营业风险与财务风险

一、营业风险与财务风险

营业风险与财务风险是一对紧密相连的孪生的风险。

其中，营业风险（Business Risk）又称经营风险（Operating Risk），是一个企业最基本的风险，是指企业固有的、由于资产投资活动、营业活动而导致的未来收益的不确定性；具体言之，是在假设企业在不使用任何负债的情况下，企业未来收益或者现金流量的不确定性。通常情况下，未来收益越不稳定，企业在固定资产上的投资越多，营业风险就越大。在收益波动相同的情况下，则企业资产中固定资产投资的比重越大，营业风险就越大；而在固定资产投资既定的情况下，未来收益的波动越大，营业风险就越大。

财务风险（Financial Risk）是指由于使用负债融资（包括优先股）而使企业可能丧失偿债能力，最终可能导致企业破产的风险。在其他因素相同的情况下，企业使用的负债和优先股融资越多，企业的财务风险就越大。与股权资本融资比较，债务融资最大的财务特征就是债权人对企业未来现金流量的索偿权具有法律上的约束力。企业必须按照事前在契约中约定的时间、约定的数额向债权人支付利息和偿还本金。这种法律约束力，意味着企业即使营业活动出现了巨大困难，营业活动现金流量出现枯竭的情况下，也必须保证对债权人现金流的支付，否则，将面临破产倒闭的危险。也就是说，企业一旦举债融资，便意味着未来有一笔固定的、支付给债权人的现金流出；而与该项现金流出相对应的企业未来的现金流入却是波动的、不稳定的，即有风险的。这种对应以及由此所带来的破产的威胁，就是财务风险。如果企业发行优先股，则需在未来按照优先股固定的股利率向股东支付股利，在这一点上，优先股的股利和债务的利息具有共同的特征，即无论企业经营状况如何，必须按照固定的利率（债务利率或优先股股利率）支付利息或股息。因此，如果企业的资本结构中有发行优先股，也会存在财务风险。

财务风险有隐性财务风险和显性财务风险两种情况。如果企业未来时期的现金流量较为充裕且会持续稳定的增加，则财务风险一般会呈隐性状态，即使负债率较高也不会对企业产生不利的影响。同时，由于债务融资具有成本较低的优势，使用较多的债务，还会给企业带来较多的抵税收益，提高企业的获利水平。然而，一旦企业的销售出现困难，现金流量出现减少，营业活动所创造的现金流量不能满足现金流出的需求，现金存量持续下降，财务风险便会由隐性转为显性状态。这种显性状态的财务风险的一个重要特征即表现为企业出现现金支付困难，不仅不能及时支付营业活动中的商业信用债务——应付账款，进而会出现拖欠银行债务的现象。人们通常把这种显性的财务风险称为财务危机（Financial Crisis），或者财务困境（Financial Distress），最严重的财务困境是企业破产（Bankruptcy）。财务危机如若处置不当，且无法与债权人取得谅解，企业就将面临破产清算的可能。因而，破产清算是企业财务风险的最终表现形式。

在财务管理中，人们也将财务危机习惯地分为技术性的财务危机与实在性的财务危机。如果造成现金流入不足、债务拖欠的原因，仅仅是由于理财人员临时的、阶段性的资金调度不当，属于技术性的财务危机。解除这种危机的主要方法就是对企业未来时期的现金流入和现金流出通过现金预算等方式进行科学的调度，最大程度地实现不同方向现金流在时间上的相互配合。如果造成财务危机的真正原因是企业营销失败，长期亏损且现金流入严重不足，则这种财务危机被称为实在性的财务危机。这种危机的解除，只依靠财务管理的手段是远远解决不了的，需要公司综合实力的提升。事实上，存在于企业中的最大的风险，就是销售下降乃至于现金流枯竭的风险。

在我国对财务危机问题的研究中，通常将被“特别处理”的公司（ST公司）视为处于财务危机中的公司。ST（Special Treatment，“特别处理”），是在股份有限公司正常上市与暂停上市之间的一种特别处理措施。在我国证券市场上，一个公司被“特别处理”即ST，主要是由于该公司已经连续2年亏损或者每股净资产低于其股票面值。我国公司的财务危机往往是实在性财务危机与技术性财务危机的混合体。

营业风险与财务风险可以称作“常规的”、“日常的”公司风险，二者皆属于管理型的风险。与一般意义上的风险比如财产损失的风险、火灾的风险相比较，管理型风险的最大特点便是其双刃剑效应。比如，一家企业的资产负债率是60%，属于比较高的负债率水平。但单纯地根据负债率判断这家企业的财务风险的大小显然证据不足。因为，同样是在60%的负债率的情况下，如果企业的销售额持续高速增加，现金流量极为充裕，此时，企业的财务风险处于隐性状态，发挥的是负债融资对企业价值有利的一面，即低资本成本可以提升企业价值；相反，如果销售状况出现恶化，现金流量急剧减少，那么，原本有利的负债融资转而会成为造成企业破产倒闭的祸首。债权人在无法如期获得利息和本金的情况下，会向法院提出诉讼，要求企业破产清算以偿还债务。如何把握管理型风险的双刃剑效应，对于管理人员来讲，是一件非常重要也是非常困难的工作。