可转换债券估价

例　可转换债券估价

如果可转换债券的利率为10%，每张可转换债券可以在4年后能转换为25股普通股股票，或在同一时点按面值偿还。则投资者应该怎样进行估价呢？假设投资者要求的必要报酬率为11%，股票的当前市价为3.35英镑，预计股票的年增长率为5%。

参考答案：

第一步：需计算可转换价值：

CV = P₀（1 + g）ⁿR = 3.35 × 1.05⁴× 25 = 101.8（英镑）

第二步：考虑可转换债券转换的可能性。预计4年后投资者面临的选择是：将可转换债券转换为价值101.8英镑的股票或者按100英镑的面值偿还。可见，选择转换更为有利。

第三步：计算未来预计现金流量的现值。从年金现值系数表中可以看到，折现率为11%、年限为4年的年金现值系数为3.102，从年金现值系数表中可以看到，折现率为11%、年限为4年的现值系数为0.659。利用估价模型可得：

图6.1　影响可转换债券市场价值的因素

6.7.3　可转换债券市场价值的影响因素

图6.1显示了影响可转换债券市场价值的相关因素。虚线MM′代表市场价值。在债券发行时，可转换债券的最低价值等于它的到期偿还价格。但随着普通股股价的增长，债券的可转换价值（CM′）将渐渐大于到期日支付额，这时最低价值就变成了可转换价值。实际市场价值（MM′）比可转换价值（CM′）大，因为投资者预期未来的股价还会增长，因此未来可转换价值也增加。

在图表中，转换溢价是MM′到CM′的垂直距离，而权利溢价是MM′到LR的垂直距离。可转换债券的转换只有到M′点之后才可能发生，因为在这一点之前转换会有转换溢价，因而会减少投资者的潜在收益。

如果预期股票价格增长很缓慢，或者会下降，则预计可转换债券不会发生转换，这时可转换债券的价值相当于同等条件的普通债券价值，因此其市场价值会下降到同等条件的普通债券价值，一直到偿还日R，见图6.2。在图6.2中，在A处可转换债券的转换权丧失了，这一点之后的价值和同等条件的普通债券完全一样。

图6.2　可转换债券的债务价值