参与套期保值基金的选择

(一)　参与套期保值基金的选择

笔者从目前500多只证券投资基金中选择了9只基金，即华夏上证50ETF(510050)、国泰金鹰增长(020001)、华安A股(040002)、华安上证180ETF(510180)、华夏中小板ETF(159902)、嘉实300(160706)、融通100(161604)、新华优选分红(519087)和银华优选(519001)。首先计算在样本区间内与沪深300指数的相关性，得到以下结果:

表26　部分基金与沪深300指数相关系数

从上述相关性数据可以看到所选基金大致可分成三种类型。第一类为相关性极高的基金:华夏上证50ETF(0.947 0)、华安A股(0.984 5)、华安上证180ETF(0.987 9)和嘉实300(0.999 2)，其相关系数均在0.9之上。第二类为相关性较高的基金，包括融通100(0.899 4)，国泰金鹰增长(0.595 7)、新华优选分红(0.654 9)和银华优选(0.636 1)，他们的相关性都在0.5之上。最后一类基金只有一个:华夏中小板EIF，它的相关性大概在0.269 5，与沪深300的相关性非常低。

显然，出现这种情况值得思考。从第一类基金，也就是与沪深300指数相关性极高的基金来看，全部是大盘指数基金，这类基金完全进行被动式指数化投资，跟踪的标的均是沪深两市的权重股，同时也是沪深300指数的权重股。基金的目的是控制基金的净值增长率与业绩衡量基准之间的日平均跟踪误差尽可能小，来实现对跟踪标的的有效跟踪。以相关系数最高的嘉实300为例，它的目的在于跟踪沪深300指数本身，而且是尽可能地使本身拟合沪深300指数。按照基金的契约要求，沪深300指数涨，基金净值应该上涨，但是大盘跌，基金净值也应该跟随回落，因此可以说按照目前的要求股指期货的套期保值功能并不适合这一类基金。

但是股指期货在这类基金上真的完全没有用武之地吗?答案当然是否定的。从之前讨论的内容可以看到，股指期货由于其出色的流动性以及低廉的交易手续费，可以作为风险管理工具在指数类基金中使用。主要是在基金大规模加仓、减仓过程中为防止过大的冲击成本，利用股指期货与指数基金跟随标的的高相关性来代替现货的买卖。而这种方法尤其适合以沪深300指数为标的的被动管理型的指数基金。

当然对于一些指数增强型基金还是可以考虑使用股指期货这一工具，将金融杠杆工具作为额外收益，保持投资组合相对于追踪标的的有限偏离。

而对于第三类较小相关性的基金来说，股指期货的适用性还值得商榷。以华夏中小盘来说，基金跟踪及持有的股票现货均是中小盘股票，与股指期货的标的沪深300指数权重股完全不同。因此也不适合适用目前的股指期货进行套保。举个形象的例子，中小盘基金持有的是铜，而参与套保的期货合约是玉米，两者南辕北辙，完全没有可比性。

最后讨论一下第二类相关性较高的基金。这类基金基本是主动配置基金，持有的重仓股票基本属于权重较大的绩优股，和目前股指期货标的物沪深300指数大致吻合，个别股票是基金经理从中小板甚至创业板中选择的，为的是追求更高收益，因此整体上来说和沪深300相关性较高，适合使用股指期货进行套期保值。

综上所述，笔者选择了华安A股(040002)、新华优选分红(519087)、国泰金鹰增长(020001)和银华优选(519001)四只基金作为研究参照物。通过三种择时策略的优化和比较，提供一定的操作策略。