价值管理作为企业管理的核心思想，它强调公司的一切行为均应服从为股东创造价值的最高准则。如何实现企业资源的合理配置，创造整体价值的最大化，在竞争中抢占市场份额，已成为各商业银行追逐的目标。经济增加值可以诠释股东价值目标，它是处理现代公司治理中“二权分离”带来的信息不对称问题和提高股东价值的有效管理工具，可以有效保证经理层经营公司的方式与股东价值目标一致。基于经济增加值的价值管理体系是一套在国外应用较为广泛并且取得相当成功的理论体系，目前已被引入我国并逐步被一些企业认可。本文从基于经济增加值的价值管理理论入手，从多角度分析如何构建商业银行的价值管理体系，使商业银行内部各级管理层的管理理念、管理方法和管理行为都致力于公司价值最大化的管理机制。
一、经济增加值管理模式的理论基础
经济增加值的原型是西方经济学中的经济利润。在吸收了诺贝尔经济学奖获得者默顿·米勒和弗兰科·莫迪利亚尼关于公司价值的模型之后，于20世纪80年代经由美国Stem Stewart＆Company提出，并引入企业财务管理体系，成为如今所说的经济增加值。经济增加值等于税后净利润减去债务和资本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residual income）。经济增加值是对经济利润的评价，简言之，是表示税后净利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报之间的差额。经济增加值基本计算公式是：经济增加值＝税后净营业利润-资本成本，税后净营业利润是对会计利润进行调整后得到的净利润，主要调整事项包括研发成本、广告促销费、员工培训费、坏账准备、减值准备等，明细调整项可以多达一百多项，但多数企业通常需做的调整不超过十几项。资本既包括债务资本，又包括权益资本。资本成本是资本在资本市场上的机会成本，等于实际占用额与资本所有者期望回报率之乘积。经济增加值的方法成为实际工作中使用最广泛的价值测评指标。目前，经济增加值理论已经在美国和欧洲的很多企业里得到了应用。包括花旗银行等国际知名银行在内的几十家欧、美及亚洲国家的商业银行也在利用EVA进行价值管理。从财富杂志每年公布的银行排名和Stem Stewart＆Company公布的资料看，这些实施了EVA管理的银行均取得了比同业更好的经营业绩。
（一）经济增加值的计算步骤
步骤1：计算税后净营业利润
税后净营业利润＝税后净利润＋利息费用＋少数股东权益＋本年商誉摊销＋递延税项贷方余额的增加＋其他准备金余额的增加＋资本化研究开发费用-资本化研究开发费用在本年的摊销
步骤2：计算资本总额
资本总额＝普通股权益＋少数股东权益＋递延税项贷方余额（借方余额则为负值）＋累计商誉摊销＋各种准备金（坏账准备、存货跌价准备等）＋研究开发费用的资本化金额＋短期借款＋长期借款＋长期借款中短期内到期的部分
步骤3：计算资本成本率
资本成本率＝股权资本比例×股权资本成本率＋债权资本比例×债权资本成本率
步骤4：计算经济增加值
经济增加值＝税后净营业利润-资本总额×资本成本率
（二）经济增加值的调整及评价结果
经济增加值计算的特点在于：为了消除依据权责发生制和稳健性原则而产生的会计数据的主观随意性和盈余管理等问题，使EVA更好地计量公司的业绩，通常需要对一些会计事项进行调整，同时由于各国的会计制度和资本市场现状存在差异，经济增加值指标的具体计算数据无法从会计报表等相关资料中直接获得，也需要进行一些调整。Stern Stewart财务顾问公司列出了160多项可能需要调整的会计项目，包括存货成本、税收、营销费用、无形资产、货币贬值、坏账准备金、重组费用以及商誉摊销等。但在考察具体公司时，一般一个公司同时涉及的重大调整科目并不多。实践中选择调整项目时遵循的原则是：重要性原则，即调整能产生重大变化，如果不调整会严重扭曲公司的真实情况；可获得性原则，即进行调整所需的有关数据可以获得；易理解性原则，调整产生的变化可为非财务主管理解。主要调整事项说明如下：
（1）利息费用的调整。因为税后净营业利润是全部资本的净利润，所以债务的利息费用本质上时债务资本的收入，所以不能从收入中扣减，应该加回。
（2）营业外收支、补贴收入的调整。因为税后净营业利润是正常经营创造的，营业外收入、补贴收入属于非正常经营收入，营业外支出属于非正常经营支出，所以要将剔除，不体现在税后营业利润的计算中。
（3）计入管理费用的研发费用的调整。现行会计制度规定，公司必须在研究发展费用发生的当年将期间费用一次性予以核销。这种处理方法实际上否认了该种费用对公司未来成长所起的关键作用，而把它与一般的期间费用等同起来。在EVA体系中，研究发展费用被视为是公司的一项长期投资，应在几年之中对其进行摊销，因此在调整时应首先将当年已经全部计入“管理费用”科目的研发费金额从“管理费用”中扣除，然后再将在EVA体系下当年应摊销的研发金额加入“管理费用”中，抵减利润。
（4）商誉摊销额的调整。根据我国《公司会计准则》的规定，商誉作为无形资产列示在资产负债表上，在一定的期间内摊销。在EVA体系中，商誉之所以产生，主要是与被收购公司的产品品牌、声誉、市场地位等有关，这些都是近似永久性的无形资产，不进行分期摊销。由于会计上中已经对商誉进行摊销，在调整时就将以往的累计摊销金额加入到资本总额中，同时把本期商誉的摊销额加回到税后净营业利润的计算中。
（5）准备项目的调整。根据我国公司会计制度的规定，公司要合理预计未来发生的损失，准备金的计提一方面减少了对应的资产项目，另一方面形成当期费用冲减利润。其目的也是出于稳健性原则，使公司的不良资产得以适时披露，以避免公众过高估计公司利润而进行不当投资。EVA体系下的调整从一定程度上把管理者在会计报表上操纵利润的渠道杜绝了。当期计提了准备项目，形成了相应的费用项目，调整时就应从相应的费用项目中减去该数。当期冲销了准备项目，会计上只体现为准备项目减少以及相应的资产项目减少，但不影响当期的费用，调整时就应该增加相应的费用数。
经济增加值的综合评价结果能反映出公司绩效对公司价值的贡献，如果经济增加值是正数，说明公司创造了价值，创造了财富；反之，则表示公司发生价值损失。如果差额为零，说明公司的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。其评价结果（见表1）。
表1 经济增加值评价结果
经济增加值可作为衡量商业银行价值管理水平的一个关键指标，以经济增加值为主导的全面价值管理体系，将涉及公司上上下下所有的决策和经营行为，进而深刻影响公司的组织架构和公司文化。强化经济增加值管理，探索建立符合商业银行实际、促进公司长远价值增长的全面经济增加值管理体系，具有重要的现实意义。
二、宁波银行经济增加值价值管理体系案例分析
（一）宁波银行介绍
宁波银行股份有限公司成立于1997年4月10日，是一家具有独立法人资格的地方性股份制商业银行。公司注册资本为人民币20.5亿元。截至2010年10月，宁波银行拥有105个营业机构，其中7家分行，1个总行营业部，97家支行。
银行办行几年来，凭借良好的区位优势，秉承“以客户为中心，以市场为导向”的经营理念，孜孜探索地方商业银行的管理模式和办行路径，在促进使各项业务稳健、快速发展的同时，逐步形成了适应市场需要的业务运行机制和管理模式，构建了运行高效、管理科学、规范有序的扁平化业务运行机制和管理流程，初步成为一家资本充足、运行良好、盈利水平较高的地方股份制商业银行。
按照一级资本排名，宁波银行在浙江省法人资格银行中排名第1位，在全国排名第18位；2006年在全球1000强银行中排名870位，在全国城市商业银行财务竞争力排名中名列第一位，监管评级被评为二级。到2010年9月末，全行总资产2349.68亿元，各项存款1385.05亿元，各项贷款969.67亿元，资本充足率10.91％，不良贷款率0.65％，核心资本充足率9.18％，拨备覆盖率197.2％。在英国《银行家》杂志评选为2010年度全球1000强银行中排名419位，2009年全国银行业百强排名22位。
（二）宁波银行的经济增加值计算
（1）税后净营业利润（NOPAT）在计算税后净营业利润时，一般以报告期的经营净利润为基础，加上一些坏账准备的增加、商誉的摊销和递延税金增加等。也就是公司的销售收入减去除利息支出部分之外的全部经营成本和费用（包括所得税费）后的净值。折旧不包括在这些调整中，因为EVA认为它是一项真正的经济成本。调整的目的是使NOPAT不受权责发生制、财务资本构成的影响。
税后净营业利润＝扣除非经常损益后净利润＋资产减值准备增加（包括存货跌价准备、坏账准备、长短期投资跌价准备、贷款呆账准备、自营证券跌价准备、其他准备金余额的增加等）＋递延税款贷方增加-递延税款借方增加＋当年无形资产摊销。银行税后净营业利润如下（见表2）。
表2 宁波银行税后净营业利润（调整后） 单位：千元
（2）投资资本总额（CAP）。由于商业银行是特殊性的金融企业，必须满足最低资本充足率的要求，如果按照一般企业的EVA计算方法，把贷款总额作为使用资产，将会高估资本成本，必将导致结果扭曲。另一方面，银行计提贷款损失准备和其他资产减值准备，是为了反映不良资产和利润的真实情况，因此在计算EVA时，应将贷款损失准备和其他资产减值准备的年末余额计入投资资本，否则会低估银行的资本成本。另外，在建工程、营业外收支和应收利息项目要相应的进行调整如下：
投资资本总额＝股东权益＋各项减值准备的年末余额＋营业外支出-营业外收入-在建工程。宁波银行在2007年上市，部分投资资本没有被整个财务年度使用，显然并未完全充分利用。因此，需要根据银行的上市时间来确定这部分募集资本的应该减去的数额，其权重设为：未使用的月数/12（见表3）。
表3 投资资本修正表单位：千元
（3）商业银行资本成本的度量。商业银行的资本成本＝投资资本×资本成本率
资本成本率可以根据资本资产定价模型（CA PM）估算：
WACC＝Rf＋β×（Rm-Rf），也就是：
资本成本率＝无风险收益率＋β（市场风险组合收益率-无风险收益率）
1）β系数
风险报酬（β×（Rm-Rf））是在整个资本市场风险补偿Rm-Rf的基础上乘以企业的风险系数β。在给定市场风险的情况下，风险报酬的大小主要由该企业自身的风险系数来决定，β系数越高，则风险报酬越高，权益资本成本也就越高，反之，则越低。上市银行的β系数可以通过公司股票收益率对同期股票市场指数（上海证券交易所的上证综指）的收益率回归计算获得。
我国上市银行与上证综指的相关系数都在0.9以上，考虑到宁波银行上市时间不长，相关系数应该会偏低一点，因此本文β系数保守取为0.9。
2）市场风险溢价（Rm）
市场风险溢价的裁定，有很多种思路。有的取的是股价指数多年来的平均上涨率，有的则采用十年来所有股票基金的平均报酬率，还有的采取GDP增长率作为市场风险收益Rm-Rf。考虑到我国无论是股市还是基金，其发展都还比较年轻，因此采取GDP增长率作为市场风险收益比较合适。因为每年我国的GDP增长率有所变化，在此基础上我们取最近十年的平均GDP增长率9.43％作为市场风险溢价（Rm）。
3）无风险收益率（Rf）
许多人会采用期限较长的国债利率来作为无风险收益率（Rf），长期国债利率还包含了未来可能的通货膨胀的风险溢价，它高估了真实的无风险收益率，因此，但也有采用一年期定期存款利率。本文用最近一个利率波动周期（2002年2月21日—2009年3月23日期间）的加权平均一年期定期存款利率（按各个利率水平施行时间作为权重）作为无风险收益率（Rf），经计算为2.545％。
经过以上计算，宁波银行的资本成本率如下：
资本成本率＝无风险收益率＋β（市场风险组合收益率-无风险收益率）＝2.545％＋0.9×（9.43％～2.545％）＝8.74％ 4）计算宁波银行的EVA：EVA＝NOPAT-8.74％×CAP计算结果如表5：
表5 宁波银行EVA单位：千元
（三）宁波银行的价值评估
我国银行业整体发展迅速，特别是近几年，上市银行都取得不错的业绩，有些银行还开辟或拓展了自己的海外业务。但是，目前银行EVA增长率达到50％以上，甚至高达300％的EVA增长率不可能一直维持下去。本文以H模型假设：EVA的增长率从一个很高的初始水平开始，然后以线形的方式递增或递减，到几年后，EVA增长率变为稳定增长率在某个点上。在递增或递减过程中的增长率等于初始增长率与稳定增长率的平均数，在企业稳定增长点之前增长率递减来计算企业价值。现以2009年底为基点，假设目前在A股上市的银行在5年后将进入一个成熟稳定的发展期。
宁波银行的评估价值等于其2009年的初始EVA加上未来4年预期的EVA贴现值加上2009年的投资资本，未来4年预期的EVA贴现值为单位资本经济增加值（EVAPC）指标可以用来观察企业的价值创造能力。EVAPC计算。
表6.5 宁波银行价值
结果如下：EVAPC＝EVA/CAP＝777629/7684134×100％＝10.1％，即其价值创造能力为10.1％，保持在同业水平并且还是有上升的空间。
三、宁波银行基于经济增加值的管理体系
（一）经济增加值为核心的经营层激励机制
商业银行经营的核心目标无疑是追求价值最大化，因此，基层行在制定经营各项业务计划时必须要服务于经营核心目标。基层行在制定各项业务计划的过程中，容易形成核心目标与细分目标不完全一致的计划体系，这种指标体系可能造成分解到下级机构、客户经理的具体计划整体上不完全支持核心目标的实现。所谓横向失衡就是分解到各业务产品部门的计划不能确保核心目标的实现。失衡现象可能最终导致基层行在业务经营中出现耗散。经营效益增长与市场份额增长关系处理难度加大。实施以经济增加值为核心的绩效考核办法，客观上使基层行较难把握效益增长和市场份额增长的关系。实际工作中，基层行普遍担心考核政策导向会影响到具体业务的发展，如果在测算经济增加值结果不理想后，是否还对某项业务进行营销产生顾虑，经营决策的两难现象比较突出。不少基层行主要以市场份额、规模扩张为主要管理目标，导致资产不断扩张，考虑风险或资本的约束较少，风险不断积累。产品定价机制很难适应内部管理和外部竞争需要。经济资本的约束作用客观上要求基层行在信贷经营中不仅要考虑营销什么样的产品和客户，而且还必须考虑以什么样的价格去营销，产品定价难度体现在：随着利率市场化改革进程的加快，基层行需要在细分客户群体的基础上，针对不同客户执行不同的利率，其难度必然加大。针对上述分析，我们可以通过导入以经济增加值为核心的经营激励制度对宁波银行的薪酬体系进行改进。建立经济增加值奖励基金。经济增加值机制下经营层奖金将直接根据当年度和前一年度的经济增加值来计算，计算公式如下：奖金＝M1×（经济增加值t-经济增加值t-1）十M2×经济增加值t，其中，经济增加值t和经济增加值t-1，分别是当年和前一年的经济增加值实际值；M1和M2是加权系数，M1反映了经济增加值的变化值在确定管理人员当年奖金时的比重，M2反映了当年经济增加值在确定管理人员当年奖金时的比重。可以根据上面得出的EVA值来计算奖金。宁波银行在原有的制度上融合这一制度，不断激励员工们的工作积极性创收更多价值。
（二）基于经济增加值的杠杆股票期权制度
杠杆股票期权与传统股票期权的不同在于：传统股票期权的执行价格等于当前市场价格，对比之下，杠杆股票期权的执行价格每年以相当于公司资本成本的比例上升。这一点的意义在于如果在期权有效期内股票价格不能产生高于公司资本成本的收益率，则期权是没有价值的。因此，除非股东获得最低的投资收益率，经营层才能获得期权收益。杠杆股票期权方案与公司的经济增加值奖金计划相联系：宁波银行某一年份根据杠杆化的经济增加值购买股票期权计划与当年经济增加值奖金支出直接相关，一旦确定了奖金数量，经营层除了现金奖励外，还有大量的公司股票期权。将股票期权奖励与经济增加值奖金结合起来使得股票期权本身成为一种可变的报酬，提高了整个宁波银行激励制度的杠杆化程度。
（三）经济增加值的双效应改进经营管理方法
经济增加值不仅要抵御非预期损失，而且还在经营管理和资源配置中居于核心地位：不仅可以衡量一家银行的整体抗风险能力，而且还可以成为评价宁波银行分支机构或业务条线经营绩效的标尺；将收益与风险、成本结合起来，有助于宁波银行根据实际承担的风险为产品合理定价；支持和鼓励宁波银行改进风险管理技术，积极开发内部计量模型，完善资本管理，从而更科学地保持合适的资本持有量，激励宁波银行改进资本管理。
强化资本约束意识。经济资本管理强调了资本的有限性和高成本性，宁波银行在经营决策时，不仅要考虑到资产扩张的速度、业务发展的规模以及所带来的收益，还要充分考虑到由此而带来的风险及其资本占用，将收益与风险和成本相统一。资本约束意识的增强将有力地扭转宁波银行传统的重规模轻管理的经营思想，促使建行将经营管理的重心放在转变经营管理方式，优化资产结构和业务结构，提高经营效益之上。
四、总 结
全球经济一体化进程中的银行之间的竞争，不仅是体制竞争、运行机制竞争，更是在先进管理方法下价值最大化的银行服务竞争。因此，我国商业银行业以价值最大化为目标的改革，必须立足于解决治理结构和市场结构，调整内部业务制衡与风险控制等问题，同时建立多层次统一的、强有力的市场监管与市场保障体系，通过优化市场结构和资本结构来提高EVA，创造更多的价值。
（1）银行业市场结构的调整和优化。当前我国银行业市场结构调整的重点是转变政府职能，那么银行业的资源配置才会更加有效率，确立公平竞争的市场准则才可能实质性地推动银行业改革。国有商业银行要适当收缩规模，建立以EVA为核心的资源配置组织体系，进一步提高效率、节约成本和管理风险的业务运作的流程。股份制商业银行可依靠不同区域之间合并重组，或者引入合适的投资者，来扩大资本金。同时，商业银行将创造有效降低资本消耗、减少风险集聚、保持盈利稳定增长和相对均衡的业务结构。在业务扩张上，商业银行应该以市场业务创新为主，补以特定目的的收购兼并。在贷款方面，要尽量优化贷款期限结构，利用EVA进行资本计量，关注贷款的预期损失和非预期损失提高贷款收益率。在中间业务方面，不仅要考虑资金沉淀，而且要考虑定价和相关的费用。在固定资产的增减上，要充分体现价值最大化要求，大力压缩低效无效固定资产占用，固定资产配置向经济增加值高的业务领域倾斜。
（2）银行业资本结构的改进和优化。完善银行内外治理结构，充分提高董事会的运作效率，建立一套以EVA为基础的高管奖励期权机制。通过有效的制衡机制和激励作用，即遏制过分追求高风险、高收益的经营行为，又避免过度高估风险的经营行为，促使银行的风险承担更贴近目标价值，增进股东价值。树立“银行价值最大化”的理念，建立以资产负债为中心的预算体系，以资本经济为核心的资本约束机制，以客户为中心的产品服务体系，以及分地域、分部门、分产品的利润报告体系、绩效考评体系和资源配置体系。建立符合经济利润的绩效考核与分配的体制，运用EVA准确评价机构、个人、客户、产品效益，最终实现银行价值最大化。
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