中国国内金融机构持次贷相关证券的情况

一、中国国内金融机构持次贷相关证券的情况

次贷危机远未到头，认为次贷危机最大风险已经过去的看法过于乐观。此前抄底的国际资金，基本上抄进大亏的地狱。此次次贷危机，全球为美国金融机构买单不少。中据美国财政部最新公布的国际资本流动（TIC）报告显示，截至今年7月，各国官方持有美国国库券与长期债券净增299亿美元。中国共持有美国国债5187亿美元，较6月份大幅增持149亿美元，中国仍是美国国债第二大持有国。同期，日本持有美国国债最多，为5934亿美元，较上月增持96亿美元；英国为第三大持有国。各国央行增持，乃是形势所迫，不得不然，否则，美元下挫，亏损更大。如果以美国国债3年亏损1/3计，中国所持美国国债亏损在1500亿美元。当然，此时国际资本也在流出美国，这一部分盈亏如何，难以统计。

（一）中资金融机构与次贷相关证券

雷曼兄弟破产，中资金融机构亏损逐一浮出水面。中国工商银行目前持有美国雷曼兄弟公司债券及与雷曼信用相挂钩债券余额1.518亿美元，占工行资产总额万分之一。以比较乐观的30％能够收回计，亏损在1.0626亿美元。

中国银行名列雷曼兄弟30大无担保债权银行，居同业拆借第19位，中行5000万美元贷款损失几何，视市场定价和中行的对冲交易策略而定，而雷曼的资产处理过程将长达六、七年。不管怎么样，如果中行能够收回20％以上，就要谢天谢地，最大的可能性是血本无归。因此，中行此笔亏损在4000万美元以上。

最近出海不顺的招行再次不幸进入亏损行列。招商银行2008年9月17日公布了关于持有美国雷曼兄弟公司债券情况的公告。经统计，截至本公告日，招商银行持有美国雷曼兄弟公司发行的债券敞口共计7000万美元。其中，高级债券6000万美元，次级债券1000万美元，招商银行尚未对上述债券减值计提。以10％的惯例计提显然是不合适的，事实上，招商银行最终不得不以百分百计提。

受到雷曼拖累的发行首只出海QDII的华安基金，该基金公司9月16日发布的国际配置基金的相关风险提示，称雷曼破产一事可能导致其无法开展正常赎回业务。华安QDII规模近2亿美元，2006年11月成立，第一个投资周期5年，但公司鼓励投资者赶快赎回，以免分文不剩。华安QDII的资产配置如何，决定了损失程度，华安QDII产品的投资者至少要做好损失一半的准备，也即1亿美元左右。

雷曼兄弟金融公司负责就基金在第一个投资周期内投资的结构性保本票据向票据发行人提供100％本金保本，负责为其提供保本支付义务的，正是其母公司雷曼兄弟控股集团公司。雷曼兄弟下属的另一家公司雷曼兄弟国际公司 （欧洲）为该结构性保本票据提供每月一次的交易，雷曼兄弟特殊金融公司还是华安国际配置基金保本票据的基础资产之一的零息票据的发行人。

至于受“两美”影响的中资金融机构，在半年报发布会上均有披露，中行、工行、建行、交行、招行和中信银行卷入“两美”漩涡。

中行持有“两美”相关债券规模亚洲最大，半年报显示，中行在7月至8月期间售出了与美国房利美、房地美相关价值46.12亿美元的债券，中行在6月底前已经针对这些资产计提19亿美元，但这显然不是尾声。截至6月30日，中信银行合计持有“两美”相关债券约100亿元人民币；工行、建行均已主动减持，两行表示没有出现整体亏损；而招行、交行略有浮盈。中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭发布报告中，中国国有商业银行目前持有的“两美”债券总计大约4000亿美元，而我们只以100亿美元的亏损计算。

以上合计，国债、中资金融机构与投资者浮亏约在1600亿美元左右，如果以9月17日美元兑人民币询价交易系统盘6.8370计，总计10 939亿元人民币左右，约相当于2007年GDP总量的1/24。最后实亏如何，有待最后的市场定价与清产进展。

有人说，与中资机构的总资本与近两年的盈利相比，亏损不足道。反过来看，从国民生产总值与居民收入相比，损失是天文数字。此次次贷危机，暴露华安基金这样国内较好的金融机构在国际市场上只是二传手角色，负责为中国投资者设计、交易产品的是雷曼兄弟诸多公司。该基金所投资证券的发行人，也就是已经递交破产申请的雷曼兄弟，才是对基金持有人承担责任的主角。

可以告慰的是，雷曼破产案之后的第一时间，中资金融机构纷纷提出风险警示，与以往的半遮半掩相比，算是信息透明化的一大进步，透明与获救是对投资者尽责的基础。

（二）次贷危机对中国QDII的影响——华安国际配置基金之痛

2008年9月16日，一封名为“致持有人的一封信”，从位于新上海国际大厦的华安基金公司紧急发出，目的地是华安国际配置基金的持有人。

此前一天，大洋彼岸的美国巨人雷曼兄弟倒下的时候，魁伟的身躯不幸砸中了中国的华安基金，和旗下基金身后的万名投资者。这封信迟来的信，便是为了提示已经发生的风险。在巴克莱银行和美国银行放弃接管之后，15日上午，拥有158年历史的美国第四大投行美国雷曼兄弟控股公司，被迫向位于曼哈顿的美国破产法庭申请破产保护。

今年以来，雷曼市值已经下跌了94％，该公司总资产为6390亿美元，但目前负债已达6130亿美元。这场“金融海啸”的史上最大金融破产案，迅速在中国基金市场产生反应。华安基金首当其冲。其旗下QDII产品华安国际配置基金结构性保本票据的保本责任人，正是雷曼兄弟控股公司。

9月15日，华安基金网站“最新更新”一栏上便出现了“华安国际配置基金风险提示”的公告，并用加粗字体醒目标注。提示表示，“极端情况下”，该基金正常赎回业务 “将无法开放”，本金可能“受到损失”，对基金的“存续也将产生重大影响”。当天短时间内，该公告的访问量就已经超过300次。

15日，记者在与华安相关人员联系时得知，华安因此突发事件而紧急加班。不久，便在华安的网站上看到其发布的“风险提示”公告。“我们还在同雷曼方面进行确认和沟通保本票据的损失情况。”记者15日以投资者身份咨询，华安基金客服专员解释说，“一有新的情况和进展我们会随时公告。”

雷曼兄弟中国区主席杨志中15日对记者表示，一直与其他意向投资者在接触，将分割收购雷曼的业务，包括业绩不错的中国区，但是暂时不能透露收购者的名字。“最坏的打算是清盘”，华安基金的人士向记者承认，并建议记者尽快赎回。从第一只基金公司QDII产品，到如今突陷危机中心，华安基金和他的国际配置正在切切实实感受次贷危机带来的寒冷。“冰冻三尺，非一日之寒”，有基金业内人士质疑，这封迟来的提示信之前，华安基金在做什么？

1．雷曼兄弟与华安国际配置

成立于2006年11月的华安国际配置，曾经身披基金公司第一只QDII产品的光环。

2006年9月13日，华安国际配置正式发行。但因当时投资者对QDII 基金持观望态度，该基金并没有受到投资者太多的热捧。通过展期发行，才终于2006年11月成立。规模只近2亿美元，远远低于5亿美元的计划募集规模。

如果说展期成立，让华安国际配置感受到来自国内市场的凉意，那此次来自雷曼破产的冲击，华安感受到的应是“唇亡齿寒”。根据《华安国际配置基金基金合同》和《华安国际配置基金产品说明书》的有关规定，该基金第一个投资周期为五年。在第一个投资周期内，本基金投资于结构性保本票据，其所对应资金通过一定的结构和机制全额配置于收益资产与保本资产。

而其保本人正是雷曼兄弟金融公司（Lehman Brothers Finance SA.）。该公司负责就基金在第一个投资周期内投资的结构性保本票据向票据发行人提供100％本金保本。负责为其提供保本支付义务的，正是其母公司：雷曼兄弟控股集团公司。雷曼兄弟下属的另一家公司，雷曼兄弟国际公司（欧洲）（Lehman Brothers International（Europe））为该结构性保本票据提供每月一次的交易。与此同时，雷曼兄弟特殊金融公司还是华安国际配置基金保本票据的基础资产之一的零息票据的发行人。

结构性票据（Structured Notes）产生于20世纪80年代的美国，是一种结合了固定收益产品和衍生性金融产品的创新理财工具。华安国际配置投资的结构性保本票据，则是由票据发行人发行的并由保本人提供到期保本的五年期美元保本票据。但却属于流通受限制不能自由转让的基金资产。

基金产品设计的资深人士告诉记者，想在全球市场获取稳健的投资收益，依靠国外投行买类似的保本票据是很常见的，尤其在早期发行的QDII产品中。而华安国际配置基金是第一只基金系QDII，对外是宣称华安参与资产管理，实质很可能是全权交由海外管理，华安只是作为雷曼和投资者之间的一个渠道，无需承担任何风险。而该基金所投资证券的发行人，也就是已经递交破产申请的雷曼兄弟，才是对基金持有人承担责任的主角。

也有业内专业人士表示，华安国际配置基金保本票据的保本人和部分产品的发行人申请破产保护，其资产也将随之会被冻结，基本上失去了保本的作用，因此，雷曼兄弟的破产，使得该基金遭遇了其产品说明中所列示的风险。该基金产品说明书中列示，结构性保本票据被提前终止的风险就包括保本人不能履约的风险。即保本人雷曼兄弟因解散、破产、撤销等事由，不能履行保本人义务。基金持有人的权利能否得到保障，则全在于“破产公司是否进行履约”。上述资深业内人士告诉记者。

2．华安国际配置基金赎回之惑

现在的问题是，华安国际配置能不能赎回，怎么赎回？根据《华安国际配置基金基金合同》和《华安国际配置基金产品说明书》的有关规定，该基金第一个投资周期为五年。赎回开放日为基金存续期限内，每月最后1个境外工作日（T日）。基金投资人应在赎回开放日的8个跨境工作日（T-8日）前提交基金份额赎回申请。投资人赎回基金份额成功后，注册登记机构在T+8个跨境工作日内为投资人办理扣除权益的注册与过户登记手续。基金投资人提交的赎回申请仅代表销售网点确实收到了申请，申请是否有效应以基金注册登记机构的确认登记为准。

记者昨日致电华安客服，一位男士表示，华安国际配置目前不接受赎回。“保本人票据发行人母公司申请破产保护，其资金遭受冻结，投资于该部分的资产现在无法有效计算，基金的净值也就无法计算。”华安基金15日发布的风险提示表示，国际配置基金的境外投资顾问雷曼兄弟国际公司（欧洲）（Lehman Brothers International （Europe））及保本责任人雷曼兄弟金融公司（Lehman Brothers Finance SA）发生重大突发事件、宣布申请破产保护，基金近期的正常估值流程将会受到影响。因此从即日起，投资人的赎回申请有可能被视为不予确认，暂时将无法正常进行赎回交易。

雷曼兄弟轰然倒掉，保本人履约的可能性急速下降。华安基金相关人士表示，公司目前正与外方保本人和投资顾问确认和沟通国际配置保本票据的损失情况，协商赎回流程。该公司客服也建议说，该基金未来存在的不确定因素太多，建议想进行赎回的投资者，可先在工商银行（3.42，−0.38，−10.00％，吧）递交赎回申请，公司在有新进展时会第一时间给投资者答复。而上海基金业内人士表示，目前摆在华安基金和投资者面前有两个两极化的可能情况。一是有公司在雷曼兄弟破产后接盘，那么华安国际配置将可以与其合作，保证基金的存续。上述华安基金客服人士也认为，这是“这只QDII最理想的情况”。

但是上述业内人士提醒说，即使华安国际配置基金能够存续下去，也将面临有可能出现的大规模赎回带来的流动性风险。二是比较悲观的结果，即面临清盘的可能。华安基金客服人士表示，如果出现这种情况，公司会按清盘日的价格结算给投资者，保证投资者的最大利益。但对于本金亏损的部分由谁来承担，他表示暂时仍没有得到公司给出的任何指示。

雷曼兄弟中国区主席杨志中也表示，公司现在仍保持运营，不过，马上会按程序进行一些必要的清算，对于手上的单子，虽然即将关门，但是会为客户做完事情，有协议的业务将按有关法规处理完善，没有合同协议的，我们也会尽最大努力来善后。华安基金内部人士向记者表示，公司正在与法律顾问联系，为后续可能发生的法律程序进行准备。他同时告诉记者，截至8月18日（含）前投资人提出的赎回申请已经按8月29日的份额净值（0.954美元）确认成交，赎回款项将按时支付。

3．救华安之路

对风险的有意或无意的轻描淡写，或许成为华安国际配置基金此次危机的重要原因。在15日接受记者采访时，华安基金公司相关人士甚至告诉记者，这次事件并不是很大的事情，“还可以有其他新闻可以关注”。

记者注意到，在产品说明、年报和半年报中，华安国际配置基金对次贷风波和雷曼兄弟存在的风险，轻描淡写。在华安国际配置基金2008年半年报中看到，“信用风险是指基金在交易过程中因交易对手未履行合约责任，或者基金所投资证券之发行人出现违约、拒绝支付到期本息，导致基金资产损失和收益变化的风险。”此处提到的交易对手和发行人指的就是已经进入破产程序的雷曼兄弟，换而言之，100％本金保证是雷曼对投资者的约定，不是华安基金对其投资者的。而在半年报中，该基金还作了这样的表述：“雷曼兄弟控股集团公司及其附属机构为一家全球领先的金融集团，因此发生违约风险的可能性较小。”

8月29日，华安国际配置基金净值最近一次公布的净值为0.9540美元，雷曼破产了，假设基金清盘的话，距离保本金额的部分谁来承担？当记者提出这个疑惑时，法律专业人士提醒说：“雷曼此次申请破产，带给这只QDII产品不确定性的风险比我们想象中的要大太多。”由于该产品的发行人雷曼兄弟出现巨大信用风险（无法到期支付本金）和该产品设计的弱点（该结构性保本票据属于流通受限制不能自由转让的基金资产，产品每月一次交易的对手只是雷曼兄弟国际公司（欧洲）一家），对于基民而言，看似漂亮的0.9540美元（相对其他基金QDII）可能遭遇短期一分钱都无法兑现的流动性困境。

他对记者解释，根据相应法律，雷曼申请破产保护必须经历“破产重整程序”。这个程序的流程可能长达半年、一年之久。在这个程序中，按照美国法律的规定，雷曼兄弟不会进行债务清偿。即使根据相关契约，基金持有人、管理人、托管人等几方达成一致，决定对该基金进行清盘，由于缺少对手盘，净值0.9540美元又能何时兑现？