二、资本市场规模与融资功能
1.股票市场
从绝对规模来看，波、捷、匈三国股票市场总资本额最大的是波兰，2001年年底该国股票市场总市值为293亿欧元。而从占GDP的百分比来看，匈牙利股市相对规模最大。与发达市场经济国家相比，中东欧国家股市的相对规模仍然非常小(2000年底，美国股市总额占GDP的百分比为152.7%，德国为63.1%)。
表3.14 波兰、捷克、匈牙利股票市场规模(2001)
资料来源:Financial Sectors in EU Accession Countries，European Central Bank，July 2002.
中东欧国家股票市场相对规模小，融资功能有限的原因是多方面的。首先，这些国家股市建立的时间通常只有10多年左右，而完善的股票市场的形成需要与之相适应的企业改组、私有化和法律监管体系(包括有关公司治理的法规和对股东权益的有效保护)，这些配套改革需要一段时间来逐渐推进。从这个意义上讲，要建成一个具有相当规模的、高效的股票市场是一项长期的、任重道远的使命。这是目前中东欧转型国家股票市场规模小、功能弱的主要原因。其次，在中东欧国家，外资的大规模进入是个较为普遍的现象，其中很重要的一部分——外国直接投资在经济转型过程中扮演了重要角色，同时FDI也成了国内融资的一个替代性选择。第三，这些国家自20世纪90年代初期转型开始以来，最初的计划经济体制瓦解后经历了一段衰退期，以后又遭遇了经济的再度滑坡。例如，捷克共和国90年代初期连续两年实际GDP负增长，在1997—1998年又经历了负增长。经济基本面的波动造成了企业部门盈利的下降，进而限制了资本市场的发展。
2.债券市场
与股票市场的情况相似，三国本币债券市场绝对规模最大的国家为波兰，而相对规模居于首位的是匈牙利。就整个资本市场而言，匈牙利资本市场在整个经济规模中的地位是最重要的。
关于中东欧国家债券市场规模有限的原因，我们认为，最主要的原因是:原先计划体制遗留的可流通债券较少，并且转型以来这些国家普遍采取了谨慎的财政政策，导致政府发行的公债数量有限，限制了债券市场的规模(这些国家债券市场中政府债券占绝大多数，见表3.15)。近年来，尽管三国的政府预算赤字绝对数额一直在增加，相对水平也是较高的，但其政府债券占GDP的比重仍然偏低。2001年底，三国平均水平为40%左右，而同期欧元区国家的平均水平高达69%。此外，政府债券作为公司债券的基准工具，其发行量也会影响到公司债券市场的发展，这也间接限制了债券市场的发展和规模的扩大。
表3.15 波兰、捷克、匈牙利债券市场规模
资料来源:Central European Rating Agency(CERA S.A.)，national ministries of finance，national stock exchanges，WIIW，OeNB；Thomas Reininger，Franz Schardax and Martin Summer.The Financial System in the Czech Republic，Hungary and Poland after the first Decade of Transition，Oesterreichische Nationalbank，2001.
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