中介融资的回报分析

二、中介融资的回报分析

中介融资则是与I个投资者意见达成一致的情形相联系，他们中的一个被任命为管理者，此人成为知情者并在所获得信息的基础上决定是否对项目提供融资，而其他人则依然是不知情的。管理者的类型和该集体中其他成员的类型之间存在着正相关，他一般会作出代表该集体的决策。为了阐明这一问题，假定从所有的投资者中选出两人，他们的信念类型(是乐观者还是悲观者)用随机变量X和Y来表示，如果相应当事人是乐观者，则其值为1，如果相应当事人为悲观者则其值为0，则可容易地表明:

这里，α≤β≤1，当且仅当β=α时，协方差为0。

参数β是重要的，因为授权盈利的充要条件是“成为乐观者”的事件在投资者之间是相关的。如果这些事件是独立的(α=β)，则中介管理者的观点与投资者的观点不相关。在那种情况下，授权决策的中介融资并不比不知情的融资好。反过来，管理者观点和其他投资者观点之间的正相关性(β＞α)则能使已授权的决策盈利，因为知情的管理者能比那些不知情的当事人做出更能代表当事人事后信念的投资决策。

当管理者发现他是一乐观者时，则该集体中的其他大多数成员很可能也是乐观者，因此，每个不知情者的预期效应和管理者的预期效应一样通过投资而得到最大化。另外，当管理者发现他是个悲观者时，则该集体中每个成员的预期效用通过不投资而得到最大化。

当然，我们假定该集体中只有一个人是知情者比较特殊，这一方面是为了简化分析，另一方面是由于存在监督成本。管理者(该集体中的知情者)的数量越多，则任何一个管理者的信息影响越小，从而根本不获取信息而“搭便车”的激励越大。如果不得不对管理者进行监督以确保他们真正成为知情者，并且如果监督另外管理者的边际成本上升了，则具有较少管理者可能是最优的。当监督成本很高时，只有一个管理者的集体是一个极端情况。

现假定金融中介已经建立，则投资者成为知情者并通过适当的概率来权衡每种可能性，他关于中介回报的看法取决于他对自己可能的信念的判断。特别是如果他成为知情者，则他不知道是否要同意管理者的意见，在估计加入该集体时，必须考虑到这一点。如果管理者是乐观的，由于投资者同意管理者(成为乐观者)的概率为β，则不知情的投资者对投资的预期回报为βH+(1-β)L。如果管理者是悲观者，则不知情的投资者对投资的预期回报为β'H+(1-β')L，这里β'代表当管理者是悲观者时，投资者不愿达成一致的概率。β'的值可以计算为:

因为β'＜β，则有:

只有当投资决策取决于获取信息的结果时，信息对中介而言才是有价值的。因此我们要关注具有如下条件的情况:

因此如果建立中介是完全有价值的，则建立在管理者是乐观的基础之上的回报是正数，并且每个投资者都同意给项目投资的充要条件是管理者是乐观的。根据该决策原则，当管理者是乐观的，由于管理者是乐观的以及决定投资的概率是α，则随机选取的投资者的预期报酬为βH+(1-β)L;管理者是悲观的以及不投资的概率则为(1-α)。不论哪种情况，投资者必须承担的信息成本份额为。因此，可计算出中介融资的回报为: