并购对双方公司价值的影响

9.3.3　并购对双方公司价值的影响

（一）并购为SEB带来的价值

SEB可以投资苏泊尔，由于协议中有排除同业竞争的协定，即“任何属于SEB及其关联方品牌的炊具及厨房用电器产品在中国境内的销售，均需通过并在公司或其商业关联方、分销商或代理的控制和监督下进行……”所以，SEB很可能通过向苏泊尔注入OEM订单，利用苏泊尔的生产能力，降低生产成本；同时，苏泊尔是中国炊具行业的领军企业，产品的质量在SEB的辅导之下应该可以得到保证。

另外，SEB价值的提升也可以体现在其股市表现上：2006年8月与苏泊尔签署战略投资协议前，SEB的股价从2006年9月的90欧元上市至2007年9月的大约130欧元。

（二）并购为苏泊尔带来的价值

1.技术

SEB有成熟的技术，如果将部分高端产品交由苏泊尔代工的话，势必会提升苏泊尔技术水平。但由于SEB可能不会控股苏泊尔，所以，其技术的转让会受到限制。

2.OEM订单

并购为苏泊尔带来的最现实的收益是OEM订单，SEB已经承诺，将其持有的美国MIRRO品牌的订单全部交付给苏泊尔，价值1亿美元。由于排除同业竞争的协定，订单产品很可能大部分用于出口到欧洲或美国。鉴于两个市场的巨大的价格差异，尽管对这部分产品苏泊尔不享有知识产权，但是应该可以获得一定的利润。

3.出口

协议中规定SEB将通过其全球销售网络协助苏泊尔的出口，但是仍然鉴于同业竞争的协定，苏泊尔出口必须在SEB的控制之下，所以可能苏泊尔的全球品牌推广不会很顺利，因为从全球范围来讲，苏泊尔是SEB旗下各品牌的竞争对手。

4.投资

此次并购定向增发募集的资金将用于以下三个项目，见表9.3。

表9.3　苏泊尔并购定向增发募集的资金用途

绍兴项目具体为：投资建设年产量300万台、年产值5亿元的电磁炉生产线；投资建设年产量300万套、年产值5亿元的外贸小家电产品生产线；投资建设年产量105万台、年产值10亿元的厨卫大家电产品生产线；投资建设年产量220万台、年产值10亿元的健康家电产品生产线。总计建设年产各类电器产品925万套，产值达30亿元的一个集研发、生产、配套功能为一体的生产基地。据苏泊尔最新的项目评估显示，该项目建成以后可以产生30亿元的年销售收入，以及约1.8亿元的净利润。

武汉项目具体为：新建两条氧化生产线和一条不粘锅生产线，生产高档铝制品和不粘锅炊具系列，新增年产不锈钢炊具100万件、铝制品300万件和不粘炊具400万口的生产规模。改造完成后，达到的生产能力为不锈钢炊具100万件/年，不粘炊具400万口/年，铝制品300万只/年。据评估显示：该项目可达产年可新增销售收入6亿元，新增利润总额6300万元人民币，有较好的经济效益；盈亏平衡点58.26%，抗风险能力较强。

越南项目具体为：根据越南以及周边市场需求，拟定本项目的生产规模为形成年生产790万口炊具产品的生产能力。其中：①年生产铝压力锅120万口，不锈钢压力锅30万口，不粘煎锅360万口，铝制品160万口，不锈钢制品120万口；②电器在越南成立组装生产线，电饭煲、电磁炉等部分小家电在越南进行组装；③绿色家电的组装。该项目总投资1500万美元人民币，其中固定资产投资1220万美元，铺底流动资金280万美元。据经济效益分析，项目正常年可实现各类炊具销售收入1亿美元，净利润601万美元。

三个项目如果能如期完成建设并顺利投入运营，将给苏泊尔带来每年净利润增加2.8亿元人民币。

但是，苏泊尔的企业提升，更主要的因素仍然来自于此次并购带来的SEB管理技术和产品技术，以及被纳入SEB的国际营销网络，更好地参与国际竞争。从并购之初财务分析角度来看，苏泊尔正面临着广大中小民营企业几乎都面临的瓶颈，即随着规模的扩大，成本也随之扩大，造成资产收益率增长停滞。而SEB先进的成本和风险管理经验以及先进的产品技术，正是苏泊尔目前急需的。尽管这次并购的价值需要并购之后的财务数据来估算，但是，就目前无论中国A股市场对苏泊尔的股价反应，还是欧洲SEB的股价反应，都可以估计到此次并购对双方的价值都是巨大的。

【注释】

[1]根据《中国证券报》记者陈健健的报道：《苏泊尔三种方式引进法国战略投资者》（2006年8月16日）修改。