短期资产投资概述

第一节　短期资产投资概述

【案例】

如果一家公司因预计销售将快速增长而大量囤积存货，但随后市场却没有出现预计的销售场面，这对公司意味着什么？这就是计算机制造商Gateway 2000在1997年第二季度所面临的问题。公司存货剧增至4.6亿美元，远远高于正常的3亿美元。更糟糕的是，由于在计算机行业存货过时很快，公司解决这一问题的时间有限。于是在第三季度的计划中，公司准备将销货数量提升30%，但由于采取削价销售以减少存货的政策，利润远远低于最初的预测。

显然，任何公司几乎每天都面临这样的问题：公司应该从哪里筹集现金？公司的现金应该投向何方？公司因预计销售将快速增长而大量囤积存货，但随后却没有出现这样的销售场面，这对公司意味着什么？

一、营运资本的管理

（一）营运资本的概念和特点

营运资本是用以维持企业日常经营活动正常进行所需要的资金，是指在企业经营活动中短期资产所占用的资金。营运资本的概念有广义和狭义之分。广义营运资本的含义是指企业的流动资产总额；狭义的营运资本是指企业流动资产减流动负债后的余额，又称为净营运资本。营运资本一般具有如下特点：

1．周转速度快，回收期短，变现能力强 投资于短期资产的资金一般在一年或者超过一年的一个营业周期内收回，相对于长期资产其周转速度较快，回收期短，具有较强的流动性。

2．数量波动性较大 流动资产投资的数量并非一个常数，随着企业经营活动的变化，其投资数量时高时低，起伏不定，从而导致净营运资本的变化。

3．投资的占用形态经常变化 在企业生产循环周转过程中，经过供产销三个阶段，其占用形态不断变化，即按现金→材料→在产品→产成品→现金的顺序转化。

广义营运资本包括企业的流动资产总额，是由企业一定时期持有的现金和有价证券、应收账款和各类存货资产等构成的。这些短期资产的控制、持有状况的管理，是企业日常财务管理中的重要部分，也是本章后面要阐述的重点。相对而言，狭义营运资本只是企业一定时期的流动资产与流动负债之间的差额，并不特指某项资产，而该差额的确定完全要视企业一定时期的经营和财务状况而定，它是判断和分析企业资金运作状况和财务风险程度的重要依据。

（二）营运资本管理政策

企业的营运资本管理政策一般包括营运资本持有政策和营运资本融资政策，它们分别是对企业一定时期营运资本持有量和筹资战略的研究。本章只对营运资本持有政策进行说明。

企业营运资本管理政策的制定和营运资本的日常管理，必须根据营运资本的特点，遵循以下原则：

1．合理预测营运资本的持有量

企业一定时期营运资本持有量的高低，将会直接影响企业的收益水平和风险程度。企业较高持有营运资本，就意味着企业的资产有较好的流动性、较小的偿债风险，但由于大量的置存短期资产，会使企业的资金周转减慢和利用水平下降，因而会降低企业的赢利能力。

2．加速营运资本周转，提高资金的利用效果

在经营所需营运资本既定的情况下，企业应不断强化有效资金运作，加速资金周转，提高资金的利用水平。加速营运资本周转的关键是加速现金周转和尽可能地减少其持有量，尽可能缩短应收账款周转期和存货周转期。

3．合理安排流动比率

企业在尽可能降低营运资本持有量的同时，必须确保必要的偿债能力。评判短期偿债能力强弱的主要依据是营运资本绝对额、流动比率和流动资产各项目的流动性程度。流动资产中各项目变现能力的强弱顺序大致为：货币资金＞短期投资＞应收票据＞应收账款＞存货，流动资产中各项目所占比重不同，体现的流动资产总体变现能力也不一样。

二、短期资产投资策略

基于营运资本的管理原则，企业进行短期资产投资策略制定时，必须充分考虑企业的获利能力和风险之间的关系，确定出能使企业获得最大利润而风险较低的短期资产投资额。

（一）短期资产投资规模

企业不同的短期资产投资规模将导致企业不同的收益水平和风险程度，如果企业能有效地确定其最适中的短期资产持有量，公司就能在不增加风险的情况下获得最好的收益水平。然而，由于公司的经营状况是不断变化的、公司不同时期的财务目标也存在差异，要确定最理想的短期投资规模是很困难的。在实务中，企业可能会采取较高或较低的短期资产投资规模，这样就可以分为三种不同的短期资产投资策略，如图7-1所示。

图7-1 不同的三种短期资产投资策略

从上图可以看出来，随着企业销售额的增加，其短期资产投资额也会有相应的提高，但两者并不一定成比例关系，而是一种非线性的关系，短期资产投资额以递减的比率随着销售量的增加而增加。其原因之一是由于规模效应的作用，企业规模增大，短期资产投资比例可能会下降；原因之二是短期资产内部各项目之间相互调剂的可能性增大，导致短期资产使用效率提高，从而减少了短期资产需要量。

图中的三条曲线分别表示三种不同的短期资产投资策略，在财务管理中过于稳健和冒进的短期资产投资策略只注重收益或只注重风险，这并不是企业财务上追求的目标，因为其不符合财务管理中的收益与风险均衡原则。投资者追求的是适中的短期资产投资政策，但这也是最难把握的，其并没有明确的标准，而是要求企业的财务管理人员根据企业的具体经营和财务状况对投资规模作出合理的调整和控制。

1．稳健（宽松）短期资产策略 如图7-1中所示的A曲线，在这种投资策略下，短期资产的营利性低，企业的投资报酬率一般较低，但由于短期资产变现能力强，风险小，不愿冒险、偏好安全的财务人员都喜欢采用此策略。

2．冒进（激进）短期资产策略 如图7-1中所示的C曲线，在采用冒进的短期资产投资策略时，由于短期资产的比重低，投资者的投资报酬率一般很高，但企业的整体资产变现能力偏弱，意味着企业财务风险较大。敢于冒险、偏好高报酬的企业财务人员喜欢采用此策略。

3．适中（中庸）短期资产策略 如图7-1中所示的B曲线，这种投资策略是在保证企业正常需要量的前提下，适当地留有一定的安全保险储备，以防出现的财务危机。在采用适中的短期资产投资政策时，企业的投资报酬率一般，相应承担的风险也一般，正常情况下企业愿意采用这种策略。

（二）短期资产投资的资金配合策略

企业在确定了适当的短期资产投资规模、策略后，便应该考虑采用何种合理的资金来源与其相配合。一般企业的短期资产占用的资金主要来源于流动负债，偶尔也会用长期资金来解决。

从企业资产实际占用的情形看，长期资产是一种稳定性占用，而短期资产中一部分是稳定性占用，如安全储备中的存货和现金等；另一部分是随企业经营状况变化而变化的波动性占用，比如企业销售旺季增加的应收账款和存货等。短期资产投资的资金配合策略就是指如何安排短期资产中稳定性占用和波动性占用的资金来源问题的政策，主要有三种资金配合策略类型：稳健型资金配合、冒进型资金配合、适中型资金配合。

1．稳健型资金配合 其特点是流动负债只满足部分的波动性短期资产的资金需要，另一部分波动性短期资产和稳定性资产，则由长期资金作为资金来源。如图7-2所示。

图7-2　稳健型资金配合

稳健型政策是一种低风险、低收益、高成本的策略，同时企业资金的利用水平较低，会导致收益的下降。

2．冒进型资金配合 其特点是流动负债不但能满足波动性短期资产的资金需要，还可以满足部分稳定性资产的资金需求。如图7-3所示。

图7-3 冒进型资金配合

冒进型资金配合策略是一种高风险、低成本、高赢利的策略，图中虚线越低，所冒风险越大。采取这种策略，一方面，降低了企业的流动比率，加大了偿债风险；另一方面，由于短期负债利率的波动性，增加了赢利的不确定性。这种策略适用于长期资金来源不足，或短期负债成本较低的企业。

3．适中型资金配合 其特点是企业的波动性短期资产的资金需求运用流动负债的方式满足；对于稳定性短期资产的资金需求，则运用长期资金作为资金来源。如图7-4所示。

图7-4 适中型资金配合

这种资金配合策略的基本思想是将资产和负债的期限相匹配，以降低企业不能偿还到期债务的风险和尽可能降低债务的资本成本。但事实上，由于资产使用寿命的不确定性，企业往往做不到资产与负债的期限匹配。因此，适中型资金配合策略是一种理想的、对企业有着较高资金使用要求的策略，一般而言，如果企业能够驾驭资金的使用，采用收益和风险相匹配的较为适中的资金配合策略是有利的。

显而易见，稳健型资金配合策略的优点是企业的财务风险较小，但承担的资金成本较高，同时企业资金的利用水平偏低，会导致企业收益的下降；而冒进型资金配合策略的特点正好与其相反。因此，从财务角度看，过分的稳健和冒进都是不利于企业整体价值提高的，而根据企业的具体经营情况和财务状况作出适度稳健或适度冒进的策略调整，才能有利于企业的生存和发展。当然，任何一个企业都不会长期不变地运用一种绝对的资金配合策略，企业流动资金配合策略的采用和调整，都与企业资产投资状况和负债状况有密切关系，只有针对性地运用最适合本公司实际状况的流动资金配合策略，才能最合理和最有效。