融资决策与公司价值

一、融资决策与公司价值

融资决策是公司的重要财务决策之一，其与资本预算决策一道组成了财务理论研究的核心内容。对融资决策及其与公司价值之间相关性进行分析和探讨也是财务理论研究的主要内容之一。资本结构理论正是对融资决策及其与公司价值之间相关性研究的核心内容之一。在财务理论研究中，融资决策对公司价值的影响是不容回避的一个问题，这一问题的解决与否以及如何解决对于整个理财学的发展都会产生重大的影响。MM资本结构理论为这一问题的解决提供了一个科学的范式。

根据MM资本结构理论，融资决策与资本预算决策对公司价值影响的机制是完全不一样的；投资决策是根本意义上的财务决策，只有资本预算决策才对公司价值产生根本的影响，而融资决策是派生的、处于从属地位的财务决策；现金流量与资本成本是财务决策影响公司价值的联结体。

按照严格的理论分析定义，资本结构是指长期负债尤其是指公司债与股权资本尤其是指普通股之间的比例关系。在众多的理论分析中，为了简化问题的难度，一般会假设公司只以公司债与普通股两种融资方式来筹措公司经营所需要的资金。那么所谓资本结构理论，实际上是要探讨这样一个问题：在公司资本预算决策既定的情况下，以公司债融资与以普通股融资对公司价值会产生怎样的影响？

按照人们的一般想法，资本结构对公司价值应当产生重大的影响。这是因为债务的资本成本要比股权资本的资本成本低得多。因此，较多地使用债务，公司的加权平均资本成本将趋于下降，就可以提高公司的价值。如果首先假设当债务比重提高时，债务成本与股权资本成本保持不变的话，最理想的资本结构应当是100%的债务比率。债务成本通常要远远低于股权资本的成本，因此，随着债务比率的上升，公司的加权平均资本成本会下降。当负债率达到100%，公司的加权平均资本成本最低，公司价值最大。所谓“负债经营”的理论依据便是源于此。

但是，负债率的提高会增加公司的财务风险，进而会提高投资者对公司的报酬率要求，造成资本成本的提高。很明显，在这种情况下，公司的资本成本并不独立于其资本结构，而每一家公司均有其最佳的资本结构。

最佳的资本结构或者称作最优的资本结构，在通常情况下，是指使公司的加权平均资本成本最低，与此同时，也是使公司价值达到最大化的资本结构。人们经常以负债率来替代严格意义上的资本结构。