企业投资概述

第一节　企业投资概述

广义的投资是指投资主体将拥有或控制的经济资源用于某种营利性的项目，以追求未来货币增值的经济行为。财务管理中讨论的投资，其主体是企业，并且本书在叙述时以现代工业企业的投资为代表展开。企业的投资行为多种多样，例如，购买政府公债、购买公司股票和债券、购置设备、兴建工厂、开办新企业、增加新产品等，这些都可界定为企业投资行为，纳入财务管理研究的范畴。凡是投资都有一个共同的特点，即在投资初期都要耗用资产(可以是货币资金、实物资产、无形资产等) ，在项目存续期间都要获得收益(主要是货币收益) ，投资的目的都是为了收回比耗用的资产更多的价值。

一、企业投资的特点

为了便于深刻理解后面进行的讨论，我们先来分析企业投资的特点。

(一)投资的主体是企业

财务管理讨论的投资，默认其投资主体是企业，而非个人、政府或专业投资机构。不同主体的投资目的不同，并因此导致决策标准和评价方法等诸多方面的区别。

企业从金融市场筹集资金，然后投资于固定资产和流动资产，期望能运用这些资产赚取报酬，增加企业价值。企业是金融市场取得资金的一方。取得资金后进行的投资，其报酬必须超过金融市场上提供资金者要求的报酬率，即资金成本，超过部分才可以增加企业价值。如果投资报酬率低于资金成本，将会减少企业价值。因此，投资项目优劣的评价标准，应以资金成本为基础。

个人投资者是金融市场上提供资金的一方。他们把属于自己的现金投资于金融市场，目的是通过放弃现在的消费而换取将来更高的消费。个人投资属于《投资学》研究的内容。

政府投资不以营利为目的，而是为了社会的公平、稳定和可持续发展等。其投资项目的评价，不仅要关注对整个国民经济的影响，还要考虑许多非经济的因素。

专业投资机构是一种中介机构，例如基金管理公司、投资银行等。这些机构投资的目的是把众多投资者的资金集中起来投资于证券，通过其专业服务收取费用。专业投资机构问题也属于《投资学》研究的范围。

(二)投资的对象主要是生产经营性资产

为了说明这个特点，我们先把投资对象进行分类。投资对象可以划分为生产经营性资产和金融性投资。

生产经营性资产是指企业生产经营活动需要的资产，例如机器设备、存货等。这些资产是企业进行生产经营活动的基础条件。生产经营性资产又进一步分为营运资产和资本资产。资本资产是指企业的长期资产，它的投资对企业的影响涉及时间长，又称为长期投资。营运资产是指企业的流动资产，它的投资对企业的影响涉及时间短，又称为短期投资。

金融资产的典型表现形式是各种有价证券，例如，股票、债券和基金凭证。正因为如此，金融资产也被称为“证券” ，对金融资产的投资也称为“证券投资” 。

企业投资的对象也可以是金融性资产，为什么说企业投资的对象主要是生产经营性资产呢?这是因为，金融市场的运行机理是:证券投资者提供资金，企业从金融市场获取这些资金，然后再投资于生产经营性资产。如果企业直接以获取股利或资本利得为目的而投资于金融性资产，不如让股东自己直接去投资于这种资产，不仅可以节约交易费用，还能减少税务负担。

当然，现代企业已越来越多地以收购其他企业股权或上市公司股票的形式进行投资，叫“兼并与收购” ，或称“资本运作” ，实证研究表明，世界500强的企业绝大多数是靠资本运作来做大做强的。因此，对于这种形式的投资，财务管理中会作为专题来研究。

二、企业投资的种类

为了便于进行后面的研究，我们试图将企业的投资行为进行分类。当然，这里并不想穷尽所有的分类方式，只是为了配合后面讨论的需要，作几种主要的分类。

(一)按投资对象的不同，可分为生产经营性投资和证券投资

生产经营性投资是指企业把资金直接投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资。例如，购置设备、兴建工厂、开发商店等。如前所述，生产经营性资产投资一般又分为资本资产投资和营运资产投资，本书重点讨论的就是资本资产投资。由于生产经营性投资一般是投资者直接将货币资金投入投资项目，形成实物资产，因而也是直接投资。

证券投资是企业把资金投放于金融性资产，以便获取股利或者利息收入的投资。例如，购买政府公债、企业债券和公司股票等。由于证券投资者一般只享有定期获得一定收益的权利，而无权干预被投资单位对这部分资金的具体运用及其经营管理决策，因而证券投资也是间接投资。

生产经营性投资与证券投资，决策的具体方法很不一样。后者只能通过证券分析与评价，从证券市场中选择企业需要的股票和债券，并组成投资组合，作为可行方案的投资组合，不是事先创造的，而是通过证券分析得出的。而前者要事先创造一个或几个备选方案，通过对这些方案的分析和评价，从中选择一个最可行的。

(二)按照投资回收期的长短，可分为长期投资和短期投资

长期投资是指影响所及超过一年的投资，例如，购买设备、兴建厂房等。上述的资本资产投资肯定是长期投资。对于股票和债券的长期投资，在必要时可以出售变现，而较难以改变的是生产经营性的资本资产投资。所以，有时长期投资专指资本资产投资。

短期投资是指影响所及不超过一年的投资，如对应收账款、存货、短期有价证券的投资。所以，上述的营运资产投资和短期的证券投资都是短期投资。

长期投资和短期投资的决策方法有所区别。由于长期投资涉及时间长、风险大，决策分析时更重视货币时间价值和投资风险价值的计算。

(三)按照研究视角的不同，可分为财务管理视角的投资与财务会计视角的投资

财务会计视角的投资，是由于财务会计对于企业各种业务的研究，侧重在业务发生之后的确认和计量，因而界定企业投资行为时采取的是统计学的视角，仅把企业的金融性资产投资称为“投资” 。例如，将企业的短期证券投资称为“短期投资” ，将长期证券投资称为“长期股权投资” 、“长期债权投资” 。

财务管理视角的投资，是由于财务管理学对于企业投资的研究，重在方案实施之前的决策，因而采取的是经济学的视角，不但将上述证券投资业务称为“投资” ，还将生产经营性资产(如存货)的购置，甚至兼并收购行为、新设企业行为，都视为投资，按照投资决策的标准来分析和评价。

(四)特殊的企业投资行为

1.兼并与收购。

兼并与收购，也称为企业并购，它是指通过兼并其他企业或者收购其他企业的部分股权，以实现对被投资企业控制(包括财务会计中定义的控制、共同控制和重大影响)为直接目的而进行的一种对外直接投资。

2.新设企业。

新设企业就是按照一定的法律程序组建企业，并使之取得合法的生产经营资格。在新设企业的过程中，企业将货币资金、实物资产、无形资产等投向新设的企业，以达到获取投资收益或者对被投资企业控股(包括财务会计中定义的控制、共同控制和重大影响)的目的。因而，新设企业也是企业的一种重要的对外长期投资方式。

三、资本资产投资

如前所述，资本资产投资是指企业对长期性、生产经营性资产的投资，它是企业投资的最主要组成部分，属于企业的对内直接投资和长期投资。在下文的有些地方，也把资本资产投资简称为“资本投资” 。

(一)资本资产投资的主要类型

为了后面章节进一步研究的需要，我们先在此处列举出资本投资的主要类型。这种投资项目可以分为五类:

1.新产品开发或现有产品的规模扩张。这种项目通常需要添置新的固定资产，并增加企业的营业现金流入。

2.设备或厂房的更新。这种项目通常需要更换固定资产，但不改变企业的营业现金流入。

3.研究与开发。这种项目通常不直接产生现实的收入，而得到一项是否投产新产品的选择权。

4.勘探。这种项目通常使企业得到一些有价值的信息。

5.其他(包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等) 。这些项目不直接产生营业现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。它们有可能减少未来的现金流出。

这些投资项目的现金流量分布有不同的特征，分析的具体方法也有区别。最具意义的是第一种投资，即新添置固定资产的投资项目。因此，本书在讨论资本投资决策时，主要以固定资产投资方案为研究对象。

(二)资本资产投资的特点

与其他形式的企业投资相比，资本资产投资具有以下主要特点:

1.投资金额大。

资本资产投资，特别是战略性的扩大生产能力的投资，一般都需要较多的资金，其投资额往往是企业及其投资者多年的资金积累，在企业总资产中占有相当大的比重。因此，资本资产投资对企业未来的现金流量和财务状况将产生深远的影响。

2.影响时间长。

资本资产投资的投资期及其发挥作用的时间都较长，对企业未来的生产经营活动和长期经营活动将产生重大影响。比如，公司投资于一个经济寿命为10年的固定资产，那么该决策的影响时间就是10年。

3.变现能力差。

资本资产投资项目一般不准备在一年或一个营业周期内变现，而且即使在短期内变现，其变现能力也较差。因为，资本资产投资一旦完成，要想改变是相当困难的，不是无法实现，就是代价太大。比如，上面的经济寿命为10年的固定资产，在这10年中，公司实际上就被该资本决策锁住了。

4.投资风险大。

因为影响资本资产投资项目未来收益的因素特别多，加上投资额大、影响的时间长和变现能力差，必然造成其投资风险比其他投资大，对企业未来的命运产生决定性影响。无数实例证明，一旦资本资产投资项目决策失败，会给企业带来先天性的、无法逆转的损失。还是以上面的10年经济寿命的固定资产为例子，该项投资决策实际上隐含了一个10年期的销售预测，错误的销售预测会带来错误的固定资产投资需求预测，如果投资过高，公司将承担不必要的过高的支出，但是如果固定资产投资不足，由此导致的生产不足又将会造成无法弥补的市场份额流失的后果。

(三)资本投资项目投资支出的内容

研究资本投资项目投资支出的内容，既是为了估计投资方案的相关现金流量，也有利于企业合理地筹集投资所需的资金。资本投资项目投资支出的内容，一般由以下几项构成:

1.投资前费用。它是指在正式投资之前为了做好准备工作而消耗的费用。主要包括市场调查费、勘察设计费、技术资料费、土地购入费和其他费用。投资前费用的总额要在综合考虑以上费用的基础上，合理加以预测。

2.设备购置费用。它是指为了购买投资项目所需各项设备而支出的费用。有关人员要根据所需设备的数量、规格、型号、性能、价格水平、运输费用等来预测设备购置费用的多少。

3.设备安装费用。它是指为了安装各种设备所需的费用。这部分费用主要根据安装设备的多少、安装的难度、安装的工作量、当地安装的收费标准等因素来进行预测。

4.建筑工程费。它是指进行土建工程花费的费用。这部分费用要根据建筑类型、建筑面积的大小、建筑质量的要求、当地的建筑造价标准来进行预测。

5.营运资本的垫支。投资项目建成后，必须垫支一定的营运资本才能投入运营。这部分营运资本的垫支一般要到项目寿命结束时才能收回。所以，这种投资应看做是长期投资，而不属于短期投资。

6.不可预见费用。它是指在投资项目正式建成之前不能完全估计到的，但又很可能发生的一系列费用，如设备价格的上涨、出现自然灾害等。这些因素也要合理预测，以便留有余地。

四、证券投资

(一)证券投资的特点

企业证券投资是指企业将资金投资于股票、债券、基金及衍生金融工具等资产，从而获取收益的一种投资行为。

相对于实物资产投资而言，证券投资具有如下特点:

1.流动性强。证券投资的流动性明显地高于实物资产。这是因为证券有着十分活跃的二级市场，与实物资产相比其转让过程快捷、简便得多。

2.价值不稳定。由于证券相对于实物资产来说，受人为因素的影响较大，且没有相应的实物作保证，其价值受到政治、经济等各种环境因素的影响较大，因而具有价值不稳定、投资风险大的特征。

3.交易成本低。证券买卖的交易快速、简捷、成本较低。而实物资产的交易过程复杂、手续繁多，通常还需进行调查、咨询等工作，交易成本较高。

(二)企业进行证券投资的目的

企业进行证券投资的目的主要有以下几个方面:

1.暂时存放闲置资金。

企业一般都有一定量的有价证券，以替代较大量的非盈利性的现金余额，并在现金流出超过流入时，将持有的有价证券售出，以增加现金。证券投资在多数情况下都是出于预防的动机，因为大多数企业都依赖银行信用来应付短期交易对现金的需求，但银行信用有时是不可靠的或不稳定的，因此，必须持有有价证券以防银行信用的短缺。

2.与筹集长期资金相配合。

处于成长期或扩张期的公司一般每隔一段时间就会发行长期证券(股票或公司债券) 。但发行长期证券获得的资金一般并不一次用完，而是逐渐、分次使用。这样，暂时不用的资金可投资于有价证券，以获取一定收益，而当企业进行投资需要资金时，则可出售有价证券，以获得现金。

3.满足未来的财务需求。

假如企业在不久的将来有一笔现金需求，如建一座厂房或归还到期债务，则将现有现金投资于证券，以便到时售出，满足所需的现金。

4.满足季节性经营对现金的需要。

从事季节性经营的公司在一年内的某些月份有剩余现金，而在另几个月则会出现现金短缺，这些公司通常在现金有剩余时购入证券，而在现金短缺时出售证券。

5.获得对相关企业的控制权。

有些企业往往从战略上考虑要控制(其含义包括财务会计上讲的控制、共同控制和重大影响)另外一些企业，这可以通过股票投资来实现。例如，一家汽车制造企业欲控制一家钢铁公司以便获得稳定的材料供应，这时便可动用一定资金来购买钢铁公司的股票，直到其拥有的股权能控制这家钢铁公司为止。

(三)企业证券投资的对象与种类

金融市场上的证券很多，其中可供企业投资的证券主要有国库券、短期融资券、可转让存单、企业股票与债券、投资基金以及期权、期货等衍生金融工具等。国债具有本金安全、流动性好的特点，并且有多种多样的期限。因此，它是企业进行短期证券投资的主要对象。短期融资券可以直接出售，也可由经纪人出售，但通常按贴现的办法出售，其到期日一般在一年以内，利率通常比国库券的利率要高。买到手的短期融资券一般需要持有至到期日，因为短期融资券的流动性较弱，买卖不方便。可转让存单的利率一般比国库券的利率要高，有比较活跃的交易市场，流动性很强。企业股票和债券均属于长期证券，但因为股票和债券均可在金融市场上出售，因此，也可以用于短期证券投资。

企业证券投资按照投资的对象不同，可以分为以下几种:

1.债券投资。

企业可以将资金投向各种各样的债券，例如，购买国库券、公司债券和短期融资券。与股票投资相比，债券投资能获得稳定的收益，投资风险较低。当然，也应看到，投资于一些期限长、信用等级低的债券，也会承担较大风险。由于债券投资的风险相对较低，投资收益也通常较低。

2.股票投资。

企业可以将资金投向其他公司发行的优先股和普通股，要承担较大风险，但在通常情况下，也会取得较高收益。

3.基金投资。

基金投资是指投资者通过购买投资基金股份或受益凭证来获取收益的投资方式。这种方式可以使投资企业享受专家服务，有利于分散投资风险，获得较大的投资收益。

4.期货投资。

期货投资是指投资者通过买卖期货合约躲避价格风险或赚取利润的一种投资方式。按投资对象不同可以分为商品期货投资和金融期货投资，一般来讲，企业可以利用期货投资进行套期保值交易和投机性交易。

5.期权交易。

期权交易是指投资者为了实现盈利的目的或规避风险而进行期权买卖的一种投资方式。根据期权合同买卖的对象划分，可以分为商品期权、股票期权、债券期权、期货期权等的投资。企业也可以利用期权投资进行套期保值交易和投机性交易。

6.证券组合投资。

证券组合投资是指投资者将资金同时投资于多种证券，例如，既投资于债券，也投资于股票，还投资于基金。组合投资可以有效地分散证券投资风险，是企业进行证券投资时常用的投资方式。

(四)企业证券投资的决策

一般来讲，企业证券投资的决策过程为:根据企业进行证券投资的目的(或需要) ，通过对各种证券、证券组合的投资特点以及风险和收益进行分析，选择恰当的证券作为投资对象，必要时选择多种证券构成证券组合，进行投资，以达到投资目的。

证券投资决策的具体方法由《投资学》来专门讲述，其决策过程包括市场行情分析、单个证券的风险与收益分析、证券组合的风险与收益分析等，内容非常丰富。考虑到学科的分工和本书的篇幅，在此不作详述。

五、兼并与收购

兼并与收购是企业对外直接投资的一种重要方式，企业可以通过兼并收购扩大生产经营规模，实现资产重组，获得协同效应，增强企业(或企业集团)的经济实力。

兼并与收购的具体运作方式主要有以下三种:

1.兼并其他企业，使其丧失主体资格，所有资产归兼并方所有。

2.收购有限责任公司的股权份额。

3.收购上市公司的股票，具体可采取协议收购和要约收购两种方式。

兼并与收购不但是企业的一种投资行为，也是一种重要的资本运作方式，它构成了财务管理的一个专门的研究领域，人们对兼并收购现象的研究已经远远超出了对企业常规投资行为进行研究的视角，所以，此处只是对它进行一个初步介绍。

六、新设企业

新设企业投资是指企业根据与联营他方达成的投资协议，将货币资金、实物资产、无形资产等投向即将新设的企业而进行的一种对外长期投资。它的投资一般主要有获取投资收益和实现对新设企业的控制(或共同控制、重大影响)两个目的。是企业进行的一项战略性的长期投资，具有投资期限长、耗资多、不经常发生、变现能力较差等特点。

在中国，内资企业新设企业的方式有以下几种:

1.与其他投资主体合资设立有限责任公司。

2.与其他发起人合资并向社会公开募集股份以设立股份有限公司。

3.与外商投资者合资设立中外合资经营企业。

4.与外商投资者合作设立中外合作经营企业。

新设企业的投资行为在企业中也很常见。相对于企业内部进行的资本资产(或固定资产)投资决策而言，新设企业的决策内容更为丰富和复杂。一般来讲，投资的环境分析和投资额的预测是决策的重要内容之一。另外，对新设企业的主营业务、投资地点、投资伙伴、企业组织形式、企业高层管理人员等要素的选择，也是非常重要的决策内容。这些内容是有别于一般的资本资产投资的。

但是，由于新设企业实质上也是一种特殊的资本投资行为，其决策方法也可以从资本投资决策中获得大量的借鉴。这就是说，通过对上述各种要素的分析选择，形成了多种投资方案以后，我们完全可以按照资本投资决策中运用的决策指标对各种方案进行分析、对比和选优。