越多，规避非系统风险的效果越好。当证券的种类足够多时，通过证券投资组合可以规避各种证券的非系统风险。

(二)系统风险

系统风险是对整个证券市场的收益产生相类似影响的不确定性风险。对于一个企业来说，系统风险的不确定性是无法控制和回避的。这种不确定性主要来自社会、政治、经济等宏观方面。但是系统风险对不相同的企业影响程度是不相同的。

系统风险通常用β系数(贝他系数)衡量，是一种风险指数，用来衡量个别股票或投资基金相对于整个股市的风险收益率波动情况。根据投资理论，全体市场本身的β系数为1，若个别股票或投资基金大于全体市场的风险收益率波动幅度，则β系数大于1;反之，若个别股票或投资基金小于全体市场的风险收益率波动幅度，则β系数就小于1。β系数越大的证券，通常是投机性越强的证券。例如，如果某一股票的β系数为1，则市场的平均风险收益率上涨10%，该股票的风险收益率上涨10%;市场的平均风险收益率下滑10%，该股票的风险收益率也下滑10%。如果某一股票的β系数为1,1，则市场的平均风险收益率上涨10%，该股票的风险收益率上涨11%;市场的平均风险收益率下滑10%，该股票的风险收益率下滑11%。如果某一股票的β系数为0,9，则市场的平均风险收益率上涨10%，该股票的风险收益率上涨9%;市场的平均风险收益率下滑10%，该股票的风险收益率下滑9%。一般认为β= 0,5为低风险股票，β=1,0为平均风险股票，而β=2,0为高风险股票，大多数股票的β系数介于0,5到1．5间。

单个证券的β系数的计算十分复杂，一般不需要投资者自己计算，而是由一些投资服务机构定期计算并公布。但是投资者需要计算证券投资组合的β系数。证券投资组合的β系数是单个证券β系数的加权平均数，权数为证券投资组合中各种证券所占的比重，其计算公式如下:

式中:βP表示证券投资组合的β系数;Wi表示证券投资组合中第i种股票所占的比重;βi表示第i种股票的β系数;n表示证券投资组合中所含股票的数量。

【实例5-14】长城公司持有A、B、C三种股票构成的证券投资组合，它们的β系数分别是1,8、1,0和0,5，它们在证券投资组合中所占的比重分别是50%，30%，20%。试确定该证券投资组合的β系数。

解:βP=1,8×50%+1,0×30%+0,5×20%

=0,9+0,3+0,1

=1,3

三、证券投资组合的投资收益率

【知识点导入】证券投资组合依然存在风险，那么，投资者进行证券投资组合所要求的收益是什么?

(一)证券投资组合的风险收益率

证券投资者进行投资的目的是获得较高的投资收益，一般预期收益越大的证券，投资风险越大。投资者进行证券投资组合与进行单项投资一样，都要求对所承担的风险进行补偿，与单项投资不同，证券投资组合可以抵消非系统风险，所以证券投资组合要求补偿的风险是系统风险。因此，证券投资组合的风险收益是指，投资者因承担系统风险而要求的、超过资金时间价值的那部分额外收益。其计算公式如下:

RP=βP·(Km-RF)

式中:RP表示证券投资组合的风险收益率;Km表示市场平均收益率;RF表示无风险收益率，一般用政府公债的利率来衡量。

【实例5-15】续【实例5-14】，长城公司证券投资组合的β系数为1,3，市场平均收益率为10%，无风险收益率为8%。试确定证券投资组合的风险收益率。

解:RP=1,3× (10%-8%)

=2,6%

通过以上计算可以看出，在其他因素不变的情况下，证券投资组合的风险收益率取决于证券投资组合的β系数，β系数越大，风险收益率越大;反之，β系数越小，风险收益率越小。

(二)证券投资组合的必要收益率

证券投资组合的必要收益率是指，无风险收益率与风险收益率之和。它是西方金融学和财务管理学中，反映风险和收益率关系的一个重要模型，即为资本资产定价模型(capital asset pricing model，CAPM)。其计算公式如下:

Ki=RF+βP·(Km-RF)

式中:Ki表示第i种股票或第i种证券投资组合的必要收益率。

【实例5-16】续【实例5-14】，无风险收益率为8%。计算长城公司证券投资组合的必要收益率。

解:Ki=8%+1,3× (10%-8%) =8%+2,6%=10,6%

【实例5-17】南方公司股票的β系数为1,2，无风险收益率为6%，市场上平均收益率为10%，试计算该公司股票的必要收益率。

解:Ki=6%+1,2×(10%-6%) =6%+4,8%=10,8%

计算结果显示，南方公司股票的必要收益率为10,8%，那么，该公司的股票收益率达到或超过10,8%时，投资者值得投资;否则，该公司的股票收益率低于10,8%时，投资者不会对南方公司的股票进行投资。

四、证券投资组合的策略与方法

(一)证券投资组合的策略

在证券投资组合理论的发展过程中，形成了各种各样的派别，从而形成了不同的组合策略。现介绍其中最常见的三种。

1,保守型策略

保守型策略是指要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉全部非系统风险，得到与市场所有证券的平均收益同样的收益。采用这种策略，不需要高深的证券投资专业知识，而且证券投资的管理费用比较低，就能分散掉全部非系统风险。但是这种证券投资组合获得的收益不会高于证券市场上的平均收益。使用这一策略的典型代表为1976年美国先锋基金公司创造的指数信托基金。这种基金投资于标准与普尔(Standardand Poor’ s)股票价格指数中所包含的全部500种股票，其投资比例与500家企业价值的比重相同。这种策略收益不高，风险不大，因此，被称为保守型策略。

2,冒险型策略

冒险型策略是指科学地进行证券组合，只要投资组合得好，就能获得远远高于市场平均收益水平的收益。在这种组合中，一般选取成长型的股票，即具有收入和股息稳步增长、低派息、高预期收益等特征的股票，而选取的收入型股票，即低风险、低收益的证券不多。另外，为了使收益最大化，投资者需对特定企业作深入细致的分析，如产品需求、竞争对手的情况、经营特点、公司管理状况等，随时变动组合构成。这种策略收益高，风险大，因此，被称为冒险型策略。

3,适中型策略

适中型策略的指导思想是，证券的价格，特别是股票价格是由特定企业的经营业绩来决定的。虽然市场上股票的价格沉浮不定，只要企业的经营业绩好，证券价格一定会与其价值持平。采用这种策略需要投资者对证券所处行业、特定企业的业绩和财务状况等进行分析，选择高质量的股票，组成证券投资组合。这种策略要求投资者具备丰富的投资经验，拥有较高深的证券投资专业知识。如果证券组合做得好，可以获得较高的收益，承担较低的风险，因此，被称为适中型策略。一般各种金融机构、投资基金和企事业单位采用这种策略进行证券投资。

(二)证券投资组合的方法

证券投资组合的方法很多，现介绍最常见的三种方法。

1,选择足够数量的证券进行组合

这是最简单的证券投资组合的方法。采用这种方法时，没有目的性，而是随机选择证券，随着证券数量的增加，非系统风险会逐渐减小，当数量足够大时，大部分非系统风险都能分散掉。

2,将风险大、中、小的证券放在一起进行组合

这是最常用的证券投资组合的方法。采用这种方法是将全部资金的三分之一投资于风险大的证券，三分之一投资于风险中等的证券，三分之一投资于风险小的证券，该方法又称三分之一法。在经济繁荣时期，风险大的证券可获得高收益;但是在经济衰退时期，风险大的证券，其损失也是巨大的。相反，风险小的证券无论什么时期都将获得稳定的收益。因此，这种方法获得的收益不太高，但是也不会承担太高的风险。

3,将投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合

负相关股票是指，一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票。将收益呈负相关的股票组合在一起，能有效地分散非系统风险。只要选择的证券得当，这样的组合对降低风险十分有效。

现在请回答任务三【导入案例】提出的问题。