现金流量净额和经营性现金流

4.5.1　贴现现金流量法

贴现现金流量法是通过估算被评估企业未来预期收益并折成现值，借以确定被评估企业价值的一种评估方法。根据Fisher的资本价值理论，企业的价值应当取决于未来的收益，与现有资产的账面价值无关。而未来收益一般可分为如下三种：未来股利、未来现金流和未来经济利润。因此，借助于企业的未来收益来进行价值评估的现金流量贴现法也可分为三种：股利贴现法、自由现金流量贴现法和经济利润法。一般来说，股利政策具有很强的人为控制性，即很容易被人为操纵，而这也成为股利贴现法的最大缺陷。虽然该评估方法不断被人们加以完善，但始终无法克服这种缺陷，这也是促使学者们提出自由现金流量模型的重要原因之一。

自由现金流量模型在运用过程中要求以下三个基本参数能够合理取得，即企业预期收益、贴现率和获利持续时间。自由现金流量模型评估企业价值的基本思路是：

第一，估算出企业资产未来的现金流量。企业资产创造的现金流量也称自由现金流，它们是在一段时期内由以资产为基础的营业活动或投资活动创造的。但这些现金流不包括与企业筹资活动有关的现金流入和流出。因此，企业在一定时期内创造的自由现金流可表述为：

CFA＝EBIT×（1－T）＋D－ΔWC－C　　　　　　　　（4-22）

其中：

CFA——自由现金流；

EBIT——息税前利润；

T——公司所得税税率；

ΔWC——这一时期净营运资本变化量；

C——净资本支出，指购置新资产花费的现金与出售旧资产获得的现金之间的差额。

第二，确定折现率。即确定能够反映自由现金流风险大小所要求的报酬率。现金流的报酬率由正常投资报酬率和风险投资报酬率两部分组成。一般来讲，现金流风险越大，要求的报酬率越高，即贴现率越高。确定贴现率的方法前面已经有详细说明，这里不再阐述。

第三，计算企业的贴现价值，公式如下：

式中：V表示企业的贴现价值，其他字母的含义与前面式（4-2）相同。

贴现现金流量法虽然比较复杂，但它具有明显优点：①它明确了企业评估价值与资产的效用密切相关，重点考虑了企业资产未来的收益能力。②能适用于那些具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率发生变化的企业。③将企业看成是投资行为的整体，依据收付实现制的会计基础，就不会产生时间价值的偏差，这样自然就更能准确地反映企业的整体价值。

但是，我们在应用这一方法时，不能忽视它的假设前提，即企业经营持续稳定，未来现金流可预期且为正值。使用加权平均资本成本作为贴现率必须具备经营风险相同、资本结构不变及股利分配制度稳定等一系列假设。这样的假设使得这种方法在评估实践中往往会因一些特殊情况而受到限制。