远期差价合约

第十四节　LME远期差价合约

相对于CME，在19世纪中后叶，大西洋彼岸的英国也诞生了一家以交易锡和铜为主的交易所，它就是人们所熟知的伦敦金融期货交易所（LME）。它的出现不仅满足了金属商人和消费者规避价格波动风险的需求，而且也令英国这一当时世界上最大的锡和铜的生产国逐渐成为了全球金属的定价中心。从20世纪开始，随着海外资本的参与，该交易所国际化程度大幅提升，时至今日，海外的交易已经占到了总交易额的95%，而它也因此成为了世界上最重要且交易量最大的有色金属交易市场。LME的交易品种涵盖铜、铝、铅、锌、镍和铝合金等，并通过会员交易，方式为公开喊价交易，此种交易在“场”内进行，也被称作“场内交易”。不过它也只是24小时交易的一部分，投资者能够在屏幕（LME select系统报价）上看到一个指示性的价格，然后由他们联系经纪人，在那里完成交易。通过屏幕，经纪人亦能够持续地提供指导性的价格。经纪人对预期客户的实际报价没有必要与指导价格相同，它取决于交易量和市场状况，以及客户的信用等级和与经纪人的关系。如果经纪人的报价明显与屏幕上的价格不同，那么他就有可能失去这笔交易。这个是以公司的自身利益来保证屏幕价格的实时性，尤其在行情剧烈波动的市场。通过办公室间电话交易市场系统交易的是真正的LME合约，也必须通过配对、清算和结算程序。LME每天都公布一系列官方价格，这些价格在业内被作为金属实货合同定价的依据。世界上全部铜生产量的70%是按照伦敦金属交易所公布的正式牌价为基准进行贸易的，而有将近90%的铜合约交易也是在LME完成的。由此可见，LME牢牢掌控着有色金属的定价权，它的价格也更具公信力。

当然，LME之所以吸引着全球资本的参与，这与其合约设定规则以及其他一些因素也有着密不可分的关系。和其他交易所不同，LME期货合约的到期日和交割日较为灵活。合约每天都可以交割，也就是说LME期货合约是连续的合约（5月6日签约，8月6日到期；5月7日签约，8月7日到期），并不会像CME那样规定特定合约到期的时间。但根据持仓不同有所区别：持仓在3个月内的，任何一个交易日均可要求交割；持仓在3个月至6个月的，合约交割日为每个星期三；持仓在6个月以上至15个月的，交割日为每个月的第三个星期三。这无疑给生产商和贸易商带来了极大的方便，因为这一规则更有利于他们规避生产经营的风险。LME为即期铜也就是现货（CASH）铜的贴水设立了底限，现货贴水不得低于三月铜30美元；相反，现货升水却可以无限大。最后的升贴水在该持仓平仓或交割后，根据持仓的时间长短和LME每日公布的升贴水水平进行返还或追缴。此外，LME分布在全球的交割仓库也是人们选择在LME买卖合约的重要原因，这样无论你身处哪个角落，都可以根据需要取货和发货（具体情况见图1.18）。

图1.18　LME全球仓库分布

不过与其他的期货交易不同，LME期货合约的盈亏只能在合约到期日才能兑现。也就是说，即使合约到期之前投资者已经平仓，其实际的现金流还必须等到合约到期日才能兑现。如投资者在9月3日买入100吨铜，其到期日为12月3日，而在10月14日投资者将其多头头寸平仓，但赢利或亏损只有在12月3日才能兑现，所以从严格意义上来说，LME是一个远期合约市场，它套期保值的功能要高于投资的功能。

为了让LME的合约具有更强的投资功能，有实力的银行和证券行相应开发了基于LME有色金属期货合约的差价合约，并且通过LME的会员机构管理和对冲多余的头寸，尽管投资者在与银行和证券行交易的过程中属于场外交易性质，但最终还是会和LME发生交易（交易流程见图1.19）。

图1.19　CFD交易流程图

案例

张先生投资一款以LME铜期货为标的的差价合约，买入1标准手（25吨），买入价9 600美元/吨，在卖出价为9 850美元/吨的时候平仓，投入资金7 200美元，剩余2 800美元，计算盈利：

（9 850—9 600）×25（点值）＝6 250美元

盈利率：6 250/10 000＝62.5%

以铝为例，不同的交易工具其交易制度也有所不同，在这方面国际市场的交易工具优势更为明显，具体情况见表1.6。

表1.6　各类铝金融投资工具比较

（续表）