中间目标与变量波动

第一节　中间目标与变量波动

一、以货币供给为中间目标

这一分析方式与前一章的钉住银行准备的分析方式完全相同，可同时参照图24-1。

图24-1　货币为中间目标：利率波动

假设货币需求及货币供给分别为

M^d=a₀+a₁Y-a₂i　　　　　　　　　　　(24-1)

M^s=b₀+b₁h+b₂i_d　　　　　　　　　　　(24-2)

式中：

M^d：货币需求

Y：GDP

i：市场利率

h：强力货币

i_d：再贴现率

在此假设b₂=0，表示央行的货币供给不受利率影响，而能直接控制货币供给，则将式(24-1)与式(24-2)画在图24-1上。

如果中间目标是货币，钉住在M^*的位置，则外在干扰使货币需求改变，会使利率呈现大幅度波动，即利率在i₁与i₂间波动。

二、以利率为中间目标

以利率为中间目标的图形和图24-2完全相同，只要将准备金改为货币即可，即见图24-2。

当以利率为中间目标时，且市场干扰使M^d波动，如果央行钉住利率在i^*，则会造成货币的大幅度波动，即货币在M与M之间波动。₁₂

图24-2　利率为中间目标：货币波动

中间目标是货币，则利率会大幅度波动。

中间目标是利率，则货币会大幅度波动。

三、经济干扰来源与中间目标的抉择

这一小节探讨在何种干扰下，应该用何种中间目标，而下一节将介绍一个优良中间目标必须具备的条件(相关性、可控性、可测性)，两个观念非常相似。

在用图形说明之前，必须先介绍两个图形：IS及LM，这两个观念将在第二十五章有详细的介绍，但此处要讨论干扰对中间目标的影响，则不得不先引进来。

IS：商品市场的均衡，包括政府支出、消费、投资等。

LM：货币市场的均衡，包括货币供给及货币需求。

(一)当IS不稳定，则钉住货币

图24-3画出了IS-LM图形。假设现在市场的干扰主要是影响消费、投资、政府支出，造成IS不稳定，则由图24-3可看出，钉住M(则LM^*不动)，则最终目的GDP的波动只有，如果钉住利率(则LM相当于一条水平直线)，则GDP的波动为，比较GDP波动的幅度，可知当干扰来源是GDP、投资等支出面时，钉住货币会较佳。

图24-3　当实际支出(IS)不稳定，钉住M

(二)LM不稳定，则钉住利率较佳

当干扰主要来自金融市场，例如股市的大幅度上涨、亚洲金融风暴，及银行挤兑等使大家对股市及汇市产生预期，这些预期会使民众重新安排资产组合，造成对货币需求函数的影响，使LM不稳定。例如，如果预期股价上升，则为了股市交割，产生对活期存款的需求，使货币需求增加，LM往内移。反之，预期股价下跌，使货币需求减少，则使LM往外移。即^[1]

货币需求增加→LM往内移

货币需求减少→LM往外移

则造成LM大幅度波动，故当干扰如果来自金融面，此时钉住利率会产生较小的GDP波动。

此处要注意的则是当钉住利率时，LM相当于一条水平直线，故虽然体系对LM有干扰，但央行会不断调整货币供给，使利率维持在i^*。当央行将利率维持在i^*，此时LM的干扰已被央行的反向动作消弭。反之，当央行钉住货币，则货币需求减少，由于央行钉住货币，即货币供给不变，此时使利率下跌，以增加货币需求，故相对而言，有超额货币供给，如图24-4所示，使LM右移到LM₁。同理，当货币需求过多，央行又维持固定货币供给，则市场利率上升以压低货币需求，此时LM左移到LM₂。故钉住货币会使GDP在至的区间内移动。

如果钉住利率，则当金融市场有干扰使LM₀移到LM₁时，此时利率低于目标区，央行则会反向操作，使货币供给上升，使利率又回到i^*的位置。故GDP仍在Y^*点。比较二者，当金融市场(LM)波动时，以钉住利率较佳。

图24-4　当金融市场(LM)不稳定，钉住利率较佳

当干扰来自支出面(IS不稳定)→钉住货币。

当干扰来自金融面(LM不稳定)→钉住利率。