自由现金流量

三、自由现金流量

为了更好地理解这个财务命题，弄清楚其提出者是有必要的。关于自由现金流量的提出，当前的文献中有两种提法：一种认为，自由现金流量是詹森（Jensen，1986）为研究代理问题而首次提出的一个财务命题，之后科普兰（Copeland，1994）和达摩德兰（Damondaran，1995）将自由现金流量运用到价值评估中，极大地促进了折现现金流（DCF）技术的发展，同时，许多证券分析师也逐渐意识到自由现金流量在证券分析中的重要作用，从而大力推广自由现金流量在证券分析与投资选股中的应用；^[6]另一种观点认为，自由现金流量这个财务命题是由阿尔弗雷德·拉巴波特在20世纪80年代提出的。但前一种观点占主导，针对这种分歧，我们特地进行了查证，最后证实了前一种说法，即，自由现金流量（Free Cash Flow）最早是由哈佛大学的Michael Jensen在其1986年发表在《美国经济评论》上的《自由现金流量的代理成本、公司财务与并购》（Agency Cost of Free Cash Flow，Corporate Finance and Takeovers）一文中正式提出的。^[7]

詹森在上述的这篇文章中首次提出自由现金流量这个概念时给出的定义是，“自由现金流量指满足所有具有正的净现值的投资项目所需资金后多余的那部分现金流量，这些投资项目的净现值按相关资本成本贴现计算出来”。^[8]

在后来的研究中，从理论上讲，自由现金流量作为一个术语并没有特别严格的定义，但是从其众多的名称如“袭击者现金流量”（raider’s cash flow）、“超额现金流量”（surplus cash flow）、“多余现金流量”（excess cash flow）、“可分配现金流量”（distributable cash flow）、“可自由使用的现金流量”（disposable cash flow）（肯尼斯·汉克尔、尤西·李凡特，2001）中我们便可窥豹一斑。本书对各种不同说法的区别与共同之处在下面的内容中会做专门的分析。