跨国并购时的财务风险

(一)跨国并购前的财务风险及成因

跨国并购前的财务风险主要表现为定价风险，它是指收购方对目标企业的价值估计偏离了企业实际价值而导致的一种风险，绝大部分情况下表现为高估。在实施跨国并购时，若收购方高估了收购价，可能会让企业承担不必要的负担，从而增加自身的财务风险，也可能造成并购的失败。

具体而言，在欧债危机背景下，中国国有企业在欧盟进行跨国并购中的定价风险包括了两方面内容: 一是对欧盟企业的价值评估风险，即我国企业由于受地域、欧盟经济政策、欧洲政治环境和文化环境等因素的干扰，与目标企业处于信息不对称地位，并购方在实施并购前未能制定详细周密的审慎性调查计划，使得并购方对目标企业的经营活动、财务状况等方面未能了解充分，从而对目标企业的价值做出错误的判断; 二是欧盟企业的报表风险，即因目标企业在财务状况披露方面，为了稳定股价、维持品牌形象或吸引投资，有意隐瞒财务亏损、或有负债等不利消息，提供虚假报表而导致的一种财务风险。其中，评估风险为主要风险，因为跨国并购的双方位于不同国家，而我国和欧盟成员国在经济、政治和法律等环境上有很大不同，因而双方企业所处的环境区别很大。一般情况下，收购方对于目标企业的行业环境、经济政策和市场消费习惯等具体问题并不十分了解，缺乏足够的审慎性调查，无法对目标企业进行全面而完善的价值评估，这是定价风险存在的根源。

(二)跨国并购时的财务风险及成因

跨国并购时的财务风险多种多样，具体而言，其主要表现形式为融资风险、外汇风险、支付风险，它们的成因也各有不同。

1. 融资风险及成因

在欧债危机背景下，在欧盟实施跨国并购的中国国有企业越来越多，如中石油、中石化、中海油等大型国有企业。绝大部分的大中型企业无法通过自有资金完成跨国并购，融资在并购中占据极为重要的地位，因而必须警惕融资风险。

所谓融资风险，主要指与并购资金来源和资本结构有关的资金来源风险。它与融资方式、融资金额密切相关。

根据资金来源来划分，融资方式分为外部融资和内部融资。其中，外部融资包括银行贷款、股票融资、债券融资、典当融资等。而内部融资则包括自有资金和内部债券。这些融资方式各有利弊，并且都存在一定的财务风险。

就融资的速度而言，由于可以随时获取，操作也比较简单，自有资金的便捷性最高; 由于国家对跨国并购的政策支持，银行贷款在筹资方面的灵活性也比较高; 而股票、债券的发行都必须经过一定的手续，公开募集资金还需要一段相当长的时间，因此在融资的便捷性上要差一些。但是，就融资的金额而言，外部融资，尤其是股票和债券，往往能够获得大量资金，因此其融资能力远大于内部融资。

然而，在跨国并购过程中，企业除了讲究融资的便捷性，对资金数额也有一定要求，这就产生了融资方式和融资金额之间难以调和的矛盾。这包括了融资便捷性和融资成本之间的矛盾，二者的冲突与不协调极有可能导致企业在融资方面的财务风险。

2. 外汇风险及成因

国际上，对于外汇风险有广义和狭义之分。在跨国并购中，重点关注的是狭义的外汇风险，即因两国货币汇率的变动给交易双方中任意一方可能带来的经济收益或损失。因为跨国并购的双方往往属于不同国家，采用不同的货币进行结算，而各国间的货币汇率经常变化，因此在并购时不可避免地将面临外汇风险。值得注意的是，两国货币的相对强弱势必将影响并购的价格和融资成本。而我国外汇市场的发展尚不完善，企业对于规避汇率风险的观念仍然比较淡薄，如何规避外汇风险的研究也比较缺乏，再加上国内可选择的避险金融工具有限，因而跨国并购的外汇风险管理存在很大的问题。

中国企业在欧盟进行跨国并购一般采用人民币、欧元或者美元来支付，在欧债危机背景下，人民币兑欧元、人民币兑美元的汇率一度波动剧烈，这更加给跨国并购带来了不小的挑战。

3. 支付风险及成因

支付风险主要指不同支付方式的选择可能带来的风险。在跨国并购中，常用的支付方式包括现金支付、股票支付、资产支付(资产置换)和混合支付等。现金支付通常方便快捷，可以减少并购方决策所用的时间，避免了错失良机，但是这种方式对并购方的现金流将会产生极大的影响，很有可能给企业带来财务风险。而股票支付在一定程度上减轻了收购方的资金压力，但它会稀释现有股东的权益或转移公司的控制权。当前，我国企业在欧盟进行跨国并购一般以现金支付为主，这给企业筹措大量现金带来很大压力，再加上涉及海外支付，人民币兑欧元的汇率波动性也将给企业的支付产生不确定性，因而支付风险更大。具体而言，产生支付风险的原因主要有以下三点:

(1)我国的资本市场发展不够完善。跨国并购的支付离不开融资，而融资自然离不开资本市场，发展较为完善的资本市场可以使并购方根据自身的条件选择合适的支付方式。而我国的资本市场起步较晚，发展较为缓慢，至今不够完善，与国际资本市场的接轨也有一定的局限性。

(2)在跨国并购过程中国内中介机构的参与程度不高。在发达国家，参与跨国并购的投资银行、证券公司等中介机构比较活跃，它们对并购能否成功起到了重要作用。这些金融机构培养了一大批专业人才，能够对跨国并购的整个过程制定最优的计划。而我国的投资银行、基金组织、证券公司等中介机构业务范围不够广泛，自身实力不够强大，对于跨国并购的参与率一直不高，因而不能为我国企业在海外实施并购提供有效的服务，这在一定程度上制约了企业对支付方式的选择。

(3)欧元汇率的剧烈波动性。受希腊主权债务危机蔓延的冲击，欧元区各国经济衰退，欧元总体上处于疲弱状态，但欧元出现反弹也是常见现象，且汇率波动十分剧烈，这必然会导致我国企业在欧盟跨国并购时实际支付金额与计划支付金额的差异。

(三)跨国并购后的财务风险及成因

在企业完成跨国并购之后，其财务风险主要表现为财务整合风险。其中，财务整合是指并购方在完成并购后，对各项资产进行重组，对被并购方的财务制度体系进行整合，对会计核算体系也要进行必要的统一。在跨国并购中，它是并购方对目标企业能否实施有效控制的基本保证，同时也是企业完成整个系统整合的核心。

随着欧盟的会计准则逐渐向国际会计准则趋同，欧盟企业采用的会计模式越来越国际化，但仍然深受英国会计模式、法国会计模式和德国会计模式的影响。因此，我国和欧盟成员国在财务制度体系和会计核算体系上仍存在一些差异，这对并购后的财务整合带来了较大风险。

针对财务整合来说，其财务风险的成因主要有:

(1)并购后税务管理方面的问题。税收对于企业而言，是一个沉重负担，其所涉金额比较大。中国企业在欧盟完成跨国并购之后，要根据中国和被并购方所在国的税法规定依法纳税，而且由于企业经营、生产、销售等涉及跨国交易，企业在该国获得利润后还可能受到双重征税的困扰。此外，有些欧盟成员国对于跨国企业出台了税收优惠政策，如果企业在并购后无法通过税务管理充分享受这些优惠政策，那么也会影响在财务方面的整合。

(2)企业并购后资产重组问题。对于目标企业的各项资产，都必须按照不同的资源要素进行单项整合，例如有形资产和无形资产必须区分开，采取适宜的方式将其分别整合。如果并购方不能将其进行恰当的处理和有效的重组，那么并购后的企业将面临极大的财务风险。