不同金融系统的融资功能与技术创新

一、不同金融系统的融资功能与技术创新

金融系统对技术创新的作用机制首先表现在向资金需求者提供融资服务。大量的文献表明，金融市场和金融中介在融资效率上存在着差异。

Dewatripont和Maskin的模型就银行和市场在融资效率上孰优孰劣的问题将两者进行了比较。该模型假设有好和坏两个投资项目，两个项目都是在初期和中期各需要投资一次。由于事前的信息不对称，期初时两个项目都会得到投资而实施。对于银行主导型的金融系统来说，到中期时，由于在此之前投入的资金已成为沉没成本，只要坏项目的期末收益高于中期后的成本，银行都会选择继续对该项目进行投资。此时，银行不能对好项目和坏项目进行甄别。相反，在中期通过金融市场对项目进行再融资时，市场机制引入了新的投资者，这些新的投资者必然要求与原有投资者分享信息租金，从而使得投资者收益被摊薄。这样一来，坏项目的收益就无法弥补中期后的成本，因而坏的项目在中期就无法进行再融资了。但是，通过金融市场融资也存在一个问题，就是它有可能剔除掉了中期收益低而期末收益高的项目。

Allen和Gale探讨了在为存在观点多样化的项目，例如新技术的发展，提供融资时，金融市场和银行谁更优的问题。观点多样化是由于先验概率的不同，而不是信息的不同而造成的。金融市场的优势在于允许观点相似的人们联合在一起给项目提供融资，这使得在做出投资决策之前，每个投资者形成其观点所需的成本足够低，因此是最优的。即使存在着很大的观点多样性，市场也能给项目提供融资。而中介融资中，融资决策委托给了管理者，他花费必要的成本来形成观点，这存在着代理问题，即管理者可能与投资者利益不一致。当形成一种观点的成本很高，并且投资者的意见比较一致时，这种类型的授权相反可能是最优的。这一分析表明，市场主导型比银行主导型更能促进创新。

Allen和Gale还从契约的完备性方面考虑，认为银行在融资效率上高于市场。一般而言，由于高昂的交易费用，契约是不完全的，一些可能的帕累托改进在初次谈判和初始契约中并未加入。而再谈判使得帕累托改进成为可能，从而双方的福利都将得到提高。银行和公司之间一般存在着长期的合作关系，这种关系使得借贷契约的谈判和再谈判成为可能。但是在金融市场中，这种债权或股权契约由众多投资者持有，公司很难和所有人进行再谈判。首先是因为交易费用太高，其次在再谈判中，由于所有权人太多，不可避免地存在搭便车现象。由此可见，金融市场由于有新投资者的不断加入从而能更有效地筛选投资项目，但也因此使得契约的再谈判困难重重;而银行则可以通过完善契约达到帕累托改进。

技术创新需要大量的资金投入，并且技术创新是一个动态的过程，在不同的阶段所面临的融资环境也不一样。可以说，从融资功能的角度来看，这两种金融系统都有着自己的相对优势。