美日评级下调远期风险很大

第八节　美日评级下调远期风险很大

2011年8月5日晚,标准普尔下调美国主权信用评级AAA至AA+，稍后又下调美国多家金融机构、政府相关机构和部分美国地方政府的评级，美国国债收益率不升反降。8月24日，穆迪下调日本主权信用评级Aa2至Aa3，处于穆迪评级第五档，日本国债收益率没有明显上升。于是国内外一致认为，美日评级下调并不影响其融资功能，于是得出中国持有美日国债安全，国内甚至有学者提出增持美债从目前占美债总量的8%上升到30%。我认为，美日主权评级下调短期无风险，远期风险很大。

1. 美日国债风险在哪

国内外经济学家普遍认为日本国债95%为国内持有，国外持有5%，国内偏好持有日本国债，所以没风险。日本拥有近12万亿美元国民外储和1400多万亿日元个人金融资产，融资能力较强。所以，日本国债风险只具有象征意义，日本国内机构不会抛出日债。

我认为，这种观点是错误的：

一、日本是老龄化社会国家，老龄人是不断地变现国债用于消费，而非增加购买国债。庞大个人资产里面有很多是类似这种资产，是要被消费消灭掉的，一旦大量变现，变成日债大跌，收益率大升，日元也是会大跌的。2010年第四季度和2011年初，美债就大跌过几次，抛售者是美国国内居民弃债换股的动力。这几年来，日元升值导致持有日债比持有美债合算。所以，日本企业、机构持有日债比持有美债欧债更赚钱，这并不是日本国内对本国日债的偏好，所以穆迪说日本国内偏好日债是误导，一旦日元贬值，抛售日债将会汹涌澎湃，这是利益驱动的结果。

二、日本少子化，造成新生劳动力越来越。而人口老龄化严重，由于越来越多的人老龄化，造成就业人数大幅下降，这将影响日本经济增长。而从2014年开始的加征5%的消费税如果如期进行，但是消费税的成本会转嫁给消费者，变成老龄人过同等生活质量被迫多付5%的费用，这样将加速日债的抛售来消费。

三、日本到2015年每年至少要7%的赤字预算，而日本经济增长几近停滞，我们按年均1%的增长率计算，变成每年增长6%的债务，每年新增3000亿美元的日本国债发行规模，一旦日元升值见顶回落形成预期，不排除日本老龄人大量套现的可能。这样，日债将面临崩盘。而日本机构因日元大幅升值，为了保值增值，抛出日债转买增值国家资产，这将加速日元贬值。

四、日本主权评级下调，穆迪还同时下调了部分银行及企业的债信等级，还宣布日本福冈、滨松、广岛、名古屋、大阪等12个地区或市政债务评级相应下调至Aa3。美国主权评级下调，造成美债抵押数量增加，日本国债抵押上升也在意料之中，这就是变相的利率上升，造成流动性紧缩，造成资产抵押贬值化。美国很多金融机构纷纷抛售海外资产自救，日本也将会如此。而更多的国家评级被降，如意大利、西班牙、葡萄牙等国，加速海外抛售资产回国自救形成趋势，这样，全球资金会发生回抽母国大势。结果是，美元上升、欧元下降。

全球股市将面临抛压，日美股市自然继续下跌，日美财富资产将面临极大缩水，股市一旦缩水过快，股民不肯出售变现用于消费，只好抛售本国国债来消费。这样，反而给日债造成重压，谁说日本国内持有国债就不会抛日本国债？只是时间的问题，投资获利问题，升值问题，相比较选择抛售问题。我认为，全球资金因评级下调多抵押造成全球股市承压，不仅对日债，对美债也是个承压。现在欧洲银行业大量抛售国债，造成国债价格大跌，收益率上升，2008年金融危机出现过这种情况，结果后来全球股市、大宗商品大跌，本次也不例外，预计发生在2012年第一季度。当你面临股市大跌50%以上而手上有美日国债时，如果想变现只能变现国债进行消费，等待股市反弹机会。正是这种心态造成美日国债将因股市下跌或将面临极大的抛盘。

2. 日元被升值风险将极大打击日本经济

由于2011年6—8月，欧美元汇率发生胶着状态，两边每周或十天各自轮流出问题，有时隔天轮流出问题，变成两边相继因出问题导致资金流出欧美，流入日元、瑞郎等新兴发展中国家，如澳元、加元、人民币、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布等。截至到2011年8月25日，过去一年来，瑞郎对美元升值40%，而匈牙利、波兰等中东欧国家当初用瑞郎信贷，造成欧元兑瑞郎贬值30%，这无形中增加中东欧瑞郎房贷信贷多还债30%的成本。如果瑞郎在2012年因全球发生第二次金融危机导致中东欧房价大跌，会发生大量呆坏账，全球存在瑞士银行的钱可能因此而取回，瑞士银行可能会发生挤兑风险。如此，瑞士银行再也不能低息无息获得存款，国际评级会下调其评级，瑞士银行变成高息才能获得存款。

这样，全球避险资金将少了一个场所，而欧元区、美国又相继加速出问题，美国QE3推出之际，或美元贬值之际，资金只好大量进入日元。日本经济将彻底失败，日本股市彻底崩盘，日本大量老龄人只好大量抛售日债来消费，如此，日债雪崩来临。

随着日元暴涨到暴贬，日元资产流出国外将成为大势。这样，将加速日元贬值，一不留神日元兑美元贬到100以上比1美元也不是不可能。

3. 中国外储如何应对美国评级的远期巨大风险

从目前来看，中国持有日本国债超过2万亿日元，尤其是2011年来大举购买。我认为日元升值结束之日就是中国抛空日本国债之最后期限，否则风险很大。

对于美债，我认为，一旦美元大贬时，美国国内机构就会抛售美债，中国外储资产就面临极大的风险。另外，一旦美国国债到期还款付息还不清时，将产生违约。

国内有的经济学家认为2011年8月份美债没什么影响，反而鼓励未来十年内增持美债，占比从目前占美债总量的8%上升到三分之一。这实在是目光短浅，这是送死。他们认为中国外储庞大没有大市场好买，只好买美债。实际上他们忽略了全球外汇交易市场这个大场所，其中美元外汇交易日成交量达到近3万多亿美元，而欧美外汇交易市场每减喊成交量达到1万多亿美元。这就是我多年来一致主张的外储买币胜于买债的建议。

为了保值，可以在欧美元货币上等额持有，变成欧元的损失等于美元的增值，两边对冲后保值不缩水。

另外，中国可以利用人民币外汇交易市场波幅放大到1.5%或以上，用美元参加，这样，外储由于获利空间广阔，激发机构大量参与欲望，那美元外储被迅速民间化了。

我认为，中国外储通过进入中美欧外汇交易市场，一下子就化解了庞大美元资产的分散和保值。

4. 人民币扩大自由兑换正当时

我认为，人民币国际化加速，人民币流出总体上不会增加成本，利用人民币外汇交易市场套利空间放大，有利于分散外储美元，人民币加速升值有利于成为新的全球避险货币。

2011年夏季，美国证监会（SEC）新规使得对冲基金受到控制，使得索罗斯金盆洗手。2010年巴塞尔协议Ⅲ使得银行、投行业成本增加，美国两房起诉17家银行，涉及近2000亿美元的欺诈担保，大概17家银行还会遭到别的机构、私人起诉，还有17家银行之外的银行遭到别的机构和私人起诉。美国与沙特因巴勒斯坦入联合国闹僵，中国可以与沙特走近，加大采购石油，用人民币取代美元作为石油结算。

正是在这种国际大环境下，我认为人民币自由兑换步子可以加速，加速并不等于升值，而是指限额自由兑换扩大到全球。为了配套，人民币双边互换扩大到全球所有国家，扩大离岸人民币回流，扩大人民币汇率中间价上下波幅，降低人民币一篮子货币中美元的权重。我认为，这些已经足够人民币加入SDR,，成为全球储备货币了。

另外，人民币兑美元、欧元、英镑、日元的自由兑换可以慢些，兑其它货币可以先进行。由于这些货币量小，中国能够控制风险。中国可以先放开国内人民币自由兑换，再放开香港人民币自由兑换的额度，从目前的每天每个账户2万元上升到3万元，。总体上是先易后难、先小后大。

我认为，人民币自由兑换与人民币汇改同步循序渐进，在前进中调整，在调整中前进，这才是科学的马克思唯物主义方法。