财务杠杆是企业利用负债来调节权益资金收益的手段。一般而言，企业负债筹资越多，其财务杠杆就越大。财务杠杆亦称之为筹资杠杆，涉及企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。由于债务资本成本是固定的，并可以在企业所得税前扣除，无论企业的息税前利润是多少，首先都要扣除利息等债务资本成本，然后才归属股权资本。可见，合理地运用财务杠杆可能会给企业权益资金带来额外的收益，即财务杠杆利益，但这一杠杆有时也可能造成一定损失，即财务风险。因此，衡量财务杠杆的作用，即可衡量财务风险的大小。通常，人们采用财务杠杆系数、普通股股东的每股盈余 （EPS）对息税前盈余 （EBIT）变动的敏感性来评价财务杠杆效应。
一、每股盈余 （EPS）和息税前盈余 （EBIT）
EPS是普通股股东的每股盈余或每股利润，可以用以下公式计算
式中，EBIT为息税前盈余；I为税前的利息支出；t为公司所得税税率；PD为公司支付的股息，如优先股股息；NS为流通在外的普通股股数。
例9.9 为了筹资，某公司初步制定了两种筹资方式：一是该公司新发行金额为30000元的普通股 （每股10元，共3000股）；而是公司以10％的利率发行30000元债券。表9.7给出了不同筹资方案对每股盈余的影响。
表9.7 筹资方式与EPS
从表9.7可以看出：若预计息税前利润为10000元，则公司以发行债券方式筹集资金可以为股东带来更大收益。就一般情形而言，息税前利润一定时，采用哪种筹资方式更有利呢？在此，可以通过测算息税前利润平衡点来判断，其方法为
在上例中，息税前利润平衡点为
图9.1 EBIT的息税前利润平衡点：杠杆的真正含义
图9.1表明：若将EBIT看成一个支点，即可了解财务杠杆的真正含义。随着一家企业承担更多的债务，就能实现对预期EPS的杠杆作用 （或增加预期EPS），但是杠杆水平率越高，风险也就会越大。
二、财务杠杆系数
财务杠杆系数是反映财务杠杆水平或财务风险的常用指标。
1.不同情形下的财务杠杆系数
财务杠杆系数 （DFL）是指每股利润随息税前利润变动而变动的程度，也即每股利润变动百分比相当于息税前利润变动百分比的倍数，其表达式为
例9.10 某企业的简化利润表见表9.8，要求：计算其财务杠杆系数。
表9.8 利 润 表
计算结果表明：每股利润的变动是息税前利润变动的5倍，即息税前利润每增加10％，每股利润EPS将增加50％。
若企业需支付优先股股息，则财务杠杆系数就可转换成为另一种形式表达
财务杠杆系数＝息税前利润÷（息税前利润－利息－优先股股息的税前额）
优先股股息的税前额＝优先股÷（1－所得税率）
运用财务杠杆系数的计算公式，可以快捷地预测出企业计划期的税后利润额或普通股每股收益，进而可以反映出企业税后利润或普通股每股收益的变动情况。财务杠杆作用一方面可能会使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本报酬率大于企业投资报酬率，且产权比率 （债务资本!权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资报酬率大于负债利率，将负债所取得的一部分利润转换给了权益资本，从而使得权益资本报酬率上升；另一方面，若企业投资报酬率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债需支付的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不减少权益资本来偿债，这就是财务杠杆可能导致损失的本质所在。
负债的财务杠杆作用通常也用财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数是指企业权益资本收益变动相对于息税前利润变动率的倍数，其公式为
财务杠杆系数＝权益资本收益变动率!息税前利润变动率
＝息税前利润!（息税前利润－负债×利息率）
＝息税前利润率!（息税前利润率－负债比率×利息率）
2．影响财务杠杆系数变动的因素
从财务杠杆系数的计算公式中可以看出，影响财务杠杆系数 （就负债的财务杠杆而言）的两个因素是利息费用和息税前利润。
（1）利息费用变动对财务杠杆系数的影响。
只要采取负债经营方式，企业就必须支付利息费用，而利息费用的高低又取决于两个因素：一是企业的资本结构。在其他条件不变的情况下，负债比率越高，利息费用也就越高；二是负债成本。在其他条件不变的情况下，负债成本越高，利息费用越高；反之，利息费用越少。
例9.11 某企业全部资本1000万元，息税前利润150万元，负债成本10％。当负债增加到50％，80％时，财务杠杆系数的变动如表9.9所示。
表9.9 负债与财务杠杆系数的关系
从表9.9可以看出：随着负债比率的提高，财务杠杆系数越来越大，说明财务杠杆系数与负债比率呈同方向变动。
例9.12 假定负债成本由10％下降到8％，或上升到12％。在负债比率为50％时，其他资料如例9.11。负债成本变动对财务杠杆系数的影响则如表9.10所示。
表9.10 负债与财务杠杆系数的关系
从表9.10可以看出：负债成本下降，财务杠杆系数下降；负债成本上升，财务杠杆系数上升。可见，杠杆系数与负债成本呈同方向变动。
以上分析表明，财务杠杆系数的大小取决于资本结构、各种负债的资金成本、负债结构三个具体因素。除各种负债的资金成本受外部客观因素影响外，资本结构、负债结构则取决于企业的筹资政策和具体筹资方式。因此，企业完全可以通过调整资本结构和负债结构，决定是较多地使用财务杠杆，还是较少的使用财务杠杆。
（2）息税前利润变动对财务杠杆系数的影响。
例9.13 假定企业息税前利润由150万元下降到90万元，或者上升50％，其他资料如例9.11。息税前利润变动对财务杠杆系数的影响见表9.11。
表9.11 息税前利润与财务杠杆系数之间关系
从表9.11可以看出：息税前利润下降，财务杠杆系数上升；息税前利润上升，财务杠杆系数下降。可见，财务杠杆系数与息税前利润呈反向变动。
企业息税前利润受多种因素影响，有企业自身方面的因素，如产品成本、产品质量等；也有外部环境方面的因素，如产品的市场供求情况、国家的物价政策等。由于息税前利润的不确定性或多变性主要是由企业生产经营方面因素引起的，企业难以完全地加以控制，它们构成了企业的经营风险，这就使得财务杠杆产生反向作用具有了可能性。
三、财务杠杆与财务风险
企业利用财务杠杆的过程，实质上也是合理运用负债的过程。财务杠杆在为企业带来收益的同时也增大了企业的财务风险。为此，企业需要在风险和收益之间进行权衡。
企业财务风险的大小取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，权益报酬率对于息税前利润率的弹性就越大。如果息税前利润率上升，则权益资本报酬率会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，权益资本利润率将以更快的速度下降，从而风险也越大。本质上，财务风险是由于负债经营导致负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。如果企业经营状况良好，企业投资报酬率大于负债利息率，则企业可以获得财务杠杆利益；如果企业经营状况不佳，企业投资报酬率小于负债利息率，则企业将承担财务杠杆损失，甚至可能导致企业破产，这一不确定性是企业运用负债必须承担的财务风险。
财务风险是在企业息税前利润不确定条件下，由于使用财务杠杆而造成权益资金收益的不确定性和不稳定性。归根结底，财务风险是企业因运用财务杠杆而使投资者承担的额外经营风险。虽然经营风险不因资本结构变动而改变，但投资者承担的额外经营风险却是因运用财务杠杆而产生的。负债融资的存在，使得投资者承担的风险较未使用财务杠杆时要高，其提高幅度取决于企业资本结构。
综上所述，使用财务杠杆，既可能给投资者带来额外收益，也可能造成额外损失。财务杠杆可能产生的这两方面作用：财务杠杆利益和财务风险，是企业资本结构决策的一个重要影响因素。资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的财务风险之间进行合理权衡，任何只考虑获取财务杠杆利益，忽视财务风险的做法，都是企业财务决策的重大失误，最终都将损害投资者的收益。
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