一、资本成本的概念
资本成本，是指企业筹集和使用资本而付出的代价，一般包括筹资费用和用资费用两个方面。其中，筹资费用，是指企业在筹集资本的过程中为取得资金而发生的各项费用，如银行借款的手续费，发行股票和发行债券等证券的印刷费、评估费、公证费、宣传费及承销费等。用资费用，是指在使用所筹资本的过程中向出资者支付的有关费用，如银行借款和债券的利息、股票的股利等。
二、资本成本的意义
（一）资本成本的高低对企业筹资决策具有重要的参考意义
企业筹集资本可以通过银行信贷、民间筹集、企业投资等各种渠道获取，可以通过吸收直接投资、发行债券、银行借款等筹资方式实现筹资。在选择这些筹资渠道和筹资方式时，无论采用哪种方式，主要考虑的因素还是资本成本的影响。通过不同渠道和方式所筹措的资本，将会形成不同的资本结构，由此产生不同的财务风险和资本成本。所以，资本成本也就成了确定最佳资本结构的主要因素之一。随着筹资数量的增加，资本成本将随之变化。当筹资数量增加到增资的成本大于增资的收入时，企业便不能再追加资本。因此，资本成本是衡量企业筹资数额的一个重要依据。
（二）资本成本是考虑选择投资项目的重要标准
资本成本实际上是企业投资项目应当取得的最低收益水平。只有当企业投资项目的收益高于资本成本，企业有剩余利润时，才值得为该项目投资筹措资本；当企业投资项目的收益低于资本成本时，就应该放弃该投资项目，重新考虑其他投资项目。
（三）资本成本是衡量企业经营效益的尺度
资本成本是衡量企业经营状况是否良好的重要依据，在一定时期内，企业的加权资本成本率高于企业总资产报酬率，就说明该企业资本的运用效益差，经营状况不良；反之，说明筹集来的资金得到有效利用，企业经营状况良好。
三、个别资本成本率计算
个别资本成本率是企业资本占用费与有效筹资额的比率，其计算公式为：
其中，K为资本成本率，以百分率表示；D为资本占用费；P为筹资总额；F为资本筹集费用额；f为筹资费用率，即资本筹集费占筹资总额的比率。
为了满足企业进行长期筹资决策的需要，应区别股权筹资和债务筹资的来源，测算其资本成本，主要包括：优先股成本、普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、长期债券成本。
（一）股权资本成本率
1.优先股资本成本率
企业发行优先股需要支付筹措费，如注册费、代销费等，其股息也要定期支付。但由于优先股股息是税后支付的，所以没有享受所得税优惠。其计算公式为：
其中，Kp为优先股资本成本率；D为优先股每股年股利；P为优先股发行价格；fp为优先股筹资费用率。
例题【5-1】
M公司发行面值每股100元的优先股100 000股，年股利率为6%，发行费用为股金总额的2%，则优先股的资本成本率为多少？
解：
Kp=(100×100 000×6%)÷[100×100 000×(1-2%)=6.13%
2.普通股资本成本率
（1） 股息率加增长率方法。如果公司采用固定增长股利的政策，股利固定增长率为g，则普通股资本成本率的计算公式为：
其中，Kc为普通股资本成本率；D为普通股每股年股利；P为普通股发行价格；fc为普通股筹资费用率；g为股利年固定增长率。
例题【5-2】
WXR公司普通股目前市价为10元，估计股利年增长率为5%，预计第一年发放股利0.6元，筹资费用率为股票市价的4%，则发行普通股的资本成本率为多少？
解：
Kc=0.6÷10×(1-4%)+5%=11.25%
（2） 资本资产定价模型法。资本资产定价模型是西方金融理论学界的威廉·夏普等人在资产组合理论基础上的又一新发展，广泛应用于发达市场国家的投资价位评估与基金管理中。资本资产定价模型的内容可以简单描述为：普通股股票的预期收益率等于无风险利率加上风险补偿（也称风险溢价或市场风险报酬率）。采用此原理计算普通股资本成本率，其计算公式为：
其中，Rf为无风险报酬率；ß为某种股票的风险对证券市场风险的敏感程度；Rm为证券市场的平均报酬率。
例题【5-3】
WXR公司准备发行普通股筹资，此时无风险利率为2.5%，市场平均收益率为8%，根据同类上市公司ß系数预测该股票的ß系数为1.25，则该股票的资本成本率为多少？
解：
Kc=Rf+ß×(Rm-Rf)=2.5%+1.25×(8%-2.5%)=9.375%
企业在清算时，普通股股东的索偿权不仅在债券持有人之后，而且也在优先股股东之后，其投资风险最大，因而股利率比债券利率、贷款利率和优先股股利率都高，另外，其股利率还将随企业经营状况而逐年变化。一般而言，如果企业的收益逐年增加，则企业支付的股利率也将逐年增长，所以普通股资本成本率最高。
3.留存收益资本成本率
留存收益是企业在经营过程中创造的因企业发展和法律要求从历年实现的利润中留存在企业的利润，包括盈余公积金和未分配利润。
（1） 盈余公积金。盈余公积金（即盈余公积）是企业按照国家有关规定从利润中提取的公积金，包括法定盈余公积金和任意盈余公积金。国家为维护债权人的利益和企业职工的利益，保证企业健康稳定发展，规定企业必须从税后利润中按比例提取盈余公积金。盈余公积金可用于弥补亏损、转增资本金和职工福利事业支出等。
（2） 未分配利润。未分配利润是企业历年累积的，留待企业以后年度分配的利润。实际上，留存收益在使用期内是不需要支付成本的，但由于股东放弃了使用现金股利，便承受一定的机会成本。假设它是一种投资，股东就希望这部分留用利润能获得与普通股相同的报酬。因此，留存收益资本成本率的计算与普通股资本成本率的计算基本相同，但是由于资金在企业内部，所以不考虑筹资费用。
一般留存收益资本成本率的计算公式为：
当公司股利每年有一个稳定增长率时，留存收益资本成本率的计算公式为：
其中，Kr为留存收益资本成本率；D为第一年普通股股利；P为股票价格；g为股利每年的增长率。
例题【5-4】
WXR公司普通股目前股利为10元，估计股利年增长率为5%，预计第一年发放股利0.6元，则留存收益资本成本率为多少？
解：
Kr=0.6÷10+5%=11%
把例题【5-4】与例题【5-2】比较，可以看出留存收益资本成本率低于普通股资本成本率，原因是留存收益不需支付筹资费用。
（二）债务资本成本率
1.长期借款资本成本率
企业长期借款的资本成本是由借款利息和筹资费用构成的，借款利息属于税前成本费用，可以起到抵扣税的作用，因此，一次还本、分期付息借款的资本成本率的计算公式为：
其中，Kl为长期借款资本成本率；Il为长期借款年利息额；L为长期借款筹资总额；fl为长期借款筹资费用率；T为所得税税率。
其中，i为长期借款的利率。
若长期借款的筹资费用（主要是借款的手续费）很少，也可以忽略不计。忽略手续费时，长期借款资本成本率的计算公式为：
如果银行要求借款企业在银行中经常保持一定的存款余额作为抵押，即合同中附加补偿性余额条款时，那么，计算长期借款资本成本率时应该将存款保留余额从长期借款总额中扣除，因为企业并未真正使用这部分资金。此时，借款的实际利率和资本成本率都会上升。
如果在一年内结息次数超过一次，为M次，借款期数为N年，则借款的实际利率，即长期借款资本成本率的计算公式为：
其中，M为1年内借款结息次数；N为借款年数。
例题【5-5】
KL公司从银行取得5年期借款300万元，年利率为4.8%，每半年结息一次，到期一次还本，公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为多少？
解：
Kl=[(1+4.8%÷2)2×5-1]×(1-25%)=20.07%
2.长期债券资本成本率
发行债券的成本，主要指债券利息和筹资费用。债券利息是事先根据资本市场上的利率情况确定的。按照规定，发行债券的企业定期支付的债券利息是在税前扣除的，因此，企业实际上减少了缴纳一部分所得税，那么企业实际负担的债券利息为：债券利息×（1-所得税税率）。债券的筹资费用即发行费用，包括申请费、注册费、印刷费、上市费和推销费等。所以，长期债券资本成本率的计算公式为：
其中，Kb为长期债券资本成本率；B为债券筹资总额，按发行价确定；fb为债券筹资费用率。
例题【5-6】
KL公司准备发行10年期长期债券，其面值为1 000元，票面利率为8%，实际发行价格为1 100万元，平均每张债券的发行费用8元，公司所得税税率25%，则该长期债券资本成本率为多少？
解：
Kb=1 000×8%×(1-25%)÷(1 100-8)=5.03%
如果实际发行价格为1 000万元时：
Kb=1 000×8%×(1-25%)÷(1 000-8)=6.05%
如果实际发行价格为900万元时：
Kb=1 000×8%×(1-25%)÷(900-8)=6.73%
四、加权资本成本率计算
资本价值基础如何选择，在测算公司加权资本成本率（加权平均资本成本率）时，资本结构或各种资本在全部资本中所占的比例起着决定作用。公司各种资本的比例取决于各种资本价值的确定，各种资本价值的确定基础主要有三种选择：账面价值、市场价值和目标价值。
（一）按账面价值确定资本比例
账面价值可以通过会计资料提供，也就是直接从资产负债表中取得，其优点是容易计算；缺点是资本的账面价值可能不符合市场价值，当资本的市场价值与账面价值相差较大时，采用账面价值作基础确定资本比例就有失现实客观性，从而不利于加权资本成本率的测算和筹资管理的决策。在公司筹资实务中，不少公司更多采用账面价值确定资本比例，因其易于使用。
（二）按市场价值确定资本比例
按市场价值确定资本比例是指债券和股票等以现行资本市场价格为基础确定其资本比例，从而测算综合资本成本率。按市场价值确定资本比例比较客观，利于对当前加权资本成本率的测算和筹资管理的决策。缺点就是不易于使用。
（三）按目标价值确定资本比例
按目标价值确定资本比例是指证券和股票等以公司预计的未来目标市场价值确定资本比例，从而测算加权资本成本率。从公司筹资管理决策的角度而言，对加权资本成本率的一个基本要求是，它应适用于公司未来的目标资本结构。采用目标价值确定资本比例，通常认为能够体现期望的目标资本结构要求。但资本的目标价值确定十分困难，因此，通常应选择市场价值确定资本比例比较合适。
根据加权资本成本率的决定因素，在已测算个别资本成本率，取得各种长期资本比例后，可按下列公式测算加权资本成本率：
其中，Kw为加权资本成本率；K为某种资本的资金成本；W为某种资本所占比例。
例题【5-7】
KL公司的全部长期资本总额为1 000万元，其中长期借款200万元占20%，长期债券300万元占30%，普通股400万元占40%，保留盈余100万元占10%。假设其个别资本成本率分别是6%、7%、9%、8%。则该公司的加权资本成本率是多少？
解：
加权资本成本率=6%×20%+7%×30%+9%×40%+8%×10%=7.7%
例题【5-8】
KL公司计划筹资100万元，所得税税率25%。有关资料如下：
（1） 向银行借款10万元，借款年利率10%，手续费2%。
（2） 按溢价发行债券，债券面值20万元，发行价格25万元，票面利率为7%，期限5年，每年付息一次，筹资费用率为5%。
（3） 发行优先股20万元，预计年股利率为11%，筹资费用率为3%。
（4） 发行普通股39万元，每股发行价格13元，筹资费用率为7%，预计第一年年末每股支付股利1.5元，以后每年按7%递增。
（5） 其余所需资金通过留存收益取得。
要求：计算个别资本成本率。
解：
（1） 银行借款个别资本成本率=10%×(1-25%)÷(1-2%)=7.65%
（2） 发行债券个别资本成本率=20×7%×(1-25%)÷[25×(1-5%)]=4.42%
（3） 优先股个别资本成本率=11%÷(1-3%)=11.34%
（4） 普通股个别资本成本率=1.5÷[13×(1-7%)]+7%=19.41%
（5） 留存收益个别资本成本率=1.5÷13+7%=18.54%
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