套期保值的操作流程

>>重点提要

在股指期货的交易中，由于存在着保证金杠杆作用，所以交易带来的风险和收益会被成倍放大，对于初次接触股指期货的投资者来说，我们建议其对交易量要进行控制，等熟悉了股指期货市场及整个交易流程后，再逐步加大交易量。股指期货的交易流程稍许复杂，我们这一节主要是对整个交易流程的梳理和总结，希望投资者在进行交易前一定要对交易流程有所了解，这样才能达到通过股指期货进行保值的目的。

>>看了就懂

对于投资者来说，套期保值可以起到资金保值的作用，但是套期保值并不适合所有的投资者。当投资者在股市中的建仓本金较少或持仓数额较少的时候，在股市中的灵活度较高，就不需要进行套期保值的操作。当大盘短期内波动幅度较小且走势比较确定时，套期保值的操作也是没有必要的。只有当大盘走势不明朗或者投资者对市场走势没有把握的情况下，为了将市场价格波动引起的风险降至最低，投资者才需要进行套期保值操作。当确定好要进行套期保值时，就要按照一定的步骤来实施这一操作（如图4-12所示）。

图4-12　套期保值总流程

1.套期保值时机的选择

套期保值的效果在成大程度上取决于套期保值时机的选择，一般在选择套期保值的时机时，要综合考虑到经济宏观面、国家政策面、股指期货技术指标及资金面等因素，在对股指期货市场的发展趋势做出判断后，选择最佳套期保值时机。

2.买卖方向的确定

套期保值按照操作方向进行划分，可以分为买入套期保值和卖出套期保值。当投资者在看好股市发展趋势的情况下，打算在未来某一时间入市买股，而目前的股市价格较低，对于投资者的吸引力较高，此时适合买入套期保值，即为了避免因股市上涨而带来的建仓成本增加，投资者可以通过买入股指期货合约的方式进行资金的保值。当投资者在已经持有一揽子股票的情况下，对股市发展趋势不看好，预计股市将会进行回调，但是又因为某些原因不愿卖出已经持有的股票，那么这种情况就可以进行卖出套期保值，即通过股指期货合约的卖出来对股票组合系统性风险进行抵消（如图4-13所示）。

图4-13　套期保值的操作方向

3.合约选择及买卖合约数量的确定

在确定好买卖方向之后，投资者还要考虑保值时间的长短和买卖合约数量的确定。只有明确了保值时间的长短才能选择适合的合约进行交易。股指期货的交易合约分为当月连续、下月连续、下季连续、隔季连续等四个合约，当月连续合约或下月连续合约适合的保值时间为一两个月，下季连续、隔季连续合约适合的保值时间在三至六个月。四个期货合约中交易量最大的合约称为主力合约，一般情况下主力合约多为当月连续合约或下月连续合约。如果投资者买卖合约数量较大，应选择主力合约进行交易，因为远期合约对于交易量大的保值要求无法满足，只适合较小交易量的合约。如果投资者的保值时间和主力合约不适合，那么可以将进入交割期的近月合约进行平仓操作，然后将保值头寸转到下个月份合约。

期货合约数量的确定公式为：

期货合约数量=股票当时总市值/（期货合约当时点数×300元/点）×Beta系数

从这个公式中，我们可以看到Beta系数对于期货合约数量的确定起着一定的作用。Beta系数越小，投资者需要的期货合约数量相对越少；Beta系数越大，投资者需要的期货合约数量也就越多。Beta系数作为资本资产定价模型的主要参数，可以用来评估证券系统性风险，也可以对资产组合下的总体市场的波动性进行度量。Beta系数的数值在实际操作中是不确定的，合约数量的确定要根据相应的Beta系数来进行计算。在本书的很多实例中，为了便于读者理解和计算，我们一般将Beta系数设置为1。但是在实际操作中，Beta系数要根据实际情况而定。

4.平仓并对保值结果进行计算

根据我们对价格走势的判断，来进行平仓时机的选择，平仓操作可以选择在合约到期日进行，也可以提前进行平仓。进行平仓后，投资者就可以核算套期保值的盈亏结果。

>>实盘操练

2015年6月26日，某投资机构综合多方面因素判断看空股市，为了规避风险，决定进行卖出方向的套期保值操作，由于投资机构对于股市何时止跌上升的时间不确定，所以选择时间相对较长的IH1601合约。

此时上证50指数为2 678.7点，投资机构持有股票组合市值为5 000万元，以2 353.1点卖出开仓IH1601合约39手；2015年8月6日，IH1601合约为2 306.3点，该投资机构买入IH1601合约进行平仓，获利金额为：（2 353.1-2 206.3）×300×39=171.6（万元）。而在这段时间内，股市价格由2 678.7点下跌到2 644.6点，跌幅为1.2%，股票亏损金额为60.0万元，该投资机构最终盈利金额为111.6万元，成功实现了套期保值并获得盈利（如图4-14所示）。

图4-14　2015年6月至8月上证50指数走势图