公司赎回可转换债券是利好吗

可转换债券

债券持有人有权选择把相当大数量的公司债券转换成普通股。债券契约对可转换条款作出了解释。此外，债券通常可以用面值加上一定的赎回溢价而赎回。如果债券对应的股票价格超过了它的赎回价格，则可转换债券是实值的。而如果债券对应的股票价格低于赎回价格，则可转换债券是虚值的。纳入可赎回条款是为了使公司能够把可转换债券强行转为普通股。在下列情形下会出现强制转换。假设一种面值为100美元的可转换债券赎回价格为110美元。如果库存的债券价值为150美元，以110美元的价格赎回债券使得可转换债券的持有人拥有获利110美元现金或者是普通股的权利，该普通股可以立即以150美元的价格出售。理性的债券持有人当然偏好把债券转换成普通股。

当且仅当债券是实值的时候，转换才可能是强制性的。虚值可转换债券的可赎回条款会促使债券持有人以赎回价格卖出其持有的债券。有时候，如果可转换债券是实值的，并且股票的股息收益超过了可转换债券的当前收益，自愿转换便发生了。

图16.2显示了股票价格、债券直接价值和转换价格三者之间的关系。最初，股票价格要低于债券的面值，随着时间的推移，股票价格会逐步上涨。随着债券到期日的临近，债券直接价值会逐渐地接近并最终与面值相等。而赎回价格则随着时间的推移下降最终与面值相等。当股票价格上涨超过赎回价格时，债券转换溢价将会下降，并且可转换债券的市场价格也会向股票价格靠拢。

图16.2　可转换债券

可转换债券的市场价格必然超过债券直接价值和股票价格。否则，套利行为就会发生。例如，假设债券对应的股票价格为115美元，并且息票和面值的现值为100美元。那么，可转换债券的销售价格至少为115美元。如果售价是110美元，套利者就可以以110美元的价格购买并转换成普通股，然后以115美元的价格出售普通股。这样，该套利者就能实现5美元的无风险利润。

为何要发行可转换债券

在一个有效率的市场中，证券的定价是公平的。在这种情形下，发行可转换债券没有特别的好处，也没有特别的坏处。因此，关于可转换债券的一种看法就是可转换债券没有坏处，那为什么不发行这种债券呢？

其他有关可转换债券的争论的焦点在于信息不对称。与外部投资者相比，公司的经营者拥有更优质的信息，并且在可转换债券身上找到了一些优势。一种可能性是经营者能够得到负面的非公开信息。通过发行可转换债券，公司可以以高价格出售普通股。

另一种可能的关于不对称信息的争论是管理层可以获取正面的非公开信息。^①假设管理者意识到一种新产品，公司在这种新产品身上拥有比较优势。这种新产品会增加未来的销售额和利润，从而公司将会有一个高的增长率。由于证券市场没有意识到这些有利的前景，因此现行的股票价格就不会反映出股票的真实价值。以现价出售股票是不明智的。

因为可转换债券通常是在债券对应的股票价格低于其面值时发行的，发行可转换债券就使得公司能够有效地以更高的价格出售股票。例如，假设当债券是以面值发行的时候，可转换债券对应的股票价格仅为其票面价值的60%。考虑到这个增长机会，这一价值要翻番，即为票面价值的120%。发行可转换债券可以使公司以高于当前市场价格的价格出售股票。

一部有重大价值的著作研究了赎回可转换债券的最佳时机。在完全有效市场中，一旦股票价格达到赎回价格时，可转换债券即可被赎回。实践中，多数的可转换债券是在股票价格达到赎回价格之后很长一段时间才被赎回的。有关人员已经提出了一些解释。第一，把可转换债券置留在外没有什么实际的坏处。另外，公司享有可转换债券利息的税收扣除的优势。第二，可转换债券的赎回会迫使股票价格降至赎回价格以下。然后，债券持有人不会把债券转换为股票而是静候公司以赎回价格来赎回他们的债券。为了避免这种可能性的发生，公司可以等待直到股票价格上涨到高于赎回价格的位置。当一次发行可转换债券被赎回，这种赎回常常得到了承销商的支持，这些承销商为债券转换为普通股提供了担保。

附带可分割认股权证的债券

一些债券在发行时包含了一种直接债券，这种直接债券附带了一种可分割的长期看涨期权或者认股权证。当认股权证被行权时，发行人必须支付执行价格。对于一些认股权证，当持有人行使认股权利时，必须再拿出现金来认购股票。很多认股权证允许其所依附的债券按照票面金额的一定比例直接转股，而无须再用现金来认购股票。如果认股权证能够通过债券的票面金额的一定比例直接转股，那么附带可分割认股权证的债券与可转换债券几乎是相同的。