资本市场与融资决策

一、资本市场与融资决策

根据假设，金融机构是追求风险中性的投资者，其对不同投资项目的风险识别是无差异的；同时，金融机构是存在于一个竞争的金融市场中。所以，金融机构预期所提供的融资服务应该满足：期望收益与资本市场的平均投资回报相等，E［L₁］＝L₀·（1＋r_f）。于是，金融机构将运用下式设计融资利率r。

简化（2-1）式可得

另外，从（2-1）式，可以观察到，融资服务的利率r的决策是与融资规模L₀＝wQ-B密切相关的。

关于竞争市场的融资服务利率可以通过如下的命题描述。

命题2-1：当资本市场中存在市场竞争时，风险中性的金融机构提供融资服务的利率r将随着资本市场平均投资回报率r_f的增加而增加，并且随着借款企业（资金约束）自有资金的增加而降低。

证明：由（2-1）式，

分别对L₀和r求偏导，可得

式，可以得到

上述的命题具有较明显的直观意义。当资金市场平均回报率r_f增加时，意味着市场的竞争进一步削弱，金融机构将提高融资服务的利率以确保对资金不足企业提供融资服务所获得的收益相等于资本市场的平均回报率。另外，当企业的自有资金增加时，意味着借款企业的信用风险降低。金融机构的利率决策往往是根据企业的信用风险来进行的。对于信用风险较低的企业，金融机构愿意提供贷款，并降低贷款利率以鼓励这类企业向银行借款。由此可见，上述命题的结论是符合现实的。

为进一步说明命题2-1的特性，本章采取了如下的模拟：假设市场需求D服从均值m＝500、标准差s＝200的正态分布，令零售价格p＝10，批发价格w＝8，资本市场平均投资回报率r_f分别为0、0.02、0.04。根据这样的假设条件，图2-1表明了融资服务利率同资本市场竞争程度和零售商自有资金的关系。

图2-1　金融机构融资服务利率的决策

由命题2-1和图2-1可见，给定批发价格w和订购量Q，融资利率r随零售商预算资本B增大而减小。直观上，当零售商预算采购资金越多，贷款规模就越少，使得金融机构的借贷风险减少，所以相应的融资利率也就减小了。同时，当资本市场平均投资回报率降低时，融资利率r也将随之降低。直观解释为：当资本市场的竞争程度增强时，平均市场投资回报将不断降低，金融机构将设计较低的融资利率r以争取在市场竞争中取得优势。