人民币跨境套利并非源自管制

第一节　人民币跨境套利并非源自管制

1. 在岸人民币与香港人民币汇率价差真相

自2010年下半年开始，人民币汇率在中国内地和香港发生价差，到2011年5月初，已有1700个基点的价差。2011年5月，经济学界有开始有人认为，人民币跨境套利主要在于人民币不能自由兑换。我认为，这个观点带有美式经济分析的色彩，且过于简单化了。它忽略了对中国内地与香港的不同汇率政策制度的分析，忽略了对不同汇率市场套利的供求不同的探讨。

香港与内地的汇率政策有何不同呢？香港是联系汇率制，港币盯住美元，而因为美元零利率，为避免套利，港币也无法大幅加息。港币采取的是主要银行报价，去掉三个最高价三个最低价，取平均价作为当天汇市的开盘价。而人民币是有管理的浮动汇率制度，根据市场供求，参考一篮子货币进行调节，在一篮子货币中，美元占90%的权重，有时会有变动，中国央行并不公开具体的权重变动过程和权重比例。

正是由于中国内地与香港汇率制度不同，导致人民币与港币兑美元的比价不一致。人民币兑美元的升贬值变化因素很多，有时是自身因素，有时是美元欧元因素，有时是国际政治因素，而港币兑美元却没有这种波动性，这自然使在岸人民币兑美元与香港人民币兑美元之间产生汇率上的缺口，时而扩大，时而缩小，时而收平。正是这种波动幅度才产生了套利的温床。

如果香港人民币IPO开闸，预计在岸人民币与香港人民币汇价差会进一步扩大到2100个基点左右。此外，如果美元升值，港币会随之升值，香港的人民币将面临被抛售——在2011年9-10月就出现这种情况，香港人民币较内地贬值2%左右。

2. 如何认识人民币汇价与香港的市场

对于在岸和离岸人民币来说，由于市场不同，导致供求不同，不同的供求比例自然产生不同的人民币汇价不同。这就好比同样的产品，在上海市中心与在泰山的半山腰，价格却相差200%。这不能用管制来分析，只能用供求比来分析。

同一种商品在不同市场出售，只要不是计划售价，由于市场环境、供求、人口、购买力的不同，必定会产生价差，这与人民币自由兑换与否毫不相关。港币也是管制的、盯住美元的，那些说跨境套利起因于人民币管制的人，为何看不见港币比人民币对汇价的管制更严格呢？

所以，我认为，人民币跨境套利并非源自管制。