财务风险的监测与衡量

第二节　财务风险的监测与衡量

一、财务决策的类型

(一)确定型决策

决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策，称为确定性决策。例如，A公司将500万元投资于利息率为10%的国库券，由于国家实力雄厚，到期得到10%的报酬几乎是肯定的，因而，一般认为这种投资为确定性投资。

(二)风险型决策

决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现概率的具体分布是已知的或可以估计的。这种情况下的决策称为风险型决策。例如，假设A公司将500万元投资于B汽车制造公司的股票，已知这种股票在经济繁荣时能获得20%的报酬;在经济状况一般时能获得10%的报酬;在经济萧条时只能获得5%的报酬。现根据各种资料分析，认为明年经济繁荣的概率为30%，经济状况一般的概率为40%，经济萧条的概率为30%，这种决策便属于风险型决策。

(三)不确定型决策

不确定型决策是对全部情况并不知道，可能是由于不懂，也可能是掌握的信息不够等。决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚，这种情况下的决策称为不确定型决策。

必须注意，风险和不肯定的情况是有区别的。风险是指情况已全部知道，不过结果不肯定，这是由于概率分布的问题。如抽牌，对牌的状况是全部知道的，抽到某张牌的可能性多大也是知道的，至于能否抽到这张牌，则不肯定，这就说有风险，掷硬币的例子也是同一道理。从理论上讲，不确定性是无法计量的，但在财务管理中，通常为不确定性管理确定一些主观概率，以便进行定量分析。不确定性规定了主观概率后与风险就十分相近了。因此，在企业财务管理中，对风险和不确定性并不作严格区分，当谈到风险时，可能指风险，更可能指不确定性。

二、财务风险监测

随时监测企业财务风险指标的波动，是防范和及时化解财务风险的前提。企业负债经营是财务风险的一个主要诱因。在这种情况下，监测财务风险，主要是对比负债经营资产收益率与债务资本成本率，如果前者大于后者，就能保证不会发生财务危机;否则，就存在着财务风险。还有一种情况，如果企业拥有的现金数量不足或其资产变现能力弱，债务资本在各项目之间配置不够合理，财务风险也会存在。这时风险监测可从长期和短期两种情况来考虑。

就短期而言，企业能否持续下去，并不完全取决于是否盈利，而是取决于是否有足够的现金用于各种支出。因此，企业财务风险的短期监测指标主要涉及现金存量。就长期而言，企业要发展，必须有盈利。若使企业远离财务危机，则必须具备良好的盈利能力。企业的盈利能力越强，对外筹集资本的能力和清偿债务的能力也会越强。

企业财务风险的长期监测指标主要是考察企业的获利能力、偿债能力、经济效益和发展潜力，其中核心是获利能力。获利能力的指标主要包括:①总资产报酬率(=息税前利润/资本平均总额)，它反映单位资本的获利水平。②成本费用利润率(=营业利润/成本费用总额)，它反映单位成本创造利润水平的高低。③企业偿债能力的指标也不容忽视，这主要考察资本流动比率和资产负债率。如果流动比率过高，会使流动资本丧失再投资机会;在投资报酬率大于借款利率时，借款越多，获利越多，同时财务风险也越大。

三、财务风险的衡量

(一)经营风险的衡量

财务风险不仅具有客观性、损失性和偶然性的特点，而且还具有可测性、可控性等特点，可以运用一定的科学方法对风险的大小加以衡量，并对其来源和产生的原因加以研究，选择适当的对策对风险加以控制。国外众多学者认为，风险是可以衡量的，且将其定义为“报酬之变异程度”，变异程度越高，则风险越大，风险与报酬通常成正比，且可合并衡量，这是当代财务管理最具挑战性的一环。

经营风险的衡量，即计算在有风险的情况下的期望收益。由于风险和概率有着直接的联系，所以常常用概率方法衡量风险的程度。步骤如下:根据预测的主要数据，首先分析各种可能出现情况的概率和可能获得的利润额和利润率;然后计算收益期望值(均值、平均利润额或平均利润率);再计算方差和标准差;最后根据标准差判断风险程度。

1.概率。概率又称几率，是假定的某种情况出现的可能性的大小。若将概率以P_i表示，则P_i有两个特性:

(1)所有的概率即P_i都在0和1之间，即0≤P_i≤1(对于i的任何值)。

(2)所有结果的概率之和应等于1，即P_i=1，这里，n为可能出现结果的个数。

也就是说，对每一个可能事件所赋予的概率，均为0与1之间的数值，且所有可能事件的概率之和应等于1。

2.计算期望值。若X是一个间断的随机变数，其被赋予的值X(称为变量)之出现的概率为P_x，则X的期望值以EX表示:

例1:假设某企业生产一种新产品明年将投放市场，根据市场预测，估计可能出现好、中、差三种可能，预测的主要数据如表3－1。

表3－1　市场情况及其收益　　单位:元

依据以上公式，预测利润的收益期望值:

EX=X_iP_i=0.5×50000+0.3×20000+0.2×(－10000)=29000

(期望收益率=∑各期望投资收益率×相应概率)

企业的这种收益系企业的投资所得，故通常称为投资收益(简称ROI)。在上例中，该企业明年上市的这种新产品，在各种风险条件下期望可得的平均收益为29000元。

还有另一种看法认为，应以概率最大的收益50000元作为期望收益。理由是这个可能性最大，而投资收益的均值不一定能代表真正可以赚到的收益。实际上，企业究竟可以赚多少是没有把握的，有时可能是50000元，有时可能要亏10000元，这并不是经营不好，而是生产新产品的风险所致。所以，一般还是用投资收益的均值来算，把好、坏都估计进去。除此之外，其他方法都有缺点。

以上这些计算分析都是当“参谋”的事情，当厂长或经理的，最要紧的是想办法改善概率，提高收益，以达对企业最为有利。如是否做点广告(要算一下增加的成本是否合算)，或加强生产控制，提高质量等。总之，以减少风险，增加“好”的机会。一般说来，新产品比现有产品改动的风险大，成功了赚大钱，失败了要亏本。不过卖老产品也有风险，因为可能有新产品加入竞争，或者老顾客生意不好而不买了，或者效率低，成本高，利润要减少等。

3.方差和标准差。方差δ²和标准差δ都是反映不同风险条件下的收益值(利润值)与期望值(EX)之间上下差异程度的指标，方差和标准差越大，概率分布的密集性越差，表示同等条件下各种情况之间的离散程度就越大，相应的风险也就越大;反之，若方差和标准差越小，概率分布越密集，则表明投资方案的各种可能情况比较集中，人们把握的可能性较大，财务风险则较小。

图3－1所表示的投资收益图符合正态分布，在有风险时，收益分布情况是风险大小的表现。

图3－1　投资收益分布图

计算公式为:

根据这两个公式，可计算出前例中的δ²和δ，分别填入表3－1。

4.标准离差率。它是标准差值δ对期望值的比例关系。标准差虽能表明风险大小，但不能用于比较不同方案的风险程度。在标准差值相同的情况下，由于期望值不同，风险程度也不同。

标准离差率越高，表示风险程度越大;反之，表示风险程度越小。不同方案的风险程度，应该通过它们的标准离差率来比较分析。

5.计算风险价值。标准离差率可以代表投资者所冒风险的大小，反映投资者所冒风险的程度，但它还不是风险价值，风险价值的大小既可以用风险收益率表示，也可以直接计算风险价值。风险报酬的大小应与所冒风险的大小成正比，投资风险收益应该与反映风险程度的标准离差率成正比。收益标准离差率要转换为投资收益率需要借助一个参数，即风险价值系数。即:

风险收益率=风险价值系数×标准离差率

风险价值系数的大小，由投资者主观确定，目前理论界主张以无风险投资收益率为标准确定，因为风险收益率是相对于无风险收益率而言的，风险价值系数应该在无风险收益率上下浮动。

投资收益率=无风险的投资收益率+风险价值系数×收益标准离差率

如例1，若投资者参照无风险的收益率为10%，风险价值系数定为8%，则应得风险收益率为8%×80.69%=6.46%。

投资收益率=10%+8%×80.69%=16.46%

以上是经营风险的算法。主要是把生产、市场、财务等的信息综合在一起，没有这些基本数据，财务就算不了，这个办法是比较简单的，如果不按正态分布，可以算出很多个概率，太复杂了，不一定值得。所以有经验的人，像下棋一样，可以跳过去不用这么一点点来算，他们通常就算三个有代表性的数字:最乐观的可赚多少(a)，绝大多数可赚多少(b)，最悲观的能赚多少(c)或亏多少，然后计算其期望值(均值)，公式是:

(二)筹资风险的衡量

由于财务风险是由企业筹措资本而形成的风险，因此对企业财务风险的测评，要根据资产负债表来划分和确认企业的资本结构，其中主要包括企业自有资本数额;企业负债数额(其中，又要分别划分为银行借款额和利率;发行公司债券额和利率以及其他债务数额和付息比率);企业在一定会计期间的资本总额及其资本平均占用额。要根据损益表，计算出企业在一定会计期间的利润数额。同时，单独计算和列示利息数额。然后，分别确定税前和税后(指所得税)净收益。要根据以上资料计算各种财务指标，同时测评企业财务风险及其程度。

衡量筹资风险也可以通过计算期望自有资本利润率及其方差和标准差来进行，其基本步骤为:在期望资本(全部资本)利润率基础上，根据借入资本对自有资本的比例和借入资本的利息率计算期望自有资本利润率;计算期望自有资本利润率的方差和标准差;最后根据标准差判断风险程度。

一般地，借入资本对自有资本的比例反映了企业债务筹资与自身投资之间的对比关系，自有资本利润率的方差和标准差越大，期望自有资本利润率的风险也就越大;借入资本比重越大，借款利息率越高，说明企业偿还债务的保证能力越差，风险越大，如果企业亏本，利息得照付，相对加重了股东自有资本承受的亏损。借入资本比例越小，风险程度也随之减少。

1.期望自有资本利润率。

例2:某企业投资总额为1000000元，期望收益额为160000元。

情况1:当这一笔资本全部为企业自有资本时，则期望自有资本利润率与期望资本利润率相等，即:

情况2:如果资本总额中有800000元为自有资本，借入资本200000元，借入资本年利息率为6%，即每年支付利息费12000元，则期望自有资本利润率为:

情况3:如果资本总额中，自有资本500000元，借入资本500000元，借入资本年利息率为6%，年支付利息费30000元，则期望自有资本利润率为:

2.方差和标准差。

例3:某企业投资总额为200000元，期望投资收益情况如表3－2所示。

表3－2　经济环境与期望投资收益

现根据不同情况计算期望自有资本利润率及其标准差。

情况1:全部资本均为自有资本，则期望自有资本利润率与期望投资利润率一致，即为:

0.35×25%+0.40×15%+0.25×5%=16%

标准差为:

情况2:借入资本对自有资本的比例为1∶3，借款利率为10%。则自有资本利润率计算如表3－3(所得税因素略去)所示。

表3－3　经济环境与收益情况

期望自有资本利润率为:

0.35×30%+0.4×16.7%+0.25×3.3%=18%

标准差为:

情况3:借入资本对自有资本的比例为1∶3，借款利率为20%，通过测算，自有资本利润额和利润率分别为:40000元，26.7%;20000元，13.3%;0，0。期望自有资金利润率为:0.35×26.7%+0.4×13.3%+0=14.67%标准差为:

现将以上不同借款比例和利率情况下自有资本利润率及其标准离差率汇总如表3－4所示。

表3－4　不同情况下的自有资本利润率及其标准差　　单位:%

从以上的计算中可以看到:期望资本利润率及其标准差，只表示经营风险，如情况1;而期望自有资本利润率及其标准离差，则既包括经营风险，又包括财务风险，一旦企业借入资本时，财务风险就随之产生;如果投资收益率低于借款利息率，则自有资本利润率将会下降，如果投资利润少于应付的借款利息，则企业将因发生亏损而面临破产之危险;企业只有在其经济效益良好时，负债经营才是有利的，在提高借入资本对自有资本的比例时，要充分考虑到筹资风险的大小，这是企业安排自有资本和借入资本结构时必须遵循的原则。