9.6.3 可转换债券
1.可转换债券的概念与特征
1）可转换债券的概念
可转换债券（convertible bonds）是以公司债券为载体、允许持有人在规定时间内按规定价格转换为发债公司或其他公司股票的金融工具。
它是一种混合型的金融产品，可以被视为普通公司债券和股本认购权证的组合体。从证券权利角度分析，可转换债券赋予持有人一种特殊的选择权，即可以按照事先约定在一定时间内将其转换为公司股票的选择权利。这样，可转换债券就将传统的股票与债券的融资功能结合起来，在转换之前属于企业发行的债务，权利行使之后则成为发行企业的股权资本。
2）可转换债券的特征
可转换债券兼有债权与股权的特点，其主要特征表现在以下几方面。
（1）可转换性 可转换债券集债权和认购权证的特点于一身。从债权特点看，可转换债券和其他债券一样，是一种重要的债权凭证。从认股权看，可转换债券的持有者拥有按约定的条件将债权转为股权的权利，转换后，债券持有者转变为公司股东。
（2）利率较低 由于可转换债券附有转化为股份的权利，转换权能使债权人获得潜在收益，所以投资者能够接受比一般债券低的利率。
（3）多选择性 可转换债券兼有债券与股票的双重特点，使投资者有了更多选择机会。从发达国家的经验看，可转换债券既能够保证投资者稳定的利息收入，当公司业绩成长、股票价格上涨时，又可使投资者按约定的条件将债权转换为股票，分享公司成长的收益，因此对投资者有较高的吸引力。
（4）收益的不确定性 尽管可转换债券具有较好的投资价值，但并不意味着其收益就相当稳定。可转换债券的收益受到诸多因素的影响，如发行公司股价、转换条款、利率水平和转换期限等。
（5）期限较长 可转换债券是一种长期融资工具，其期限一般都很长，大多在10年以上。
2.可转换债券的基本要素
（1）标的股票 可转换债券对股票的转换性，实际上是一种股本权证，它的标的物就是可以转换成的股票。
（2）转换价格 可转换债券发行之时，明确了以怎样的价格转换成普通股，这一规定的价格就是转换价格，即将可转换债券转换为普通股的每股普通股价格。
（3）转换比率 转换比率是每张可转换债券能够转换的普通股的股数。可转换债券的面值、转换价格、转换比率存在以下关系：
转换比率＝债券面值/转换价格
（4）票面利率 可转换债券利率一般低于普通债券利率。这是因为可转换债券价值除了利息部分外，还包含了认购权证部分，而认购权证部分价值一般足以弥补利率差价。
（5）转换期 转换期是指可转换债券持有者行使转换权的有效期限。
（6）赎回条款 赎回条款是指可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。该条款一般规定，如果公司股票的价格在若干个交易日内满足赎回条件，那么公司有权按照赎回价格赎回公司剩余的可转换债券。由于公司的赎回价格一般要远远小于转换价值，所以这个条款最主要的作用就是实现强制性转股，缩短可转换债券的期限。
（7）回售条款 回售条款是当发行公司的股票价格在一段时间内连续低于转股价格并达到某一幅度时，债券持有者有权按事先约定的价格将所持债券卖给发行公司的规定。对投资者而言，是否要回售，取决于可转债价值和回收价格的大小。
（8）转换调整条款和保护条款 转换调整条款也称为向下修正条款，是在发行可转换债券后，如果公司股票价格满足转股价格调整条件时，公司董事会有权在一定幅度内调整转股价格。有的还规定超过一定幅度需要股东大会通过。
3.可转换债券价值的分析
可转换债券具备了股票和债券两者的属性，结合了股票的长期增长潜力及债券所具有的安全和收益固定的优势。此外，可转换债券与股票相比还有优先偿还的要求权。
可转换债券是一种极其复杂的信用衍生产品，除了一般的债权，还包含着很多的期权。这些期权主要有：①投资者按照一定价格在一定期限内将债权转换成公司股票的期权（转股权）；②投资者在一定条件下将债券按照一定价格回售给公司的期权（回售权）；③公司在一定条件下调整转股价格的期权（转股价格调低权）；④公司在一定条件下赎回可转换债券的期权（赎回权）。
其中转股权和回售权是属于投资者的多头期权，而转股价格调低权和赎回权则是属于发行公司的多头期权。投资者和发行公司在行使各自的期权时存在复杂的博弈过程，而且这些期权的行使都有一定的条件，这就决定了可转换债券定价的复杂性。
通过上述分析，可转换债券的价值与标的股票价格的关系如图9.7所示，当股价较低时，可转换债券表现的是债券的性质；当股价较高时，就表现出其股票性质。
图9.7 可转换债券的价值与标的股票价格的关系
本章概要
金融衍生工具就是在货币、债券、股票等传统金融工具基础上通过信用交易产生杠杆效应的金融商品。它具有跨期性、杠杆性以及高风险性的特征。金融衍生工具的功能主要表现在避险保值、价格发现、提高交易效率、优化资源配置四个方面。
金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。远期合约不是标准化的，因此具有较大的灵活性，可以满足客户的特殊需求。金融远期合约可以分为远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。
金融期货合约是指由交易双方订立的、约定在未来某个日期以成交时所约定的条件交割一定数量的某种金融商品的标准化契约。金融期货市场是在金融远期合约交易市场上发展起来的，两者最大的共同点是都采用在成交之后的未来某一时间进行交割的交易方式，但是两者之间在交易场所、合约标准化程度、价格决定方式、违约风险以及履约方式等方面有很大差别。金融期货基本上可分为三大类：外汇期货、利率期货和股票指数期货。金融期货市场最基本的功能是规避风险和发现价格。
金融期权是期权购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融合约的权利。金融期权和金融期货的区别体现在权利和义务、合约的标准化程度、盈亏风险、保证金、买卖匹配以及套期保值等方面。根据期权交易原理可以画出期权买者和卖者的盈亏分布图。
资产证券化是将那些缺乏流动性的资产出售给特定发行人，通过创设一种以该资产产生的现金流为支持的金融工具或权利凭证，进而将这些资产转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的一种融资过程或融资办法。权证允许持有人在约定的时间以约定的价格向发行人购买或卖出一定数量的标的资产。可转换债券是以公司债券为载体，允许持有人在规定时间内按规定价格转换为股票的金融工具。
关键术语
金融衍生工具 金融远期合约 远期利率协议 远期外汇合约 远期股票合约 金融期货外汇期货 利率期货 股票指数期货 金融期权 看涨期权 看跌期权 股票期权 股价指数期权 利率期权 货币期权 期货期权 金融互换 利率互换 货币互换 资产证券化权证 可转换债券
复习题
1.金融衍生工具具有哪些特征与功能？
2.金融衍生工具包括哪些种类？
3.金融远期合约具有哪些优缺点？
4.什么是远期利率协议？我国推出远期利率协议有何积极意义？
5.金融期货交易的基本特征有哪些？与金融远期合约相比有何差别？
6.金融期货具体有哪些种类？
8.什么是金融期权？和金融期货有何区别？
9.请用图示来解释为什么金融期权合约是零和游戏。
10.金融互换的特征有哪些？金融互换的理论基础是什么？
11.举例说明利率互换和货币互换的交易原理。
12.我国发展金融互换有什么积极作用？
13.简述资产证券化的运作程序。
14.权证的基本要素包含哪些内容？请举例说明。
15.可转换债券作为信用衍生产品，除了一般的债权，它还包含哪些期权？
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