财务杠杆利益与风险

1.财务杠杆的含义

财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，使得企业的普通股收益 （或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度，两者之间的关系如下：

式中，EPS为每股盈余；I为债务资金利息；D为优先股股利；T为所得税率；N为普通股股数。

上式中，影响普通股收益的因素包括资产报酬、资本成本、所得税率等因素。当筹资成本包含固定的债务资本成本和股权资本成本 （优先股）时，使得息税前利润的某个变化引起普通股每股收益更大的变化，就认为存在财务杠杆。即在资本结构不变的条件下，企业从息税前利润中支付的固定筹资成本是固定的；当息税前利润发生变化时，每一元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地发生变化，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆收益或损失。当不存在固定利息、股息等资本成本时，息税前利润就是利润总额，此时利润总额变动率与息税前利润变动率完全一致。

2.财务杠杆系数

只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。测算财务杠杆效应程度，常用指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数 （DFL）是普通股每股收益的变动率，相当于息税前利润变动率的倍数，即每股收益变动率 （普通股盈余变动率）与息税前利润变动率的比值，计算公式为：

上式经整理，财务杠杆系数的计算也可以简化为：

【例5－10】 某公司资本总额10000万元，由4000万元债务和6000万元普通股构成，债务资金利率10％，公司所得税税率25％，本期EBIT为2000万元，计算财务杠杆系数。

解：

当债务资本与普通股资本相等时，财务杠杆系数为：

当资本全部都由普通股提供时，财务杠杆系数为：

可见，固定资本成本的资本所占比重越高，财务杠杆系数就越大。当公司不存在固定资本成本的资本，没有财务杠杆效应；当公司存在债务资本时，其普通股每股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.25倍；当公司不仅存在债务资本，而且债务资本的比重提高时，其普通股每股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.33倍。

3.财务杠杆与财务风险

财务风险也称筹资风险，是指举债经营给企业未来收益带来的不确定性，影响财务风险的因素主要有资本供求变化、利率水平变化、获利能力变化和资本结构变化等。财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。根据财务杠杆系数的计算公式，有：

公式 （5－18）中，分子是企业筹资产生的固定性资本成本负担，分母是归属于股东的收益。上式表明，在企业有正的税后利润的前提下，财务杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有固定性资本成本的存在，财务杠杆系数总是大于1。

从公式 （5－18）可知，影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资金比重、普通股盈余水平、所得税税率水平。其中，普通股盈余水平又受息税前利润、固定性资本成本高低的影响。债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。

【例5－11】 在例5－10中，不同资本结构的财务杠杆系数分别为1、1.25和1.33。这意味着，如果EBIT下降，财务杠杆系数为1时，EPS与之同步下降；在其他两种情况下， EPS会以更大的幅度下降。导致EPS不为负数的EBIT的最大降幅如表5－2所示。

表5－2 EBIT的最大降幅

上述结果表明，随着拥有固定资本成本的债权在资本结构中比例的提升，使每股收益降为0的EBIT的变动率在逐渐下降，也就是说，随着财务杠杆的提升，EBIT的变化引起的EPS的变化也在提升。