金融远期市场

第二节　金融远期市场

一、远期合约的含义及特征

(一)远期合约概念

远期合约是指交易双方分别承诺在将来某一特定时间购买和提供某种金融资产而签订的合约。交易对象在未来交割，但交易对象的数量、规格、交割时间和交割价格由交易的双方协商，在合同中事先确定。远期合约在20世纪80年代兴起，与期货、期权、互换一起构成最基本的衍生产品。远期合约主要分为货币远期合约和利率远期合约。

远期合约没有固定的交易场所，而是存在场外交易市场，因此属于无形市场。目前，远期合约最大的交易市场在伦敦和纽约。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。因此，远期合约流动性较低。

(二)远期合约的基本特征

1.远期合约交易的双方事先协商合约的条款，同时接受交易对手方风险。

2.远期合约是通过电话、电传等方式在场外交易市场完成。

3.远期合约交易不需要交纳保证金。

4.远期合约所规定的金额与到期日都是灵活的，不是标准合约。

二、远期合约和期货合约的比较

远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。金融期货交易是在金融远期合约交易的基础上发展起来的。两者最大的共同点是均采用先成交，后交割的交易方式，但两者也有很大的区别。

(一)交易地点

期货与远期交易的第一项差别在于期货必须在指定的交易所内交易，交易所必须能提供一个特定集中的场地。交易所也必须能规范客户的订单在公平合理的交易价格下完成。期货合约在交易厅内公开交易，交易所还必须保证让当时的买卖价格能及时并广泛传播出去，使得期货交易能享受到交易的透明化的优点。而远期市场组织较为松散，没有交易所，也没有集中交易地点，合约的具体条款由交易双方协商确定。

(二)合约标准化

期货合约是符合交易所规定的标准化合约，对于交易的金融商品的品质、数量及到期日、交易时间、交割等级都有严格而详尽的规定。远期合约对于交易商品的品质、数量、交割日期等，均由交易双方自行决定，没有固定的规格和标准。

(三)保证金与逐日结算制度

远期合约交易通常不交纳保证金，合约到期后才结算盈亏。期货合约交易则不同，必须在交易前按照规定按合约金额的一定比例交纳保证金，并由清算公司进行逐日结算，如有盈余，可以支取，如有损失且账面保证金低于维持水平时，必须及时补足，这是避免交易所信用危机的一项极为重要的安全措施。

(四)终止合约的方法

结束期货头寸的方法有三种:(1)由对冲或反向操作结束原有头寸，即买卖与原头寸数量相等、方向相反的期货合约;(2)采用现金或现货交割;(3)实行期货转现货交易，即交易双方承诺彼此交换现货与以该现货为标的的期货合约。远期交易由于是交易双方依各自的需要而达成的协议，因此，价格、数量、期限均无具体标准限制。如果交易对手方中途违约，通常不易找到其他交易者能无条件接替承受该权利义务，因此，违约一方只有提供额外的优惠条件要求解约或找到第三者接替承受原有的权利义务，这就是交易对手方风险。

(五)交易的参与者

远期合约的参与者大多是专业化生产商、贸易商和金融机构。期货交易的流动性较高，有固定的交易场所与管理规章制度，参与交易的可以是银行、公司、财务机构、个人等。

三、远期合约的作用

对于参与交易的市场主体而言，可以利用远期合约对其持有的资产或负债进行风险管理。对于持有长期负债的投资者而言，为了防止未来汇率、利率上升的风险，他可以通过买进名义本金与负债相当的远期合约，把未来汇率、利率的成本固定在目前水平上。对于持有长期资产的投资者而言，为了防止未来汇率、利率下降的风险，他可以通过卖出名义本金与资产相当的远期合约，把未来汇率、利率固定在目前水平上。可见，投资者可以通过远期合约将未来的利率或汇率的成本与收益锁定。

利用远期合约可以提高资金的使用效益。远期合约交易的内容是利息，而不是本金，所以不需要占用投资者很多的资金。尤其对于商业银行而言，可以在不影响原有资产负债业务规模的情况下，锁定某些风险，使得成本相对减少，收益相对增加，从而提高资金的使用效益。

四、金融远期合约的种类

金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等，这里对远期利率协议进行详细介绍。

(一)远期利率协议

1.概念

远期利率协议最早于1983年出现在欧洲货币市场，现在已经成为规避利率风险的重要工具之一。远期利率协议是交易双方协商合同的金额、币种以及利率期限，预先将未来某一时间的利率水平固定下来而签订的合约，其目的是为了避免未来利率水平变动带来的不利影响。远期利率协议签订以后，交易双方按照约定的利率和期限，在未来特定的时间，支付给某一方利息。

虽然在远期利率协议中规定交易的本金，但是，它只作为计算利息的基础，不发生本金的支付。交易双方支付的只是利息差额。这是远期利率协议的最大特点，也为大宗交易提供了优越条件。

远期利率协议的利息根据合约中的名义本金计算，并且按照较长期限整段计算的利息必须与按两段较长期限的远期利率合约计算的利息之和相等。例如，6个月对9个月的远期利率协议，按9个月计算的利息总和应该与远期利率协议前的6个月利息以及3个月远期利率协议期间之和相等，并且按照复利计算。

2.远期利率协议的交易规则

(1)买卖双方。

远期利率协议的买方是根据协议在交割日形式上收入交易本金的一方，而卖方则是根据协议在交割日形式上支出交易本金的一方。

(2)交易期限和金额。

交易期限以3个月和6个月为主，也有1个月至1年的交易期限。每笔交易金额在1 000万美元—2 000万美元。

(3)报价方式。

远期利率协议(FRA)的报价方式如下:

3月1日FRA 3×6美元7.85—7.70

这一报价的含义是:3月1日的FRA行情为自3个月后(即6月1日)的3个月期(即到9月1日)美元存款利率的卖价为7.85%，卖价为7.70%。

(4)计算公式。

在远期利率协议交易的清算日，首先计算远期利率协议中约定的利率水平与参考利率之间的差额，然后将此差额乘以协议约定的名义本金数量和期限，计算出应支付的利息差额。

其中，M——利息差额;

P——远期利率协议约定的名义本金数量;

B——交割日的LIBOR;

A——远期利率协议约定的利率水平;

D——远期利率协议期限(以年为单位)。

也可以采用如下的计算公式:

其中，M——利息差额;

P——远期利率协议约定的名义本金数量;

B——交割日的LIBOR;

A——远期利率协议约定的利率水平;

D——远期利率协议期限(以天为单位)。

综上所述，LIBOR与远期利率协议(FRA)价格之间有如下的关系:

(二)远期外汇合约

它是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何变动，都应按此汇率交割。到交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。

按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议。前者的远期期限是直接从现在开始算的，而后者的远期期限则是从未来的某个时点开始算的，因此实际上是远期的远期外汇合约。

(三)远期股票合约

它是在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议，仅在世界小范围内有交易记录。