中东欧国家的金融市场建设

二、中东欧国家的金融市场建设

1.转型初期的金融市场

中东欧国家转型初期基本上只有商品贸易市场，大多数国家不存在资本市场。发达市场经济中资本市场的绝大多数职能在中东欧国家转型之前是通过中央计划命令来执行的，只有少数的资源配置是通过国家银行管制下的、有限的不具流动性的准市场及外汇黑市进行的。金融中介组织的严重匮乏以及缺少真正意义上的商业银行体系和投资基金，使得国民储蓄的积累与配置处于低效率运作状态。随着社会经济制度的突然崩溃，中东欧国家对新兴的资本市场缺乏适当的管制，又没有投资银行、互助基金、证券交易所、证券监督委员会等核心组织，从而导致了金融市场资源配置活动的严重扭曲。在那些实施“休克疗法”的中东欧国家中，金融自由化进程与各项基础制度建设的步伐极不协调，旧的体制迅速瓦解，而新的组织机构却迟迟没有建立起来，也就更加谈不上与新制度之间的协调发展了。

2.新兴的金融市场

随着市场体系的不断发育，经济转型的重点由不成熟的市场逐步向成熟市场发展，这其中最关键的步骤是，建立一个新的行为模式和制度类型并使之成为金融市场的最终发展框架，由非市场性的中央计划经济转向世界经济一体化背景下的国际金融市场的组成部分。中东欧国家的新兴金融市场就是一个经济开放过程中的国家所特有的一种新型的金融和资本市场，它为市场各参与主体提供了新的投资和融资机会。对于那些处于发育阶段或不断成长中的新兴金融市场，其最突出的表现在于股票市场的迅速发展。包括俄罗斯、波兰以及中国等国在内的所有新兴市场国家在全球资本市场发展中占重要地位，它们的股票市场交易额往往达到市场资本化的两倍，表现相当突出。

3.金融自由化的挑战

市场自由化和交易全球化改变了世界范围内的金融业结构，中东欧转型国家的金融市场也不例外。一方面，金融自由化为市场实现国内和国际金融资源的最佳配置提供了更广泛的空间。金融自由化扩大了资金供应方能够使用的投资途径，同时也为资金的最终使用者提供了更加容易和成本更低的融资渠道。另一方面，金融自由化也为市场各参与方提供了更好的风险管理和风险评估的工具。交易成本的不断降低提高了证券市场的流动性，而外汇管制的取消则使资本能够更加自由地流向具有高回报率的投资项目，从而促进了资产组合的多样化。

金融自由化在给中东欧国家带来好处的同时，也对这些转型国家金融体系的稳定性造成一定程度的冲击。自由化和全球化，它们与潜在的金融风险是同时并存的。这种潜在的具有破坏性的风险往往产生于新兴金融市场，或者是通过新兴金融市场进行传导的。市场范围越大，金融波动对宏观经济的冲击力度也就越大。在金融动荡时，中东欧转型国家相对脆弱的金融体系可能对整个经济的稳定产生比较严重的不利影响。市场交易量的急剧放大或者萎缩都可能造成金融动荡效应的成倍放大；银行和非银行金融机构的迅速增加以及过度的无序竞争的情况日趋严重；国际流动资本的迅速增长也使中东欧转型国家越来越多地受到来自外部金融市场的冲击等等，这些都是中东欧转型国家金融自由化过程中必须面对的现实问题。

4.金融市场的监管

在选择激进方式进行金融自由化的中东欧国家，金融市场基础设施的建设往往跟不上放松金融管制的速度，金融监管框架也迟迟建立不起来。政策制定者和监管当局一直在金融管制和自由放任之间举棋不定，再加上政治不稳定、非法交易、腐败、黑社会等因素以及缺乏国际金融机构的支持与合作，更加加剧了中东欧转型国家的金融不稳定以及资本外逃现象。

此外，中东欧国家金融市场中的金融机构还存在其他两个方面的问题，需要引起监管者的密切注意。一方面与这些市场的经济体制特点以及金融改革产生的巨大代价有关。大量的有问题银行以及随时可能爆发的银行危机是新兴金融市场普遍存在的问题。另一方面是与政府行为有关，频繁的、过多的政府干预以及计划经济体制遗留下来的各种弊端对金融体系特别是银行系统的稳健性构成了严重的威胁。

5.金融市场发展的对策

根据以上分析，我们认为，中东欧转型国家金融市场在今后的发展过程中必须特别强调以下几点:

第一，加强制度建设，包括法律环境、市场基础、审慎性监管框架的构建以及旨在恢复国内外投资者信心的各项措施等等，更好的制度意味着更加合理、更加明确的自由化政策。

第二，鼓励外国直接投资，特别是长期而且稳定的FDI，因为这些外资有助于本国产业调整和企业重组，有助于增强经济增长能力和国际竞争力。

第三，注意实行货币自由化的速度和范围，掌握资本项目货币可完全自由兑换的时机，不给国内和国际投机者钻营的机会。

第四，加强与国际金融组织的合作，IMF、世界银行和EBRD等国际金融机构可以帮助中东欧转型国家少走弯路，并且有效地降低中东欧转型国家对个别发达国家的过度依赖。

第五，那些尚未完成金融自由化的中东欧转型国家，应该适当加快步伐，不断增加金融自由化的深度和广度是确保金融市场稳定和繁荣，逐步实现同世界市场融合的唯一途径。