全球的国际资本流动

（一）全球的国际资本流动

按照IMF的定义，通常将一国利用外资的形式分为三种类型：外国直接投资（Foreign Direct Investment；FDI），外国证券投资（Foreign Portfolio Investment；FPI）以及其他投资（Other Investment）。其他投资主要通过货币当局、各级政府、银行和其他部门来实现的。大致相当于国际收支平衡表中的金融账户的各相关项目。三种利用外资的形式在国与国之间的对流就形成国际资本流动。国际资本流动中的一类与实际生产、交换发生直接联系，比如国际直接投资、贸易信贷等。还有一类与实际生产、交换没有直接联系，如银行间的拆借、国际证券市场上不以获取企业控制权为最终目的的证券交易、外汇市场上与商品进出口没有直接联系的外汇买卖，以及国际衍生工具市场上的与商品贸易套期保值无关的交易等。随着经济全球化和金融自由化的不断深入，国际资本流动规模成倍增长。其中外商直接投资与外国证券投资是国际资本流动的主体。

据IMF统计资料显示，1990年全球FDI和FPI的流量分别为201亿美元和251亿美元，到了2000年则增至15092亿美元和14944亿美元。分别增长了74．1倍和58．5倍。2001年由于受跨国并购周期性因素的影响，全球FDI锐减至7978亿美元，而FPI基本不变，为13005亿美元。2002年，全球FDI进一步下降至6500亿美元，同期FPI也下降至10382亿美元。从全球角度看，国际直接投资与证券投资两类资本在1990年代差异并不很大，但到了21世纪以后就产生很大变化，而在此以后，国际资金流动表现出证券化倾向，主要原因是证券融资可以克服银行贷款融资流动性差的缺点，从而使资金的流动更为自由灵活。同时，从1980年代开始，西方国家逐步放松了金融管制，直接促进了证券的发行，为本国或外国居民通过证券筹集资金奠定了政策基础，助长了国际资金流动的证券化趋势。此外，1970年代以来，金融机构的业务也日益向证券化方向发展，金融机构业务交叉的合法性、综合化和银行积极参与证券业务的发展趋势，不仅繁荣了国际证券市场，同时又促进国际资本流动走向证券化。

第二章我们讨论了全球国际收支失衡的表现，从整体的情况看，经常账户顺差的国家在资本账户上表现为逆差，而经常账户逆差的国家在资本账户上恰好表现为顺差。也是说经常账户顺差国成为主要的资本输出国，而经常账户逆差国就了资本的输入国。这就形成了一个奇怪的现象：诸如中国以及东南亚这些发展中国家，本来资金就十分缺乏的国家，又成了资本的输出国，而像美国、英国这样一些发达国家却成为资本输入国。值得注意的是，以上所讲的资本输出、输入都是通过证券投资来实现的。比如我国，一方面经常账户和资本账户都表现为巨额顺差，另一方面外汇储备也在急剧增长，资本输出主要通过外汇储备购买美国政府债券的形式流出。

目前，全球资本流动发生了较大变化，主要有以下几个新特征：

（1）资本净输出国家趋于分散。1990年代，日本成为全球最大的资本输出国。1995年日本净资本输出占全球资本净输出总额的39%，世界最大五个资本输出国占比达到70%。这两个比例到了2000年分别下降为24%和48%，在2005年又分别变成了14%和52%。以2005年为例，全球资本输出最大的几个国家分别为日本、中国、德国、沙特、俄罗斯，占到了50%以上。

（2）资本净输入国家趋于集中。1980年代以来，美国一直是世界上最大的资本输入国。1995年美国资本净输入占全球的33%，2000年上升到61%，2005年进一步上升到65%。最大资本净输入的五个国家集中在美国、西班牙、英国、澳大利亚和法国，清一色都是发达国家。见图7．1。

图7.1　主要资本输出国和输入国

数据来源：IMF“国际金融统计”（IFS），中国国际金融公司研究部^[1]。

（3）资本净流出的地区发生了变化，亚洲和中东国家变成重要的资本输出者。1995年亚洲国家整体为净资本流入地区，当年资本净流入420亿美元，其中中国资本净流入20亿美元。到了2004年，亚洲成为资本净流出地区，当年资本净流出930亿美元，其中中国资本净流出690亿美元。与此相对应，发展中国家和新兴市场国家由资本净流入国变成重要的资本净流出国。1995年发展中国家、新兴市场国家资本净流入840亿美元，2000年变为资本净流出910亿美元，到了2004年则进一步上升为净流出3670亿美元。但是，这些国家在FDI领域保持净流入状态。中东石油国家由于资源优势，长期以来是国际资本输出的重要力量，近年来在国际原油价格暴涨的背景下，净资本流出由1995年的10亿美元上升到2004年的1030亿美元^[2]。

（4）全球外汇储备上升。资本账户与经常账户构成国际收支的主体，不同国家经常账户顺差或逆差额度的增加，国际资本流动规模的扩大，必然会带来全球外汇储备水平的上升。1995年全球的外汇储备为1．5万亿美元，到了2004年升至3．9万亿美元（增长160%），同期全球GDP仅增长了40%。在全球外汇储备中，亚洲的日本、中国和韩国三国合计占比达到60%。