不同融资方式的回报比较

三、不同融资方式的回报比较

显然，具有最高回报的融资方式会被选择。比较式(4-6)和式(4-11)，当满足下面的不等式时，则选择市场融资而非中介融资:

因此，可以得到如下结论:

V^*= max{0，V_U，V_M，V_I}。当V^*= 0时，没有投资是最优的;当V^*= V_U时，不知情的投资是最优的;当V^*= V_M时，市场融资是最优的;如果V^*= V_I，则中介融资是最优的。当且仅当α(1-时，严格地选择市场融资而非中介融资，当且仅当满足与上面相反的不等式时，严格地选择中介融资而非市场融资。

以上结论中不等式左边的项α(1-β)(H-L)可以理解为市场融资和中介融资下预期报酬的差别，该差别是由于中介融资下投资人偏好的不一致而引起的。α(1-β)是投资人持悲观态度时对项目投资的概率，(H-L)为投资人持悲观态度时对项目投资而导致的损失。不等式右边的项为市场融资和中介融资下信息成本的差别。该不等式清楚地表明了对两种融资方式的权衡。他指出有以下因素决定了融资方式的选择:事前的乐观程度α;观点的多样性(1-β);项目的风险(H-L);信息成本c和投资者的数量I。

当其他数值不变时，观点多样化的程度(1-β)越高，则偏好市场融资的可能性也越大。市场融资的回报(式4-12的左边)是独立于β的，而中介融资的回报(式4-12的右边)则随着β的增加而增加。当投资者观点不一致时，由于只有那些乐观者才投资，所以市场运作良好，投资者的预期回报很高。在中介融资中，投资者理性地预期到他们有很多的机会与实际决策的管理者保持不一致。当然，实际上，他们不会在进行投资决策之前获取信息，因为要花费成本，因而在此时不会发生不一致的情况。