国际投资和国际资本流动辨别

第一节　国际资本流动的分类

对一个国家来说，资本流动有两个方向，一是资本流入，一是资本流出。资本流入是指资本从国外流入国内，它意味着本国对外国的负债增加（外国在本国的资产增加），或本国在外国的资产减少（外国对本国的负债减少）。资本流出则是指资本从国内流到国外，它意味着本国在外国的资产增加（外国对本国的负债增加），或者本国对外国的负债减少（外国在本国的资产减少）。

为了研究方便，国际资本流动通常按期限被划分为长期资本流动和短期资本流动。

一、长期资本流动

长期资本流动是指期限在1年以上的资本流动，它包括直接投资、证券投资（间接投资）和国际贷款。

1.直接投资

国际直接投资是指一国企业或个人对另一国的企业等机构进行的具有实际控制权和管理权的投资。也就是说，国际直接投资发生在一国公民或法人取得在其他国家经济活动的管理控制权之时。国际直接投资不仅是一种单纯的国际间资本流动，而且常常伴随着如机器或半成品等有形资产及专利权、专有技术和管理经验等无形资产的国际间转移。国际直接投资的主要形式有以下三种类型:

（1）创办新企业。具体来说，可以在国外设立子公司、附属机构，或与多国资本共同在投资东道国设立合营企业等。

（2）收购国外企业的股权达到一定比例以上。

（3）利润再投资。即投资者不把在国外企业投资所获得的利润直接汇回国内，而是将它作为保留利润对该国外企业进行再投资，这也是增加直接投资的一种方式。

实际上，直接投资并不仅限于国际间的资本流动，它通常还包括企业的管理方法、生产技术、市场营销渠道、专利专买权及商标使用权等多种无形要素的转移，有时甚至不需要资本在国际间的实际移动。20世纪80年代以来，在一些政治风险较高的国家，这种类型的直接投资非常普遍，已经成为一种很重要的直接投资形态。

国际直接投资的经济动机，即影响企业对外直接投资的因素有:①所有权优势；②内部化优势；③区位优势。

2.间接投资

与直接投资相对，证券投资也被称为间接投资，是指投资者在国际证券市场上发行和买卖证券所形成的国际流动资本。具体来说，它包括一国公民或他们的代理机构购买由其他国家的个人公民、公司、银行、政府以及一些国际金融组织发行的非控制头寸股权、债券和观念有价证券的行为。也可通俗地理解为投资者通过在国际债券市场上买卖中长期债券，或在国际股票市场上买卖外国公司股票来完成的投资性国际资本流动。

证券投资在国际资本流动中的作用呈现逐年加强的态势，20世纪70年代以后特别是80年代以来，国际金融市场上出现了融资手段证券化的趋势。证券投资与直接投资的区别在于，证券投资者并不追求拥有企业的控制权，他们进行证券投资的目的是在国际投资市场上获利，而不是取得企业的经营利润。换句话说，证券投资者对于投资对象企业并无实际控制权和管理权，所以证券投资者只能收取债券或股票的利息或红利；而直接投资者则持有足够的股权来管理和经营投资对象企业，并因此而承担企业的经营风险和享受企业的经营利润。

国际间接投资经济动机与国际直接投资不同，国际间接投资对宏观经济条件下的短期摆动更为敏感，它是敏锐变动的组合资本流。推动国际间接投资的因素有:①资产多样化组合需求；②全球套利活动；③资本市场的结构性变化。

3.国际贷款

国际贷款主要有政府贷款、国际金融机构贷款、国际商业银行贷款和出口信贷四种类型。

（1）政府贷款是指由一个国家政府向另一个国家政府提供的贷款，其目的是为了促进贷款提供国商品劳务出口及企业对外投资等。政府贷款一般是发达国家向发展中国家提供，而且大多是双边贷款，即两国政府机构之间的资金借贷，但也有少数政府贷款是多边的，或者是政府机构与民间金融机构共同提供的混合贷款。政府贷款的利率较低，贷款期限较长，其资金来自贷款提供国预算资金。但是，政府贷款的数额一般不大，且通常是附有条件的，或者是指定用途的。政府贷款必须由政府出面洽谈、签订借贷协议并承担还款责任。

（2）国际金融机构贷款是指由国际金融机构向其成员国政府提供的贷款。国际金融机构的贷款不以直接盈利为目的，具有援助的性质。国际金融机构贷款的贷款利率通常要比私人金融机构的贷款利率低，一般视其资金来源以及贷款接受国的国民收入水平而定，贷款期限也相对较长。国际金融机构贷款是与特定的建设项目相联系的，手续非常严格，贷款必须按规定逐步提取，并且在提取和具体使用的过程中，都有国际金融机构派出的专门人员负责监督。

（3）国际商业银行贷款是指由国际商业银行提供的贷款，是国际资本流动的重要组成部分。国际商业银行贷款不带有任何援助性质，以直接盈利为目的。大数额的国际商业银行贷款通常采取辛迪加银团贷款的形式，由一家银行牵头，多家银行参加，共同对一个借款人提供资金，共同分担贷款风险。国际商业银行贷款不限定用途，而且贷款资金的数额也不受限制，期限也可以很长，但与其他类型的国际贷款相比，国际商业银行贷款利率高。此外，国际商业贷款还要求借款人承担与借贷协议的签署、贷款资金的调拨和提取等有关的一系列杂项费用。

（4）出口信贷是与国际贸易直接相关的中长期信贷。出口信贷是为了解决本国出口商或外国进口商的资金周转困难，或是满足外国进口商对本国出口商支付货款的需要，而由商业银行对本国出口商或者外国进口商及其银行提供的贷款。出口信贷一般指定用途，贷款利率低（其低于国际金融市场的差额通常由出口国政府或政府金融机构予以补贴），有偿还担保（一般由出口国的官方或半官方的信贷保险机构承担）。

出口信贷可以分为买方信贷和卖方信贷。

买方信贷是目前国际上较为通用的出口信贷形式，是由出口方的银行直接将贷款提供给进口商或者进口商的联系银行，贷款用于向出口商支付货款。一般做法是进、出口商签订贸易合同后，进口商先以现金支付一定比例的货款定金（10%～15%），然后进、出口双方的开户银行也签订一项买方信贷协议，规定由出口方银行向进口方银行提供一笔信贷资金。根据协议，进口方开户银行必须将资金转贷给指定的进口商，待出口商交货后，进口商则利用贷款资金支付全部进口商品货款，然后进口方银行根据买方信贷协议的规定，分期向出口方银行偿还贷款本息。最后，进口商与其开户银行之间的债务偿还问题，由双方商定在进口商国内解决。

卖方信贷是指出口商的联系银行向出口商提供的信贷，出口商可以利用这笔资金向外国进口商提供延期分期付款的信贷。一般做法是进、出口商签订商品买卖合同后，买方先支付10%～15%的定金，其余货款在出口商全部交货后的一段时期内分期偿还，包括延付期间的利息。出口商将从进口商分期收取的货款中陆续归还银行贷款。

二、短期资本流动

与长期资本相对，1年或1年以下期限的各种金融资产，包括现金、活期存款以及所有货币市场金融工具都被称为短期资本。根据利率平价理论，如果利率平价不处于均衡状态，则各国货币之间的利息率差可以引起资金在各个金融市场之间的流动，国际间就会发生短期资本流动，以追求国内外利差。短期资本流动可以迅速和直接地影响到一国的货币供应量。短期资本流动主要有五种类型:

（1）短期证券投资与贷款。是指1年或1年以下的证券投资或贷款。

（2）贸易资金融通。大多数国际贸易都与资金融通有联系，贸易资金融通可以说是传统的短期国际资本流动方式。当出口商或其开户银行向进口商提供短期延期支付信贷时，进口商的对外债务增加或债权减少，这就形成了贸易融通性的短期资本流动。

（3）保值性资本流动。金融资产持有者为了资金的安全或保持其价值不下降而进行资金调拨转移形成的短期资本流动。例如，当一国经济情况不好，国际收支状况恶化，或是某国家、地区政治局势不稳等都会引起该国或地区的货币趋于贬值，国内资金就会向币值稳定的国家流动，形成保值性资本流动。因此，保值性资本流动也可以叫做避险性资本流动或被形象地称为资本外逃。

（4）投机性资本流动。投机性资本流动是投机者在不采取抛补性交易的情况下，利用汇率、金融资产或商品价格的波动，伺机买卖、牟求高利而引起的短期资本流动。例如，某种货币目前疲软，但投机者预期该货币汇率不久将回升，将资金投向该种目前疲软的货币，这就形成短期资金市场上投机性的资本流动，若日后该货币汇率果然回升，则投机者获利。国际市场上能引起投机性资本流动的因素很多，投机者能否盈利全凭对形势的预期或判断是否正确，若预期错误，必然遭受损失。

（5）套利性资本流动。套利性资本流动一般是利用各国金融市场上利率与汇率的暂时差异而赚取这一差价的短期资本流动，又可分为套汇与套利。

三、其他分类方法

除了根据期限长短将资本流动分为长期资本流动和短期资本流动外，也可以依据其与实际生产、交换的关系将资本流动分为与实际生产、交换发生直接联系的资本流动（如产业性资本流动和贸易性资本流动）和与实际生产、交换没有直接联系的金融性资本流动。

（1）资本流动，即与实际生产、交换有直接联系的资本流动，包括国际直接投资、贸易信贷等资本流动形式。从进行资本流动的主体看，它以跨国公司为主；从资本流动成因看，往往牵涉到对企业经营权的控制情况、企业产品生命周期情况、被投资国的资源禀赋情况以及国际贸易的支付情况等。

（2）资本流动，即与实际生产、交换没有直接联系的金融性资本流动，诸如国际银行存贷活动、国际证券市场上不以获取企业控制权为最终目的的证券买卖、外汇市场上与商品进出口没有直接联系的外汇买卖以及国际衍生工具市场上与商品贸易套期保值无关的交易等。这种类型的资本流动通常以跨国金融机构为主体，仅限于货币金融形式，主要受国际金融市场上各种投资活动的收益与风险情况影响，仅反映了一种资金融通关系，与实际生产不发生直接联系，而是始终在国际金融市场上进行活动。这种类型的资本流动规模越来越大，而且发展非常迅速，形式特别复杂，近年来越来越脱离实物经济，表现出自身相对独立的运动规律，对开放经济的运行发挥着特别重要的影响。因此，我们在国际金融学的研究中，除了要从整体上把握资本流动的规律外，还要特别对金融性资本的国际流动问题进行研究，西方学者常用国际资金流动（International Funds Flow）、国际金融性资本流动（International Financial Capital Flow）等术语对之描述。