（一）销售增长率与外部融资的关系
1.外部融资销售增长比
既然销售增长会带来资金需求的增加，那么销售增长和筹资需求之间就存在某种函数关系，根据这种关系，就可以直接计算特定销售增长下的筹资需求。假设它们之间成正比例关系。该百分比也称为“外部融资额占销售增长的百分比”，简称“外部融资销售增长比”，它表示销售额每增加一元需要追加的外部融资额。
外部融资需求的敏感分析：外部融资需求的多少，不仅取决于销售增长，还要看销售净利率和股利支付率。销售净利率越大，外部融资需求越少；股利支付率越高，外部融资需求越大。
（1）若可动用金融资产为0：
外部融资销售增长比＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分比
（2）若存在可供动用金融资产：
（3）外部融资额占销售增长百分比运用：预计融资需求量
注意：公式中的增长率指销售收入增长率。
若存在通货膨胀：
外部融资需求的影响因素：销售增长、销售净利率、股利支付率、可动用金融资产。
销售净利率越大，外部融资需求越少；股利支付率越高，外部融资需求越大；可动用金融资产越大，外部融资需求越少。
2.内含增长率
（1）销售增长引起的资金需求增长，有两种途径满足：一是增加内部留存收益；二是外部融资（包括借款和股权融资，但不包括经营负债的自然增长）。如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，这将限制销售的增长。此时的销售增长率称为“内含增长率”，即外部融资为零时的销售增长率。
（2）计算方法：根据外部融资增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为0，求销售增长率即可。
①若可动用的金融资产为0：
0＝经营资产的销售百分比－经营负债的销售百分比
－［（1＋销售增长率）／销售增长率］
×预计销售净利率×（1－预计股利支付率）
②若存在可供动用金融资产：
0＝经营资产的销售百分比－经营负债的销售百分比
－可供动用金融资产／（基期收入×销售增长率）
－［（1＋销售增长率）／销售增长率］×预计销售净利率
×（1－预计股利支付率）
结论：预计销售增长率＝内含增长率，外部融资＝0
预计销售增长率＞内含增长率，外部融资＞0（追加外部资金）
预计销售增长率＜内含增长率，外部融资＜0（资金剩余）
3.可持续增长率
可持续增长率是指保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。其中：经营效率是指销售净利率和资产周转率；财务政策主要涵盖股本、资本结构和利润留存率。
可持续增长不是说企业增长不可以高于或低于可持续增长率，而是说管理人员必须事先预计并且想办法解决超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。如果不增发新股，超过部分的资金只有两个解决办法：提高经营效率或改变财务政策。提高经营效率并非总是可行的，改变财务政策是有风险和极限的，因此超常增长只能是暂时的。尽管企业增长时快时慢，但从长期来看，总是受到可持续增长率的制约。
（1）可持续增长率的假设条件
①公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；（销售净利率不变）
②公司的资产周转率将维持当前的水平；（资产周转率不变）
③公司目前的资本结构是个目标结构，并且打算继续维持下去；（权益乘数不变或资产负债率固定）
④公司目前的股利支付率是一个目标支付率，并且打算继续维持下去；（股利支付率不变）
⑤不愿意或者不打算发售新股和回购股票，增加债务是其唯一的外部筹资来源。（增加的所有者权益＝增加的留存收益）
在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。
（2）可持续增长率的计算公式
①指标理解：
可持续增长率＝满足5个前提条件下的销售增长率
因为资产周转率不变，所以销售增长率＝总资产增长率
因为资本结构不变，所以总资产增长率＝所有者权益增长率
因为不增发新股，所以所有者权益增长率＝留存收益本期增加／期初股东权益
即：可持续增长率＝资产增长率＝所有者权益增长率
（3）可持续增长率与实际增长率
区别：可持续增长率与实际增长率是两个不同的概念。可持续增长率是指保持当前经营效率和财务政策的情况下，销售所能增长的最大比率，反映了企业的内在增长能力，而实际增长率是本年销售额与上年销售额相比的增长百分比。
联系：第一，经营效率和财务政策与上年相同，实际增长率、上年可持续增长率以及本年可持续增长率相同。第二，若四个比率中一个比率增长则实际增长率会超过上年可持续增长率。第三，若四个比率中一个比率下降则实际增长率会低于上年可持续增长率。第四，销售净利率和资产周转率的乘积是资产净利率的经营政策的选择问题，取决于企业综合效率。收益留存率和权益乘数的高低是财务政策的选择问题，取决于收益和风险的权衡。
如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率等于上年的可持续增长率。这种情况称为平衡增长。而且可见：本年销售增长率＝本年可持续增长率＝上年可持续增长率＝股东权益增长率＝总资产增长率＝负债增长率＝税后利润增长率＝留存利润增长率＝股利增长率。
企业的增长潜力来源于收益留存率、销售净利率、权益乘数和总资产周转率等四个财务比率的可持续水平。如果通过技术和管理创新，使得销售净利率和总资产周转率提高到一个新水平，则企业增长率可相应提高。这种情况称为高速增长。财务杠杆和股利支付率受到资本市场的制约，通过提高这两个比率支持高增长，只能是一次性临时解决问题，不可能持续使用。
企业的综合效率和承担风险的能力，决定了企业的增长速度。实际上，一个理智的企业在增长率问题上并没有很大的回旋余地，尤其是从长期来看更是如此。一些企业由于发展过快而陷入危机甚至破产，另一些企业由于增长太慢而遇到困难甚至被其他企业收购，这说明不当的增长足以毁掉一个企业。
4.超常增长资金分析
超常增长是指超过正常增长。所谓正常增长，可以理解为按照上年的可持续增长率增长。
【例4－3－1】 A公司是一家上市公司，该公司2002年和2003年的主要财务数据以及2004年的财务计划数据如下表所示：
表4-3-1 某上市公司财务计划计划数据 （单位：万元）
假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以权益净利率高低作为管理层业绩评价的尺度。
要求：（1）计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率，以及2003年和2004年的销售增长率（计算时资产负债表数据用年末数，计算结果填入下面给定的表格内，不必列示财务比率的计算过程）。
解答：
表4-3-2 该公司财务销售增长表
续 表
（2）指出2003年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么？
解答：2003年可持续增长率与上年相比下降了，原因是资产周转率下降和销售净利率下降。
（3）指出2003年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化？
解答：2003年公司是靠增加借款来筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比财务杠杆提高了。（比较负债和所有者权益；财务政策包括股利支付率和资本结构）
（4）假设2004年预计的经营效率是符合实际的，指出2004年的财务计划有无不当之处。
解答：并无不当之处。由于题中已经指明业绩评价的标准是提高权益净利率，而题中提示经营效率是符合实际的，说明销售净利率、资产周转率是合适的，而贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%，2004年的资产负债率已经达到60%了，说明权益净利率已经是最高了，所以，财务计划并无不当之处。
（5）指出公司今后提高权益净利率的途径有哪些？
解答：提高销售净利率和资产周转率。
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